策略周报：逆风之下的布局思路

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2022 年 07 月 17 日 投资策略 逆风之下的布局思路——策略周报（20220717） 6 月末以来，大盘指数震荡走低，从高位回调已有 200 点。中期策略《大势既定》中，我们对于下半年的节奏定位就是“大势已成但不急一时”。从基本面的角度看，经历过 5-6 月全面回暖后，Q3 宏观面不确定性再起，行情进入上有顶、下有底的“垃圾时间”。逆风之下，需要什么样的打法？ 6 月信贷全面回暖，但更重要的是，接下来能否延续。6 月信贷全面回暖，但市场已经定价的较为充分，而信用回暖的势头，在 Q3 可能会面临几股“逆风”：1、万亿级政府债发行完毕后，是否有新增额度接力；2、近期地产风波发酵，对于本就孱弱的居民加杠杆，构成了很大的隐患；3、7 月之后疫情再度抬头。 逆风之下的布局思路：现阶段的行业与择股建议。我们认为，“逆风”之下，现阶段战术配置的原则是：以业绩为抓手，重胜率，轻赔率。 首先，行业层面，选择的依据应是：1、业绩预期边际改善。前文中，我们反复提示，年中阶段市场的一个核心特征就在于定价业绩，基于分析师盈利预期修正（MAF）的景气追踪，以及中报预告超预期标的分布来看，细分行业中盈利改善幅度较大的行业主要分布于上游（锂、纯碱、煤、林业种业）、中下游（光伏、储能、航空装备、乘用车、调味品、地面兵装、黑色家电）。2、估值-业绩匹配关系好。《长赢法则：“PE-G”如何应用于行业比较？》中，我们剔除估值-业绩匹配，是实现高胜率的前提。根据6 月底的数据，一级行业中，目前估值-业绩匹配关系相对靠前的包括：零售、家电、美容护理、地产、军工、非银、建材。3、拥挤度风险低。5-6月大反攻中，以汽车、新能源基建为代表的主攻方向，出现了拥挤度预警的信号。短期警惕汽车头部标的，细分行业重点留意：电网自动化、逆变器、锂电池、光伏加工设备、风电零部件、风电整机、商用载客车等。 其次，个股层面，现阶段建议关注：中报业绩超预期组合、“红利+MAF”组合。1、国盛策略独家超预期“精选 50”组合，自 2010 年以来，该组合的年化收益达到 30%，今年净值再创新高。基于目前 1700 家中报预披露样本，我们构造了中报预告超预期精选 50 组合。2、“红利+预期改善”组合，纳入红利与预期改善（超预期+MAF），主要是创造超额的同时控制回撤，该组合历史年化收益近 15%，今年以来又再创新高（组合见正文）。 “垃圾时间”：上有顶、下有底，重胜率、轻赔率。可以说，加水又加面（货币信用双宽），是 6 月 A 股拾级而上的动力，但货币-信用接下来的走向都有很大的不确定性：货币层面需要关注有无进一步收紧的迹象，而信用回暖的势头也面临政府债接续、断贷风波等逆风。 总的来看，与中期策略的判断一致，Q3 不必急于一时，行情进入上有顶、下有底的“垃圾时间”，主线相对模糊，进攻方向也缺乏持续性，行业及个股选择的原则是“以业绩为抓手、重胜率、轻赔率”，战术配置建议偏均衡，细分行业推荐：上游中的农化、煤炭，中游制造里的航空装备、军工电子，下游中的调味品、黑色家电、美容护理。 长线看，如果信用拐点终将到来，消费仍是回调后的最优配置路径，同时静待半导体周期下行拐点前后科创 50 的战略机遇。 风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 作者 分析师 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理 李浩齐 执业证书编号：S0680121110014 邮箱：lihaoqi@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：中报预披露释放了哪些信号？——22Q2业绩预披露分析》2022-07-16 2、《投资策略：近期交易结构透露的信号》2022-07-13 3、《投资策略：继续增配大消费——外资周报第 128期》2022-07-12 4、《投资策略：美国就业究竟如何？基于量、价、结构的拆解》2022-07-11 5、《投资策略：除了中报，还须关注几件事情——策略周报（20220710）》2022-07-10 2022 年 07 月 17 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、策略观点：逆风之下的布局思路 ....................................................................................................................... 4 1.1、6 月信贷全面回暖，但更重要的是，接下来能否延续 .................................................................................. 4 1.2、逆风之下的布局思路：现阶段的行业与择股建议 ........................................................................................ 5 1.3、“垃圾时间”：上有顶、下有底，重胜率、轻赔率 ........................................................................................ 7 二、行业推荐 ........................................................................................................................................................ 9 2.1、磷化工：俄乌冲突加剧供需错配，下游赛道需求带来新成长性 .................................................................... 9 2.2、光伏：欧洲+国内装机需求高增，光伏产业链高景气延续 ........................................................................... 9 2.3、航空装备：“十四五”军工确定性较强，航空发动机开启黄金成长期 ............................................................. 10 2.4、医疗美容：长期市场扩容、渗透率提升，短期盈利具备修复弹性 ............................................................... 10 2.5、免税：消费回流下具备长期成长性，防疫积极转变刺激需求释放 ............................................................... 11 附录：交易情绪与市场复盘 ...............