周大福珠宝集团有限公司(1929 HK)更新报告：内地同店表现正逐月改善(评级：中性；目标价：15.15港元)

周大福珠宝集团有限公司（1929 HK）| 2022 年 7 月 14 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 |珠宝首饰 周大福珠宝集团有限公司（1929 HK） 内地同店表现正逐月改善 23 财年 Q1 内地及港澳同店销售均录得跌幅 周大福日前公布了 23 财年 Q1 的经营数据，中国内地零售值(RVS)同比-2.8%，同店销售(SSSG)同比-19.3%，同店销量(SSVG)同比-22.8%，主因是内地疫情于 4-5 月反复影响销售。内地智慧零售的 RVS 同比-23.9%，主要是如云商 365 及云柜台等 O2O 受到疫情扰动影响，而电商仍录得 16.6%的增长；港澳及其他地区零售值同比-11.0%，同店销售同比-6.4%，同店销量同比-8.4%，其中香港地区的同店销售同比+7.3%，主要受到低基数及香港政府派发消费券带动，而澳门地区则同比-34.3%。期内，中国内地净开店 312 家至6,069 家，其中 338 家为周大福珠宝品牌，管理层预计 23 财年将净增加 1,000 家门店。 23 财年 Q1 产品结构改善，但预计 23 财年毛利率有小幅下降 按产品划分，内地黄金产品的同店销售同比-17.0%，钻石等定价首饰的同店销售同比-17.2%。黄金产品的均价同比+7.7%，但钻石等定价首饰的均价按年持平。季内产品结构有所优化，黄金产品的零售值占比环比下降 3.4 个百分点至 3.4%，而钻石产品占比则上升至22.2%。往前看，金价下行及年轻一代对传统黄金产品的喜好增加都支撑黄金产品的需求，但内地经济波动，居民可支配收入增速放缓可能会影响较高单价的钻石产品需求。我们预计 23 财年在黄金产品及加盟渠道占比增加的背景下，经调整毛利率或同比下降 0.5 个百分点至 22.9%，但预计更佳的营运杠杆将增加经营利润率 1.1 个百分点至10.4%。 管理层维持全年开店 1,000 家的指引不变，精致店为新发展重点 管理层指出，随着放宽防疫管控，以及公司加大产品宣传力度，近月内地的同店销售开始逐月改善，由 4-5 月同店销售同比-28.2%，大幅改善至 6 月同比+2.2%，7 月开局更录得低单位数增长。此外，预计全年净开店目标为 1,000 家，分为精致店/新城区店/原区店(一、二线城市)，各占 300/500/200 家。精致店为新发展重点，主要采取轻资产模式，拥有较少的门店面积及资本投入要求，有较高周转率，并以售卖系列产品为主。 维持收入预测及目标价不变 我们维持预测不变，预测 23 财年中国内地及港澳地区的同店销售同比-4.5%及+14.3%，预测 23-25 财年收入分别为 1,078.0 亿/1,235.1 亿/1,334.9 亿港元，同比分别+9.0%/+14.6%/+8.1%；预测 23-25 财年股东应占溢利为 77.7 亿/91.9/亿 100.6 亿港元，同比+15.7%/+18.2%/+9.5%；预测 23-25 财年每股盈利为 0.78/0.92/1.01 港元。维持15.15 港元的目标价不变，但由于潜在升幅仅 1.0%，因此把评级从“增持”下调至“中性”。 风险提示：(一)经济复苏动力放缓；(二)金价急涨抑制黄金产品需求；(三) 内地疫情恶化风险 更新报告 评级：中性 目标价：15.15 港元 股票资料（更新至 2022 年 7 月 13 日） 现价 15.00 港元 总市值 150,000 百万港元 流通股比例 17.46% 已发行总股本 10,000.00 百万 52 周价格区间 12-18.24 港元 3 个月日均成交额 59.85 百万港元 主要股东 CTF Capital Ltd (占 72.4%) 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220614–更新报告：22 年财年业绩略胜预期，但业务短期仍受疫情扰动 20220419–更新报告：22 财年 Q4 同店销售下跌，但加盟业务有较强韧性 20211125–更新报告：黄金产品热卖及渠道扩展支撑增长 分析师 颜招骏 (Alvin Ngan), CFA +852 2359 1863 Alvin.ngan@ztsc.com.hk 0.05.010.015.020.025.030.08.010.012.014.016.018.020.0(百万股)(港元)成交量(右轴)股票报告网周大福珠宝集团有限公司（1929 HK）| 2022 年 7 月 14 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 1：周大福(1929 HK)季度同店增长表现 财年 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 同比增长(按地区分类) 内地零售值 24.0% 4.0% 17.0% -41.0% 0.1% 21.2% 26.1% 173.7% 69.1% 58.0% 38.8% 11.5% -2.8% 内地同店销售 10.5% -6.8% 2.3% -49.5% -11.2% 11.0% 12.2% 141.2% 42.8% 23.0% 10.7% -11.3% -19.3% 港、澳及其他地区零售值 -6.0% -35.0% -38.0% -65.0% -69.0% -51.6% -12.5% 46.6% 76.2% 38.5% -8.7% -20.6% -11.0% 港、澳及其他地区同店销售 -11.0% -42.0% -35.0% -65.0% -75.5% -52.5% -31.0% 31.2% 110.4% 57.7% 14.4% -21.9% -6.4% 同店销售(按产品分类) 内地(珠宝镶嵌/铂金/K 金首饰) 8.0% 0.0% 1.0% -50.0% -6.6% 2.5% -5.2% 79.6% 2.7% -8.0% -8.9% -0.4% -17.2% 内地(黄金首饰) 12.0% -15.0% -1.0% -54.0% -19.8% 6.7% 12.7% 159.8% 65.5% 48.9% 23.3% -13.3% -17.0% 港、澳及其他地区 (珠宝镶嵌/铂金/K 金首饰) -16.0% -35.0% -53.0% -64.0% -65.7% -37.0% 14.0% 62.8% 65.1% 15.4% -19.4% -43.4% -18.4% 港、澳及其他地区(黄金首饰) -13.0% -49.0% -26.0% -67.0% -82.9% -64.5% -50.7% 7.0% 163.7% 106.2% 46.9% -8.0% 1.0% 零售点 3,248 3,490 3,789 3,850 3,896 4,153 4,442 4,591 4,850 5,214 5,646 5,902 6,214 按季增加 114 242 299 61 46 257 289