2022年6月经济数据点评：经济数据不及预期，收益率如何演化？

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1宏观利率报告原因：数据点评经济数据不及预期，收益率如何演化？——2022 年 6 月经济数据点评2022 年 7 月 15 日宏观利率/点评报告本报告分析师：郭瑞执业登记编码：S0760514050002邮箱：guorui@sxzq.com张治 CFA执业登记编码：S0760522030002邮箱：zhangzhi@sxzq.com太原市府西街 69 号国贸中心 A 座28 层山西证券股份有限公司http://www.i618.com.cn主要观点工业增加值环比改善，同比增速不及预期。继工业增加值 5 月环比大幅改善后，6 月工业增加值环比增长 0.84%（前值 4.22%），2016 年来仅次于 2022 年同期。6 月工业增加值同比 3.9%（前值 0.7%，2021 年同期两年平均 6.75%），累计同比 3.4%（前值 3.3%，2021 年同期两年平均 6.96%）。但同时也关注到 6 月工业增加值较 wind 一致预期的 4.5%明显偏低。工业生产端恢复速度和 2020 年的疫后恢复相比具有较大差距。需求端表现继续分化，消费恢复有限，基建仍是亮点，出口和稳增长行业支撑制造业投资韧性，房地产投资降幅扩大。6 月社零环比 0.53%（前值 0.03%），和 2020 年同期以及正常年份相比均具有较大差距，印证这一轮消费复苏偏慢。6 月基建投资累计同比 7.1%（前值 6.7%），测算当月同比 8.0%（前值 7.1%）。今年基建投资是稳增长的重要手段，除直接拉动经济外，还是以工代赈，扩大就业和消费的支点，但四季度面临推力不足问题。6 月制造业累计同比 10.4%（前值 10.6%），测算当月同比 9.95%（前值 7.45%）。6 月房地产开发投资完成额累计增速-5.4%（前值-4.0%），施工面积累计-2.8%（前值-1.0%）。进入 7 月，30 大中城市商品房销售情况再度走差，显示房地产内源性信心恢复不足。目前政策层面已对“停贷”事件高度重视，目的是“保交楼、保民生、保稳定”，但房住不炒总基调不变。经济数据不及预期短期利好债市，中期演化仍需关注多重变量。6 月经济数据不及预期，房地产投资大幅下行，短贷断供现象频出，居民信心恢复不力，下半年尤其是四季度，基建和制造业支撑也可能降低，经济复苏预期延后。另外，近期全国层面政策基本以前期出台的稳增长政策落地为主，缺乏强力增量政策，这意味着经济弱债市强的逻辑还能继续演绎，部分地区疫情反复，情绪支配下配置力量可能部分入场。中期看，收益率窄幅震荡格局较难打破。第一，目前经济弱到宽货币的逻辑并不如一季度顺畅，主因通胀和美联储加息压力对货币政策有一定制约，央行多次强调稳物价是货币政策首要目标。另外，央行 6 月金融数据发布会再度强调 LPR下调可能基于存款利率市场化调节机制的进一步发挥，这将使得实体融资成本下降绕道降准降息等强力政策工具。第二，当前稳增长政策实施效果尚未完全显现，资本金到位情况下三季度基建推力加速，另外房地产政策边际变化也值得关注。第三，收益率窄幅震荡格局已运行半年，上半年经济走弱逻辑尚未使得收益率持续下行，当前通胀压力和主要经济体加息压力更大，恰逢政治局等重要会议即将召开，增量政策预期仍在，收益率不存在大幅下行基础。风险提示：稳增长政策弱于预期；疫情恶化；地缘冲突等。证券研究报告：宏观利率/点评报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2目录1. 事件回顾........................................................................................................................................................................... 32. 2022 年 6 月经济数据分析............................................................................................................................................... 33. 市场启示........................................................................................................................................................................... 64. 风险提示........................................................................................................................................................................... 6图表目录图 1 ：工业增加值累计增速（%）...........................................................................................................................3图 2 ：工业增加值环比增速（%）...........................................................................................................................3图 3 ：社会消费品零售总额累计增速（%）...........................................................................................................4图 4 ：主要消费品零售额增速（%）.......................................................................................................................4图 5 ：固定资产投资总额累计增速（%）...............................................................................................................5图 6 ：制造业投资累计增速（%）...........................................................................................................................5图 7 ：基建投资累计增速（%）