江阴银行(002807)营收增长亮眼，资产质量改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 江阴银行 (002807 CH) 营收增长亮眼，资产质量改善 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 5.41 2022 年 7 月 18 日│中国内地 区域性银行 营收增长亮眼，资产质量改善 江阴银行于 7 月 18 日发布 2022 年半年度业绩快报，22H1 营业收入、归母净利润分别为 20.36 亿元、5.75 亿元，同比+26.0%、+22.1%，增速较一季度+3.7pct、+1.5pct。营收增速、利润增速均有提升，推测息差上行、信用成本下降为主要原因。鉴于信用成本下行，我们预计 22-24 年营收增速为17.1%/13.8%/12.1%，EPS 为 0.71/0.81/0.93 元（前值为 0.68/0.75/0.82元），22 年 BVPS 预测值 6.36 元，对应 PB0.73 倍。可比公司 22 年 Wind一致预测 PB 均值 0.72 倍，公司区域优势明显，普惠金融转型战略持续推进，应享受一定估值溢价，我们给予 22 年目标 PB 0.85 倍，目标价由 4.94元上调至 5.41 元，维持“增持”评级。 贷款增速放缓，息差或较 Q1 上行 22H1 年化 ROE 为 8.68%，同比+1.04pct，盈利能力显著改善。6 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+9.4%、+9.8%、+7.4%，较 3 月末-0.3pct、-4.8pct、+0.1pct。贷款增速明显放缓，主要由于信贷需求在二季度疫情期间受到一定影响。但随着疫情好转，展望下半年信贷增速有望修复。考虑江阴银行利息净收入占营收比例较高（2021 年为 84%），营收增速上行或主要由利息净收入驱动，22H1 息差或较 22Q1 上行，主要受益于定价较高的普惠贷款占比提升。 资产质量改善，达 2012 年以来最优水平 6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为 0.98%、496%，较 3月末-1bp、+39pct，均为 2012 年以来的最优水平。6 月末不良贷款规模为 9.7 亿元。资产质量在疫情期间仍保持向好趋势，说明江阴银行存量风险基本出清，新增不良较为可控。较高的拨备覆盖率为后续利润释放留有较为充足的空间。 普惠转型稳步推进，业绩表现亮眼 2021 年以来江阴银行持续加大定价较高的普惠贷款（1000 万元以下）投放，通过贷款结构改善以对冲息差下行压力。2021 年普惠小微企业贷款同比增速达到 42.3%，较全行信贷增速高 28.7pct。Q2 普惠金融战略推进或受阶段性疫情影响，但当前信贷需求逐步修复，展望下半年，普惠转型有望持续推进。江阴银行 2022 年一季报、中报营收同比增速、归母净利润同比增速均在 20%以上，在上市银行中表现亮眼。随普惠转型战略持续推进，我们预计良好业绩表现有望持续。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 联系人 安娜 SAC No. S0570120080111 SFC No. BRR567 anna@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 冯嵩越 SAC No. S0570120090049 SFC No. BSF454 fengsongyue@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 5.41 收盘价 (人民币 截至 7 月 18 日) 4.64 市值 (人民币百万) 10,078 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 151.02 52 周价格范围 (人民币) 3.67-4.74 BVPS (人民币) 6.10 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 拨备前利润 (人民币百万) 2,258 2,200 2,650 3,018 3,436 +/-% (1.33) (2.56) 20.46 13.87 13.83 归母净利润 (人民币百万) 1,057 1,274 1,535 1,769 2,026 +/-% 4.36 20.51 20.52 15.25 14.55 不良贷款率 (%) 1.79 1.32 0.96 0.93 0.90 核心一级资本充足率 (%) 13.34 12.96 12.76 12.72 12.52 ROE (%) 8.85 10.13 11.29 11.94 12.50 EPS (人民币) 0.49 0.59 0.71 0.81 0.93 PE (倍) 9.54 7.91 6.57 5.70 4.97 PB (倍) 0.86 0.80 0.73 0.67 0.61 股息率 (%) 3.88 3.88 4.68 5.39 6.17 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(1)2583.03.54.04.55.0Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)(人民币)江阴银行相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 江阴银行 (002807 CH) 图表1： 可比 A 股上市银行 PB 估值（2022/7/18、Wind 一致预期） 代码 简称 2022 年 PB 估值（倍） 002958 CH 青农商行 0.56 601128 CH 常熟银行 0.93 600908 CH 无锡银行 0.71 603323 CH 苏农银行 0.67 002839 CH 张家港行 0.82 601860 CH 紫金银行 0.60 平均值 0.72 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 江阴银行 PE-Bands 图表3： 江阴银行 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 05101520Jul 19Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Jan 22(人民币)江阴银行5x10x15x20x25x02356Jul 19Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Jan 22(人民币)江阴银行0.6x0.7x0.8x0.9x股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 江阴银行 (002807 CH) 盈利预测 利润表 业绩指标 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利息收入净额 2,559 2,831 3,341 3,808 4,265 增长率 (%) 手续费收入净额 100.18 138.08 165.70 198.84 238.61 贷款 15.12 13.59 11.06 13.44 13.70 总营业费用 1,093