2022年6月经济数据点评：经济继续弱回升，下半年偏平稳

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观点评报告 [table_main] 宏观点评报告模板 经济继续弱回升，下半年偏平稳 2022 年 6 月经济数据点评 核心内容： 分析师  2 季度经济实现正增长，经济持续恢复 2022 年 2 季度经济增速略低于市场预期，但仍然实现正增长。2 季度经济运行再次受到了疫情封控的影响。4 月份和 5月份长三角、珠三角以及长春等地区先后封控，6 月份封控减弱经济逐步恢复。2季度，房地产投资和消费仍然较弱，基建投资回升，制造业投资相对平稳，出口仍然保持高速增长。3 季度来看，房地产投资低位震荡，消费回升，基建投资平稳，制造业投资小幅回落，工业增加值增速上行。  防控减弱，制造业继续恢复 6 月份制造业继续恢复，工业增加值同比环比回升，环比回升至正常水平，同比仍然偏弱。疫情防控对物流阻断减弱，4、5 月份回落速度最快的汽车生产在 6 月份快速回升，其他制造业部门也都有不同程度的上行。工业的逐步修复需要疫情防控持续的放松，下半年工业生产仍然承压。第一，持续防疫政策对工业的干扰长期化，国内需求恢复速度仍然偏缓；第二，海外“衰退”预期下，订单的逐步减少会反馈至工业生产中；第三，工业产成品库存仍然走高，消化库存需要时间。预计 3 季度工业生产仍然逐步恢复至正常竖屏，4 季度可能平稳。  消费刺激政策逐步见效社会零售品消费总额继续回升，6 月份消费增速略低于市场预期，新冠防控对社会零售消费影响减弱，消费增速恢复正，并且消费增速回升会在 3 季度持续。6 月份尽管封控措施缓解，但餐饮消费和服务消费恢复仍然较慢，商品零售消费持续恢复，预计 7 月份消费增速的回升中，餐饮和服务类消费占比上行。从限额商品销售中看到，受刺激政策推动的汽车消费快速上行，生活必需品、石油制品、金银珠宝、通讯器材、办公用品均持续恢复，但房地产相关消费仍然相对疲软。疫情常态化对于消费的压制可以类比 2021 年，社会消费即使回升也较为弱势。3 季度消费增速预计 4.5%左右，全年消费预计在 1.5%左右。  制造业投资动能减弱，基建平稳，房地产待观察 2022 年 1-6 月固定资产投资回落速度减缓，其中制造业投资增速表现平稳；基建投资上行是政策加快的结果；房地产投资继续下滑。制造业投资仍然处于高位，但其动力已经减弱，PMI 显示制造业生产虽然持续修复，但订单累积并不迅速，加上制造业利润下滑，下半年制造业投资增速可能回落。基建投资受益于政府投入的加快，1-6 月份地方政府专项债融资结束，财政资金直达下放使得基建投资下半年平稳。房地产投资继续下滑，房地产销售有所回暖，房地产新开工仍然下滑，房地产行业的放松需要时间来消化，房地产商资金仍然紧张，房地产行业可能 4 季度止跌。  下游需求仍然偏弱，修复可能偏缓经济运行的各项指标在 6 月份继续回升，整体经济运行要逐步适应常态化的疫情防控，这会影响经济的回升的速度。3 季度生产逐步恢复正常，经济重新寻找平衡，在此之前经济周期仍然没有进入上升通道。政策层也在逐步调整，减少各种政策对经济的干扰。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com 分析师登记编码：S0130515030003 [table_research] 宏观点评报告 2022 年 7 月 16 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观点评报告 一、2 季度经济实现正增长，经济持续恢复 2022 年 2 季度经济增速略低于市场预期，但仍然实现正增长。2 季度经济运行再次受到了疫情封控的影响，形势较为复杂。4 月份和 5 月份长三角、珠三角以及长春等地区先后封控，经济增速仅比 2020 年 3 月份略好，6 月份封控减弱经济逐步恢复。 从供给层面来看，2 季度工业生产弱于 1 季度。PMI 显示订单回落，产成品库存上行，工业生产受到压制。4、5 月份工业生产再次走低，受到了疫情封控的影响，尤其是汽车行业等受影响较深。虽然原材料价格上行带来了上游生产的回升，但对整个下游需求均有压制。较好的方面是出口行业保持平稳，出口交货值创出新高，相关行业的生产平稳。 从需求方面来看，制造业投资表现较好，制造业的投资额持续上行。持续的政策和资金加持带动了制造业的投资，政策效果已经在制造业显现。基建投资持续上行，2 季度基建投资继续回升，政府债券发行速度较快，基建投资上半年持续走高。 表现较弱的是房地产投资和社会总零售。房地产投资方面，房地产先行指标卖地收入、商品房销售面积和销售额均在 6 月份低位回升，但仍然处于负增长状态。房地产资金到位情况并未好转，房地产开发商资金较为紧张。社会零售消费在 6 月份恢复正增长，但 2 季度仅有-4.9%的增速。疫情防控已经对零售消费带来巨大的影响，汽车、石油制品、房地产相关的家用电器和家具、升级消费的金银珠宝等均大幅下滑，食品和药品消费再次上行。对新冠疫情的防控在6 月份放松，消费刺激政策已经开始见效，汽车行业消费大幅回升，未来服务类消费和餐饮消费也会上行。 2 季度 GDP 增速 0.4%，主要封控影响了整个 4 月份和 5 月份经济运行，6 月份经济才开始缓慢恢复。2022 年 2 季度 GDP 增长 292,464 亿元，同比增长 0.4%，名义增长 3.9%。 表 1:2 季度经济运行数据 总投资(累计同比）制造业房地产基建20166.86.010.48.14.26.915.7-7.72.0-1.420176.96.610.27.24.87.014.97.91.66.320186.76.29.05.99.59.51.89.92.13.520196.15.78.05.43.19.93.30.22.9-0.320202.22.8-3.92.9-2.27.03.43.62.5-1.820218.19.612.54.913.54.40.429.90.98.12022E4.24.61.55.96.6-3.17.29.12.05.62022Q14.87.21.69.315.60.78.58.11.18.72022Q20.40.6-4.96.110.4-5.47.112.92.26.82022Q3E5.45.24.35.88.5-5.08.08.92.54.72022Q4E6.05.45.05.96.6-3.17.26.32.42.2出口CPIPPI%固定资产投资(当季同比）工业增加值GDP社会消费零售总额 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2 季度，规模以上工业增加值增长 0.6%，房地产投资下行 5.4%，基建投资增长 7.1%，制造业投资增长了 10.4%，全社会消费总额下行 4.9%，出口总额增长了 12.9%。从数据中可以看到，房地产投资和消费仍然较弱，基建投资回升，制造业投资相对平稳，出口仍然保持高速增长。3 季度来看，房地产投资低位震荡，消费回升，基建投资平稳，制造业投资小幅回