二季度经济正增长的下一步：增量政策工具大猜想

2022年07月16日 二季度经济正增长的下一步：增量政策工具大猜想 投资要点 分析师：谭倩 执业证书编号：S1050521120005 邮箱：tanqian@cfsc.com.cn 联系人：纪翔 执业证书编号：S1050521110004 邮箱：jixiang@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹 执业证书编号：S1050121110002 邮箱：yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《社融塌陷的远虑与近忧》20220514 《4月非农数据点评：喜忧参半，会有75BP加息吗》20220510 《5月美联储议息会议点评：如期的加息缩表，罕见的鹰中带鸽》20220505 ▌核心观点 1、二季度经济有哪些亮点？在出口、基建和汽车制造业的助力下，二季度GDP为0.4%，稳住经济大盘取得阶段性成效。即使是表现较弱的消费和地产，也有了积极的变化：消费修复，社零出现了正增长；地产依旧承压，但也出现了结构性回暖。 2、下半年经济面临哪些挑战？主要有四点：出口回落风险（海外经济下行，外需减弱，价格因素退潮）、基建增速下滑（专项债提前发力，基建驰援资金还未到位）、消费修复缓慢（疫情反复影响+疫后收入受损，可选消费首当其冲）、地产难有起色（居民预期转弱，房企信用冲击，融资难度加大）。 3、有哪些增量政策可以期待？7月底政治局会议作为承上启下的关键节点，新一轮稳地产（一二线调控政策边际放松、调降房贷利率）、促消费（住行消费是主要突破口）和扩基建（专项债前移、专项建设基金/专项建设债、特别国债）等增量政策值得期待，为下半年经济增速续力。 ▌风险提示 （1）政策不及预期 （2）国内通胀上行 （3）海外加息加速 -30%-20%-10%0%10%沪深300证券研究报告 宏观点评报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 一、 二季度经济正增长，稳住大盘阶段性见效 二季度经济在稳住经济大盘政策推动下，同比增速为0.4%，成功实现了正增长。分项来看，出口在积压订单释放的推动下依然表现亮眼；消费虽然季度依然处在同比减少的区间（-0.7%），但最新的月度数据已经显示出回暖迹象（3.1%）；地产还在探底，但出现了结构性的回暖（销售和拿地）；基建在专项债大力度提前发行的助力下，实现了对经济的托底；制造业维持好转，高技术制造业投资维持同比23.8%的高位增速。 二、 出口表现亮眼，但下半年挑战已至 出口数据继续成为经济数据中的亮点，但在高基数和低需求的影响下，下半年出口很难有前两年那么大的助力。6月份出口金额2.21万亿元，同比增长17.9%，较上月同比增速继续上行。从季度数据来看，2022年二季度出口金额9131亿美元，同比增速13%。6月份出口数据增速超预期，主要是疫情封锁期间积压订单的回补。短期来看，价格效应和人民币贬值仍会对出口形成支撑，但在衰退预期需求降温的影响下，下半年出口数据将整体承压。 展望下半年，出口将同时面对高基数和低需求的双重挑战。从高基数的角度来看，2021年下半年出口数据在中国制造替代效应下创了历史新高，但是当前一方面在国外疫情常态化下，替代效应逐渐减弱，另一方面越南、泰国等国家对中国纺织、家具和机械设备等出口品的替代效应也在逐渐显现。从需求的角度来看，英美加等发达国家在高加息预期下，将进一步压缩居民需求：美联储在6月份高通胀的作用下预计将快速加息至4%的中性利率，加拿大央行在近期大幅加息100BP，英国央行在面临40年以来的通胀新高下也有大幅加息的预期，激进加息加大海外经济下行压力，进而影响外需。 图表 1:6 月份出口数据表现亮眼 资料来源：wind 资讯，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 三、 社零增速转正，但消费修复任重道远 消费进一步修复，6月份社零同比增速3.1%，结束了3月份以来的同比负增长，从社零结构上来看，后续社零仍有一定的修复空间。得益于全国和各地的汽车优惠政策，汽车消费集中释放，销售数据明显回暖：乘联会数据显示6月广义乘用车销量高达196.7万辆，同比增加22%；另外，随着疫情形势的好转，服务业也有明显的修复，虽然6月份的餐饮收入依然处在同比负增长的区间，较同期减少4%，但是较5月份的同比减少21.1%，降幅大幅缩窄。服务业PMI大幅反转至54.3的景气度区间，进一步说明疫情对于线下服务消费的影响有所消退。 从结构上来看，社零仍有进一步修复的空间。6月份社零出现了汽车、化妆品、通信器械、服装等消费品的同比增速转正：汽车消费同比增长13.9%，增速较上月上行29.9个百分点；通讯器材同比增速6.6%，增速较上月上行14.3个百分点。但同时服装、日用品、家具等虽然同比增速也有所回升，但总体依然低于疫情前的水平，社零修复任重而道远。 影响下半年消费的主要因素有两个：疫情形势的变化以及个人收入的修复，预计随着国家保主体稳物价工作的深入和疫情情况的好转，三四季度社零还有修复的空间。 从疫情的角度来说，虽然当前仍然有零星反复的疫情出现，但是疫情防控措施调整后，对消费的影响边际减弱：疫情隔离时长从14天缩短至7天、行程码的时间的调整和星号的去除、各地因地制宜的调整了常规化核酸的频次都将缓解疫情对生活的冲击。 居民的消费力主要从收入、就业两个方面分析。从就业的角度来说，6月份城镇调查失业率5.5%，较上月有着比较明显的下滑（0.4个百分点），但青年群体失业率依然居高不下，6月份16-24岁人口失业率19.3%，再创有数据以来的新高。青年群体失业率上升主要和夏季毕业季有关，目前各个地方都出台了吸纳毕业生就业的企业帮扶政策，预计随着经济的逐渐恢复和保主体政策的推进，企业吸纳就业能力将逐步修复，进一步缓解当前毕业季的就业压力。从收入的角度来说，二季度城镇居民可支配收入累计实际同比增速3.6%，增速较上季度下滑了1.8个百分点。下半年在经济回暖、疫情缓和的背景下，预计居民可支配收入能够实现同比增速的回升。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表 2:社零迎来消费品全面的回暖 资料来源：wind 资讯，华鑫证券研究 图表 3:毕业季带动青年群体就业压力 资料来源：wind 资讯，华鑫证券研究 -40-30-20-10010202022年3月2022年4月2022年5月2022年6月0.001.002.003.004.005.006.007.000.005.0010.0015.0020.0025.002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-0416-24岁人口调查失业率%城镇调查失业率（右轴）证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 四、 地产结构性回暖，但筑底还需政策加力 地产出现了结构性回