深度研究：“双引擎”引领公司持续增长，镁合金业务高成长性即将凸显

[Table_Title] 万丰奥威（002085）深度研究 “双引擎”引领公司持续增长，镁合金业务高成长性即将凸显 2022 年 07 月 21 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 近期，公司发布 2022H1 业绩预告，预计上半年实现归母净利润 3.26亿元-3.58 亿元，同比增长 39.96%-53.60%。 ◆ 汽配轻量化加通航飞机制造打造公司“双引擎”，原材料稳中有降助力公司利润高速增长。公司成立于 2001 年，最初主要从事汽车、摩托车铝合金轮的研发、生产与销售，2006 年上市之后逐步并入大股东优质资产，现今已经形成了汽配轻量化加通航飞机制造的“双引擎”驱动战略。公司主要原材料为镁铝合金，当前镁合金价格较去年下半年高点下降 60%左右，铝合金价格较去年下半年高点下降 30%左右，我们认为在今年原材料价格稳中有降的大背景下，公司利润有望高速增长。 ◆ 铝合金轮毂基本盘稳步提升，镁合金产品应用跟随行业快速增长。铝合金轮毂作为公司汽配轻量化业务的基本盘，受益于以比亚迪和长城为首的国内主机厂客户崛起，铝合金轮毂销量及全球市占率有望稳步提升。汽配轻量化业务主要看点在于镁合金单车用量的提升，当前全球单车用镁量仅为 2.1kg/辆，欧美单车用镁量仅为 5kg/辆，仍处于较低位水平。在汽车轻量化大趋势下，单车用镁量有望逐步提升，公司全资子公司万丰镁瑞丁在全球处于行业龙头地位，车用镁合金产品已经有丰富储备，公司有望在行业快速成长过程中充分受益。 ◆ 通航飞机制造业务利润持续释放，长期看好中国低空开放带来的巨大成长空间。公司通航飞机制造业务主要载体是万丰飞机工业，全球第三大固定翼活塞式通航飞机制造商，市场占有率 15.4%，较第二名仅少 0.9 个百分点。当前万丰飞机工业营业收入主要来自欧美等发达经济体，伴随着海外私人飞机占比提升和授权业务的展开，通航飞机制造业务的利润持续增长有保障。此外，中国近十年来有持续出台低空开放试点改革，且在 2019 年 3 月的全国两会上，通用航空首次在政府工作报告中提出，我们认为未来低空开放是必然趋势，公司作为行业领军者有望充分受益。 [Table_Rank] 买入（上调） 目标价：10.22 元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：张科理 电话：021-23586305 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 15308.16 流通市值（百万元) 15308.16 52 周最高/最低（元） 7.28/3.24 52 周最高/最低（PE） 44.83/18.60 52 周最高/最低（PB） 3.00/1.44 52 周涨幅（%） 23.46 52 周换手率（%） 252.66 [Table_Report] 相关研究 《2022H1 业绩预告超市场预期，“双引擎 ”战略持续引领公司增长》 2022.07.15 -40.64%-27.77%-14.91%-2.05%10.81%23.67%7/209/2011/201/203/205/207/20万丰奥威沪深300挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 交运设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 万丰奥威（002085）深度研究 【投资建议】 ◆ 公司“双引擎 ”驱动战略：成为“全球汽车金属轻量化推动者”和“通用飞机创新制造企业的全球领跑者”，持续引领公司增长。我们认为在汽车轻量化的大趋势下，公司有望持续受益，并且今年镁铝合金价格稳中有降，对公司利润将会有很好的正反馈。预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 153.35/181.23/212.63 亿元，归母净利润分别为 7.45/9.42/11.61 亿元，对应 EPS 分别为 0.34/0.43/0.53 元/股，对应 PE 分别为 20.54/16.26/13.18倍。考虑到高端轻量化产品镁合金压铸件营收和利润水平双释放，以及通航飞机制造业务未来的巨大成长空间，给予公司 2022 年 30 倍 PE，对应市值为 224 亿元，6 个月内目标价为 10.22 元，给予“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12436.07 15335.41 18122.53 21262.77 增长率(%) 16.23% 23.31% 18.17% 17.33% EBITDA（百万元） 1555.56 1965.07 2313.53 2717.01 归母净利润（百万元） 333.36 745.31 941.54 1161.42 增长率(%) -41.08% 123.57% 26.33% 23.35% EPS(元/股) 0.16 0.34 0.43 0.53 市盈率（P/E） 34.31 20.54 16.26 13.18 市净率（P/B） 2.35 2.63 2.25 1.91 EV/EBITDA 10.68 9.89 7.96 6.33 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 下游客户需求不及预期； ◆ 新能源汽车业务拓展不及预期； ◆ 原材料价格波动风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 万丰奥威（002085）深度研究 1、关键假设 ◆ 汽配轻量化：汽配轻量化业务可以细分为镁合金压铸件、汽轮轮毂、摩轮轮毂、高强钢冲压件和涂覆加工五个细分业务，2021 年营业收入分别为 28.36、46.76、19.51、8.80、2.92 亿元。汽配轻量化业务主要增量将来自于镁合金压铸件和汽轮轮毂。 ◆ 镁合金压铸件：2021 年公司镁合金压铸产品销量 1501.97 万件，实现营业收入 28.36 亿元，若以 70 元/kg的均价来计算，可以得出单个镁合金压铸件的平均重量 2.36kg。而公司目前 3-5kg 的支架正在快速导入客户中，我们认为公司单个镁合金压铸件的平均重量有望快速提升，同时叠加镁合金压铸件量的增加，镁合金压铸件业务收入有望快速增长，预计未来三年的营收分别为 36.53/44.89/54.23 亿元。 ◆ 汽轮轮毂：公司铝合金汽轮轮毂客户结构是“25317+N”，其中以比亚迪和长城为主的国产自主品牌强势崛起，2021 年比亚迪和长城销量分别为 74 万辆和 128 万辆，2022 年这两家厂商预期销量分别为 150 万辆和 190 万辆，共同比增加 138 万辆，对应新增 552 万个轮毂，再加上其它的一些自主品牌发力，公司自主品牌客户的轮毂增量有望达到 700-800 万个。公司去年铝合金汽车轮毂销量 1574 万个，公司只要占据下游客户新增的部分份额，即可维持稳步增长。在自主品牌崛起的背景下，预计未来三年的营收分别为 59.92/70.05/80.27 亿元。 ◆ 其 它 ： 预 计 摩 轮 轮