特步国际(1368.HK)上半年业绩预增35%以上，维持强劲成长势头

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年07月14日买 入1特步国际（01368.HK）上半年业绩预增 35%以上，维持强劲成长势头 公司研究·海外公司快评 纺织服饰·服装家纺 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004事项：公司公告：2022 年 7 月 13 日，公司发布 2022 上半年盈利预喜，公司预计于截至 2022 年 6 月 30 日止的六个月，较 2021 年同期录得普通股权持有人应占其未经审核综合溢利增加不少于 35%。综合收入增长不少于35%。 国信纺服观点：1）上半年在经营环境挑战下表现出众，下半年较高基数下收入增长将略放缓；2)618增长强劲，专业跑鞋产品与营销持续加码；3）风险提示：疫情反复冲击消费需求；供应链短缺和成本大幅上涨；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险；4）投资建议：改革效果显现增长势头强劲，维持“买入”评级。公司过去五年通过渠道优化、品类改革，成功激发经营效率，把握中国消费者跑步市场快速发展机遇，树立专业运动形象。近期经营环境挑战下保持强劲增长势头，持续印证公司战略转型的正确性。短期看好公司 2022 年批发收入奠定业绩高增确定性强，中长期在消费者对国货好感度提升，公司凭借主品牌坚实的大众定位与出色的产品力仍有较大成长空间，同时新品牌定位高端时尚与专业运动有望扩大集团的消费层级。由于七月以来疫情有一定的反弹势头，下半年疫情反复情况下预计营销开支和经销商支持费用有小幅提升，基于谨慎考虑下调盈利预测，预计公司 2022-2024 年净利润为11.4/14.9/19 亿元（原为 11.8/14.9/19 亿元），同比增长 25.6%/30.8%/27%，EPS 分别为 0.43/0.57/0.72元（原为 0.45/0.57/0.72 元），昨收盘价对应 PE 25.6x/19.6x/15.4x。合理估值 14.7-15.4 港元，对应 2023 年 21-22xPE，维持“买入”评级。评论： 上半年在经营环境挑战下表现出众，下半年较高基数下收入增长将略放缓从上半年表现来看，上半年主品牌流水增幅达 20%~25%，其中二季度流水录得中双位数的增长，其中 4/5/6月流水表现分别为低单位数下降/10%左右的增长/30%-35%的增长，呈现明显的复苏趋势。上半年综合收入增长不少于 35%,毛利率基本持平。分品牌看，上半年特步主品牌销售增长不低于 35%；盖世威和帕拉丁的增长高于 30%，好于公司此前指引；索康尼和迈乐增长销售增长超过 100%，好于公司此前指引。折扣方面，上半年特步主品牌的零售折扣率为 7.0-7.5 折，其中二季度 7.5-8.0 折，同比基本持平；零售渠道的库存周转天数在 4.5 个月的健康水平。展望下半年，7 月上旬流水维持良好增长势头，收入增长由于较高基数有所放缓。下半年增长基数为 30%以上的较高水平，预计公司收入增速将有放缓，维持全年整个集团全年收入 25%~30%的增长目标。折扣方面，在没有疫情影响的情况下三季度折扣率将在去年 7.5-8.0 折的基础上有同比改善。库存方面，3-5 月的疫情影响了公司售罄率并增加了渠道库存，预计在双十一期间完成这部分库存的处理，库存周转天数将在年底恢复至 4 个月的水平。由于尾货的处理将通过电商或奥莱，销售折扣为 4-5 折，高于批发折扣，因此库存的清理预计不会对毛利率产生影响。股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：公司季度运营表现时间同店增长零售流水增长库销比折扣2018Q1低双47.5-8 折2018Q2中双47.5-8 折2018Q3中双47.5-8 折2018Q4中双47.5-8 折2019Q1低双20%+47.5 折2019Q2低双20%+47.5-8 折2019Q30.10.247.5-7.8 折2019Q4低双20%+47.5-8 折2020Q1-20-25%跌幅5.565 折-7 折2020Q2-低单位数跌幅5-5.565 折-7 折2020Q3-中单565 折-7 折2020Q4-高单<565 折-7 折2021Q1-55%4.57-7.5 折2021Q2-30~35%47.5-8 折2021Q3-中双47.5-8 折2021Q4-20%~25%47.5-8 折2022Q1-30%~35%47.5 折2022Q2-中双4.57.5-8.折资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 618 增长强劲，专业跑鞋产品与营销持续加码公司 618 销售增长十分强劲。截至 6 月 20 日 20 点，特步集团累计成交额 6.5 亿元，同比增长 64%；其中特步主品牌成交额 5.9 亿元，同比增长 61%，特步儿童成交额 0.75 亿，同比增长 103%；索康尼/帕拉丁成交额分别同比增长 135%/87%。3 月 20 日，特步在其天猫直播间开启第七届特步 321 跑步节暨新品云发布会，通过“云呼吸，跑步的味道”这一理念与跑者沟通，并发布新一代马拉松专业跑鞋 160X3.0、更适合日常跑步的减震旋 9.0 跑鞋，以及破风背心等产品。在 2021 年中国马拉松百强榜单，前 10 名中，有 7 名穿着特步 160X 系列跑鞋。男子前100 名中，160X 系列占据 25 名，女子前 100 名中，160X 系列占据 14 席。2021 年推出的 160X2.0 系列横扫权威杂志《跑者世界》多个奖项，并予以特步“国货之光”的肯定。160X3.0 在发布会后于天猫旗舰店首发 550 双，定价 999 元，较 160X2.0 无提价。其中 160X3.0 礼盒装在 10 秒内售罄。发布会上一同发布的还有特步首款数字藏品“160X-Metaverse”，在“步星云-特步官方数字藏品商城”平台发布发售 321 份，寓意特步连续举办了七年的 321 跑步节，发布后 70 分钟售罄。公司在专业跑步赛道持续加码，产品覆盖高端竞速到大众系列，同时营销更加贴近年轻人喜好，有望持续带动公司创下佳绩。股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图1：特步 160X3.0 跑鞋图2：特步 160X-Metaverse 数字藏品资料来源：央广网，国信证券经济研究所整理资料来源：特步集团微信公众号，国信证券经济研究所整理 投资建议：改革效果显现增长势头强劲，维持“买入”评级公司过去五年通过渠道优化、品类改革，成功激发经营效率，把握中国消费者跑步市场快速发展机遇，树立专业运动形象。近期经营环境挑战下保持强劲增长势头，持续印证公司战略转型的正确性。短期看好公司 2022 年批发收入奠定业绩高增确定性强，中长期在消费者对国货好感度提升，公司凭借主品牌坚实的大众定位与出色的产品力仍有较大成长空间，同时新品牌定位高端时尚与专业运动有望扩大集团的消费层级。由于七月以来疫情有一定的反弹势头，下半年疫情反复情况下预计营销开支和经销商支持费用有小幅提升，基于谨慎考虑下调盈利预测，预计公司 2022-2024 年净利润为 11.