科锐国际22年半年度业绩预告点评：海外业务持续景气，关注疫情扰动后的边际弹性

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：45.71 元 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 研究助理：张骥 Email：zhangji@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 197 流通股本(百万股) 196 市价(元) 45.71 市值(百万元) 8,997 流通市值(百万元) 8,941 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《灵活用工天高海阔，龙头公司乘风破浪》首次覆盖 2022.03.04 2 《“技术+平台+服务”生态逐步完善，人服巨头景气度持续》科锐国际21 年年报点评 2022.04.22 3 《疫情不影响赛道高景气判断》科锐国际 22 年一季报点评 2022.04.28 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,932 7,010 11,787 20,268 31,011 增长率 yoy% 10% 78% 68% 72% 53% 归母净利润（百万元） 186 253 327 451 594 增长率 yoy% 22% 36% 30% 38% 32% 每股收益（元） 0.95 1.28 1.66 2.29 3.02 每股现金流量 1.02 -0.22 14.93 10.70 14.46 净资产收益率 16% 11% 13% 15% 16% P/E 48.3 35.6 27.5 19.9 15.1 P/B 8.7 4.4 3.8 3.3 2.7 备注：股价使用 2022 年 7 月 14 日收盘价 投资要点  核心观点：公司 22 年 Q2 业绩预告符合预期，疫情对公司灵工业务造成短期扰动，行业景气度中长期不变。  维持“增持”评级。公司 22 年 Q2 预告符合预期，在疫情较为艰难的情况下，公司扣非盈利将同增 9%-38%。考虑到灵工业务景气度以及公司“技术+服务+平台”全产业链生态模式的有效性，我们维持公司盈利预测，预计 22—24 年对应归母净利润 3.27/4.51/5.94 亿元，对应 PE 27.5/19.9/15.1，维持“增持”评级。  业绩预告符合预期，疫情扰动致 Q2 业绩略低，无碍长期逻辑。公司发布 2022年半年度业绩预告，预计 22H1 公司实现归母净利润 1.23-1.39 亿元，同增 20%-35%；扣非净利润 1.05-1.20 亿元，同增 21%-39%。22 年 Q2，归母净利润 0.70-0.86 亿，同增 10%-35%，扣非净利润 0.57-0.72 亿，同增 9%-38%。22 年 Q2业绩预告下限较之前季度低，主要源自大陆市场受疫情影响，个别城市因封控影响造成候选人无法如期入职，收入确认延后。而公司海外市场业务持续复苏，对业绩带来积极影响，整体业绩符合预期。  基本面正出现积极因素，留意边际变化。疫情背景下，人服行业正经历积极变化。我们认为，科锐国际作为行业龙头，仍将受益。主要体现在：(1) KA 客户的人力资源供应商逐步整合，叠加疫情导致行业供给出清，行业格局或有向头部集中的趋势。(2)全社会数字化转型持续，企业智能生产线出现新的大量需要外包的基础 IT 研发岗位，相较于传统低端外包岗位，这类岗位门槛高、毛利厚。高端灵活用工业务将受益于此。(3)人力资源企业成为稳就业转手。疫情下“稳经济、保就业”被各级政府反复提及，人力资源相关服务将成为劳动力拓宽就业渠道的重要媒介，人服企业将持续受到政策支持。(4)疫情后人服业务的爆发弹性。随着海外逐步进入疫后复苏周期，科锐国际海外业务的爆发为疫后的人服行业发展起到较好的示范作用。可以预期，随疫情逐步得到缓解与控制，国内人服需求复苏将为公司业绩带来向上弹性。  风险提示：（1）人力资源行业的政策波动；（2）灵活用工业务增速不及预期；（3）公司的数字化建设未达到降本增效目的。 海外业务持续景气，关注疫情扰动后的边际弹性 ——科锐国际 22 年半年度业绩预告点评 科锐国际（300662.SZ）/ 社服行业 证券研究报告/公司点评 2022 年 07 月 14 日 [Table_Industry] -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07科锐国际 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司主要财务数据及预测 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不