中国食品饮料行业22年下半年展望：从疫情封控中复苏-招商证券（香港）

2022 年 7 月 8 日（星期五） 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2022年7月8日“China Food & Beverage Sector - 2H22 Outlook: Recovery from COVID lockdowns”的中文版 1 中国食品饮料行业 22年下半年展望：从疫情封控中复苏 ■ 啤酒行业会受益于新冠疫情防控措施的放松 ■ 提价和高端化可以部分抵消原材料成本的上涨 ■ 高端化是业绩长期增长的关键；买入华润啤酒（291 HK）和百威亚太 （1876 HK） 疫情复苏是投资者关注的重点 自3月至5月底，食品饮料公司受到新冠疫情不同程度的影响。总体而言，乳制品销量未受影响。方便食品则受益于消费者居家办公和不方便外出就餐。即饮瓶装饮料也因为消费者外出的减少而受到负面影响。由于餐厅、酒吧和其他夜场渠道全部关闭，高端啤酒受到疫情封控的影响最大。随着疫情封控措施的放松，我们预计流水将会反弹。 部分原材料成本可能会于22年下半年继续上涨 我们预计，食油、塑料、大麦和铝等大宗商品类的原材料价格可能在22年下半年继续上涨。俄乌战争可能会减少一些农产品的全球供应，同时加剧油价波动。然而，中国原奶价格在22年上半年同比下降并且我们认为这一趋势可能在22年下半年持续。 公司的提价能力决定了利润率 我们注意到，到目前为止，啤酒公司能够在21财年和22年上半年成功提价。部分方便食品也进行了提价。通常来讲，高市场集中度，行业成本不断上升，且需求的低价格弹性，公司就可能会提价。乳制品、方便食品和啤酒行业的市场集中度高，并且啤酒消费者的需求的价格弹性也较低。我们预计22年下半年（尤其是啤酒行业）可能还会有更多提价。 长远而言，高端化会推动利润率的扩张 提价可以抵消部分成本上升，同时，高端化也推动了长期利润率的扩张。因此，企业能否高端化其产品组合和提升高端产品占比是提高均价和利润率的关键因素。 对啤酒和乳制品保持更乐观的态度 考虑到华润啤酒和百威啤酒有能力维持利润率，我们维持买入评级。随着新冠疫情封控措施的放松，啤酒行业应该会在22年下半年复苏。我们也因估值和强劲的资产负债表维持对统一（220 HK）和康师傅（322 HK）的买入评级。暂时维持对蒙牛（2319 HK）的买入评级。 关键催化剂：更多提价；利润率好于预期。 关键风险：疫情反弹导致大规模封控。 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、公司数据、招商证券（香港）预测； 注：表格基于2021年7月7日收盘价 黄建文 +852 3189 6357 王钿熠 +852 3189 6711 johnnywong@cmschina.com.hk bryanwang@cmschina.com.hk 最新变动 22 年下半年展望；买入华润啤酒（291 HK）和百威亚太（1876 HK） 推荐 前次评级 推荐 恒生指数（2021/7/7） 21,644 国企指数（2021/7/7） 7,539 行业表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.0 (9.0) (14.6) 相对表现 5.4 1.7 12.1 相关报告 1. 2022年下半年港股策略展望：否极生泰 （2022/6/30） 1. 中国食品饮料行业 -预计销售将于 6 月强劲反弹（推荐）(2022/6/8) 2. 中国食品饮料行业 -部分原材料价格继续上涨（推荐）(2022/5/17) (40)(20)020(%)MSCI中国必选消费指数恒生指数公司 股票代码 评级 市值 (百万美元) 股价 (港元) 目标价 (港元) 上升空间 市盈率 ROE (%) 股息率 22 财年 23 财年 22 财年 23 财年 22 财年 蒙牛 2319 HK 买入 19,805 39.3 47.9 21.9% 22.6 18.5 13.4 14.7 1.3 百威啤酒 1876 HK 买入 39,236 23.3 27.9 20.0% 33.6 27.1 10.2 11.8 1.2 华润啤酒 291 HK 买入 22,468 54.4 审视中 n.a. 35.2 30.6 16.7 17.3 1.1 康师傅 322 HK 买入 10,120 14.1 16.4 16.3% 17.7 15.1 22.0 27.1 6.3 达利 3799 HK 买入 7,346 4.2 4.7 10.9% 13.2 12.0 18.4 18.6 3.9 统一 220 HK 买入 3,842 7.0 8.0 15.2% 17.2 16.1 11.0 11.8 5.8 2022 年 7 月 8 日（星期五） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 重点图表 图表1：中国乳制品人均消费依然落后于发达国家 图表2：原奶价格稳定于历史高位 资料来源: 欧睿、招商证券（香港） 资料来源: 万得、招商证券（香港） 图表3：蒙牛营收和净利润增速对比 图表4：康师傅 vs 统一净利润预测 资料来源: 公司数据、招商证券（香港）预测 资料来源: 公司数据、招商证券（香港）预测 图表5：棕榈油价格自20年上半年开始一路上涨 图表6：PET塑料价格自2021年年初一路上涨 资料来源: 万得、招商证券（香港） 资料来源: 万得、招商证券（香港） 68.0 59.4 31.3 30.6 21.4 01020304050607080美国欧洲日本韩国中国千克/年1.01.52.02.53.03.54.04.55.009年11月10年11月11年11月12年11月13年11月14年11月15年11月16年11月17年11月18年11月19年11月20年11月21年11月人民币/千克原奶10.6%15.9%11.8%14.4%14.3%-9.4%42.6%17.1%22.1%12.4%-20%-10%0%10%20%30%40%50%FY20FY21FY22EFY23EFY24Eyoy营收同比增长净利润同比增长 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000FY19FY20FY21FY22EFY23EFY24E百万人民币康师傅净利润统一净利润 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,00008年5月09年5月10年5月11年5月12年5月13年5月14年5月15年5月16年5月17年5月18年5月19年5月20年5月21年5月22年5月人民币 / 吨棕榈油价格 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,00008年9月09年9月10年9月11年9月12年9月13年9月14年9月15年9月16年9月17年9月18年9月19年9月20年9月21年9月人民币 / 吨PET 塑料价格qRzQxPnQpNwOnMmOtRyQpN9PaO8OnPnNpNsQkPrRpQjMnMqQ7NrQtPvPsOmMNZsPsO 2022 年 7 月 8 日（星期五） 彭博终端报告下载: NH