白酒行业板块下半年投资策略：潮平两岸阔，渐觉风光好

中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 2 . 0 7 . 1 0范劲松S0740517030001 fanjs@r.qlqz.com.cn何长天S0740522030001 hect@zts.com.cn白酒板块下半年投资策略：潮平两岸阔，渐觉风光好目录CONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所2020年疫情影响下的行业趋势复盘：高档低档率先恢复，次高端下半年弹性较强2022年端午期间行业表现总结：低库存叠加复苏背景下补货良好下半年投资机会分析二季度报表端业绩展望与预测：高端平稳、全国化次高端分化；合同负债及打款水平决定从容程度nMvMwOnQpNvNqRpNoMyQnP7N8Q9PnPmMtRnPiNoOrOeRrQtR8OpOsONZmRrQxNsPmNCONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所12020年疫情影响下的行业趋势复盘：高档低档率先恢复，次高端下半年弹性较强2020年行业复盘：高档低档率先恢复，次高端下半年弹性较强2020年春节期间新冠疫情大规模爆发，政府为遏制疫情进一步扩散采取严格管控策略。一季度作为白酒传统消费旺季，疫情管控使得白酒消费场景受到限制，人口流动减少，终端动销受到较大压制，受益于节前打款正常，酒企提前确认打款，部分企业一季度仍表现较好，2020Q1白酒上市公司整体营业收入同比增长1.1%至777.25亿元；净利润同比增长8.7%至313.42亿元。二季度属于白酒淡季、叠加疫情影响，多数酒企通过调整发货节奏、取消配额等方式缓解经销商动销压力；高端酒恢复较快率先复苏，4月8日武汉解封以来，疫情管控逐步放松，消费场景陆续恢复，2020Q2白酒上市公司整体营业收入同比增长3.7%至538.85亿元；净利润同比增长5.9%至183.54亿元。三季度疫情得到有效控制，但受限于疫情管控政策，中秋十一假期居民出行减少，经济内循环迎来消费小高潮，叠加上半年延迟消费恢复，酒厂内部积极性较强，以次高端为代表的白酒行业迅速回暖，2020年Q3白酒上市公司整体营收同比增长11.5%至617.47亿元；净利润同比增长12.7%至221.06亿元。四季度疫情进入常态化管理，各酒企积极为春节备货，动销显著恢复，2020年Q4白酒上市公司整体营收同比增长10.6%至686.60亿元；净利润同比增长18.7%至240.62亿元。2020年行业复盘：高档低档率先恢复，次高端下半年弹性较强 高端白酒（茅五泸）稳定增长疫情后率先恢复受疫情影响较小，抗压能力较强：20Q1营收及归母净利润增速分别为11.0%、16.6%，单季度 Q2 营收及归母净利润增速分别为 8.9%、10.2%，2020年营收及利润增速分别为 11.1%、14.3%，利润增速略高于收入增速。 全国化次高端白酒（山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊）疫情初期业绩承压，Q3疫情缓解后业绩弹性迅速释放：2020Q1 区域酒营收及归母净利润增速触底至-7.4%、15.7%，净利润提升主要由山西汾酒玻汾系列增速较快、酒鬼酒内参系列作为高端系列受疫情影响较小导致，此后逐步恢复正增长，Q2-Q4营收增速分别为-2.5%、25.4%以及26.5%，净利润增速分别为-15.6%、56.0%、73.4%；分价格带来看：2020年行业复盘：高档低档率先恢复，次高端下半年弹性较强 地产酒（洋河股份、今世缘、古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒）疫情初期业绩承压较大，疫情改善后有所反弹，全年业绩有所下降：2020Q1、Q2地产酒营收同比略有下滑，分别为-16.6%、-13.4%，此后逐步恢复正增长，2020 全年营收及归母净利润增速为-6.2%、-3.8%。 疫情加剧了大众酒（顺鑫农业、老白干酒、金徽酒、伊力特、金种子酒）的现金流压力，致使中小酒企加速出清。20Q1 大众酒整体营收平均同比下降 3.7%，净利润平均同比下降43.3%；消费场景放开后商超、餐饮、流通渠道逐步恢复，带动大众酒需求回升。20Q2 大众酒营收平均同比增长 10.3%，净利润平均同比增长 24.8%。大众酒延续恢复态势，20Q3大众酒营收同比增长6.5%，顺鑫农业费用暴增引起净亏，净利润同比下降72.8%；四季度大众酒表现不及预期，顺鑫农业、老白干酒、伊力特营收均呈现不同程度下滑，四季度大众酒营收同比下降10.5%，但净利润同比增长33.5%。分价格带来看：2020年板块行情复盘：宏观宽松叠加基本面环比改善，二季度后涨幅明显 业绩支撑性高端酒率先实现估值修复，三月底回到疫情前水平，整体来看高端白酒受疫情影响较少，抵御市场冲击能力较强，而国际层面利率分母的降低带来核心资产估值攀升，板块受益明显； 次高端酒由于一季度基本面差异较大，估值出现一定程度下滑，此后伴随疫情后市场行情快速复苏与提价因素驱动，估值出现较大程度反弹，年底市盈率处于历史高位； 地产酒受限于宏观经济对地产产业链制约与疫情双重影响，复苏较迟整体受市场冲击较大。全年整体涨幅低于高端、次高端白酒； 大众酒一季度现金压力加剧，受市场冲击较大，疫情逐步恢复后，板块估值加速回升。2020年批价复盘：二季度后提升明显 2月中旬开始，春节结束叠加疫情影响，全国白酒批价环比下跌：高端酒批价迅速回落，飞天茅台整箱（53度）一批价最低跌至 2,050元，次高端酒批价也出现了小幅回落； 5月开始，各价位带酒纷纷对旗下主力产品进行提价以稳定军心，茅台批价回升至春节前水平，次高端酒采取主动提价； 三季度开始，为顺应消费升级趋势，各优质酒企相继开展产品结构升级，高端酒批价持续攀升，茅台批价仍维持在高位，且保持上行趋势；次高端酒中汾酒6月份对青花20及青花30进行涨价； 四季度在疫情反复下白酒批价高低起伏，但整体呈现向上趋势，12月开始各酒企为2021年春节蓄势，茅台批价稳定在2800元附近，次高端相继提价。CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所22022年端午行业表现总结 库存水平低、消费场景恢复良好，Q2逐月改善明显 打款水平进一步恢复，批价总体平稳，端午后库存小幅上扬10消费场景恢复良好3-5月人流和消费场景逐月改善明显： 3月东部地区首先受到疫情影响，江苏、浙江、安徽、山东等白酒大省的公路客流量骤降明显，西部的甘肃地区当月感染超过260例，人员流通也大幅下降； 4月，疫情扩散到全国多个省份，几乎各省公路客运量均降入谷底：即便山东、甘肃等地的疫情已经得到控制，新增数锐减，但由于全国范围内疫情较为严重，因此这些省份的客运量依然在低位； 5月份由于多地疫情好转，如浙江、江苏等省份已经摆脱了疫情的影响，人员流通量开始回升。11消费场景恢复良好行业动销3-5月逐月改善明显：呈现去年Q2前半段特别强，今年Q2后半段特别强的动销特点。 3月中到5月中：这段时间和去年同期相比一部分宴席延期部分市场反馈减半，部分地区商务活动不允许举办。从消费端角度有一定影响； 5月中以来：上海疫情管控取得成效，全国