经纬恒润(688326)公司深度报告：智能汽车大时代冉冉升起的“全能新星”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 经纬恒润-W（688326.SH）公司深度报告 智能汽车大时代冉冉升起的“全能新星” 2022 年 07 月 20 日 ➢ 聚焦控制器赛道,“三位一体”协同发展。公司业务涵盖电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶解决方案：透视其三大业务的内核，我们认为，公司并非为选择市场普遍认知的“广而全”路线，而是在顺应汽车电动化、智能化趋势下，深度聚焦“控制器”这一优质赛道，并持续发力，以确保自身的成长性；同时，通过全面的业务布局尤其是通过“研发服务及解决方案”业务，与主机厂建立良好合作，并前瞻性地洞察其需求与规划；此后，针对性开发相关电子产品，亦或是全栈式解决方案，并凭借超强的研发能力及高性价比获取主机厂青睐；最后，通过积累，以实现“五大域”的全线布局，并以共性的软硬件技术，抢占更“高瞻”的自动驾驶方案，以最终实现在战略上协同，攫取更多市场份额。 ➢ 以广获取，由广见深：打造硬核“软实力”，前瞻洞悉客户需求。公司凭借多样化的软件研发服务，已深度覆盖了众多主机厂前期的研发/规划环节，进而洞悉了客户需求，获得明显的先发优势，并最终实现产品的“深入”。而在此谋进战略的背后，我们更应该关注公司在“硬件制造”能力下其内核的“软实力”。即，从基础软件、中间件到整车SOA 的超强软件底蕴：公司通过代理众多工业软件以打磨工具链，经由“魔方化”组合形成方案级供主机厂选择。通过回溯发现，公司最早实质是以软件代理起家，而历经二十余年的发展，其目前已代理/自主拥有共计几十种电子系统研发软件，如 Model Scroll、XORAYA SUITE 等。结合行业发展趋势，我们判断，公司此举的目的在于以代理软件为基石，使自身一直保持技术敏感性，并为后续软实力迭代做铺垫，从而以汽车软件国产替代的先锋身份比肩诸如博世、大陆等的国际一流巨头。 ➢ 以深占优，由深至广：聚焦智能化，向全栈解决方案进击。公司产品横跨“五大域”，并以控制器为“焦点”贯穿“感知-决策-执行”环节，以全面拥抱汽车智能化浪潮。经纬恒润在智驾“感知-决策-执行”的三大环节均有布局，但结合公司战略以及控制器等技术储备，我们认为，公司最有竞争力的“拳头产品”在于其对于决策层域控制器产品的把握。其中，在感知-决策环节，针对智能驾驶域控制器产品（含一体机），未来其营收增量主要来源于：1）Mobileye 方案下：VO/1V1R 将获取更多自主品牌客户订单（Mobileye/经纬恒润市占率的双重提升），并有望在行泊一体市场中斩获更多定点（协同赋能+组合打法，开拓新市场）；2）多芯片方案下：依托于其平台化能力，协同多类芯片打造差异化方案，以获取更多市场（多元化合作+自身软硬件能力）。 ➢ 投资建议：公司产品横跨“五大域”，并以控制器为“焦点”贯穿“感知-决策-执行”环节，以全面拥抱汽车智能化浪潮，是智能汽车大时代冉冉升起的“全能新星”。基于对行业/业务的分析，我们认为，现阶段对于公司的价值应采用分布式估值法。而根据我们的分析，其现有的合理估值约为 260 亿元，同时考虑到智能驾驶仍处于发展初期，公司现有业务中长期具备更强的向上弹性，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：经营风险；市场风险；上游原材料风险；政策风险；技术风险；其他风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标/年度 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,262 4,566 5,669 7,123 增长率（%） 31.6 39.9 24.2 25.6 归属母公司股东净利润（百万元） 146 217 319 454 增长率（%） 98.4 48.2 47.2 42.3 每股收益（元） 1.22 1.81 2.66 3.78 PE 149 100 68 48 PB 14.3 4.0 3.8 3.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 7 月 19 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 181.00 元 [Table_Author] 分析师： 吕伟 执业证号： S0100521110003 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师： 邵将 执业证号： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 分析师： 蒋领 执业证号： S0100521110002 邮箱： jiangling@mszq.com 相关研究 股票报告网经纬恒润-W(688326)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 “三位一体”全面布局，剑指汽车电子龙头 .................................................................................................................. 3 1.1 历史底蕴：二十年砥砺发展，铸就行业领先地位 ....................................................................................................................... 3 1.2 业绩增长强劲，基本面持续向好 .................................................................................................................................................... 4 1.3 “三位一体”战略剖析：专业聚焦控制器赛道，以广获取，以深占优，构筑持续高成长性的“护城河” .............................. 8 2 以广获取，由广见深：打造硬核“软实力”，前瞻洞悉客户需求 ............................................................................... 13 2.1 以软件为名，打造硬核“软实力” ................................................................................................................................................... 13 2.2 比肩国际巨头，向 Tier0.5 进击 ....................................................................................................................................................