金工专题研究： 海外市场衰退交易可能占据主导

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 海外市场衰退交易可能占据主导 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 陈烨，PhD SAC No. S0570521110001 chenye@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 刘志成 SAC No. S0570521110002 liuzhicheng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 韩晳 SAC No. S0570520100006 hanxi@htsc.com +(86) 10 5679 3937 研究员 源洁莹 SAC No. S0570521080001 SFC No. BRR314 yuanjieying@htsc.com +(86) 755 8236 6825 2022 年 7 月 07 日│中国内地 专题研究 上半年创造历史的股债双杀和能源上涨为资产配置策略带来较大困难 历史上，股票和债券拥有良好的负相关性，当股票资产表现不佳时，债券资产往往能够起到对冲效果。2021 年下半年以来，发生了最近 20 年从没发生过的长时间的股债双杀，股债两种资产同时下行的时间超过了 3 个季度。以美国为例，美国股债滚动 60 日收益率同时为负的持续时间合计已经超过100 天，这种情况在 2000 年以来是第一次发生。这对股债配置策略带来相当大的困难。而彭博能源指数自去年 12 月至今年 5 月份，上涨 89.50%，是 2000 年以来滚动 6 个月收益率的最大值。 海外市场下半年衰退交易可能占据主导，美国 PMI 数据已经呈现衰退迹象 海外市场上半年的交易逻辑主要是美联储加息和俄乌冲突，下半年的交易逻辑可能会逐渐转向经济衰退。今年以来，10 年期美债利率从 1.52%上升到最高时的 3.49%，最多上涨 97bp，是 2000 年以来上涨最快的时期，过快的利率上行速度可能已经对美国经济造成伤害。美国最新公布的 6 月份制造业 PMI 数据已经下行至 53%，是 2020 年 7 月的最低水平，也低于 2000年以来的 PMI 平均值。其中，PMI 新订单分项更是跌到 50%以下，已经显示出衰退迹象。美国密歇根大学消费者信心指数更是跌到了有数据以来（1952 年以来）的最低值。 衰退担忧促使债券市场反弹，商品市场的风险也开始释放 衰退担忧促使近期债券市场出现反弹，欧美主要国家利率在美联储 6 月份加息后开始快速下行，截至 6 月 30 日，美国 10 年期国债利率从最高点下行51 个 bp，英国 10 年期国债利率从最高点下行 35 个 bp，德国 10 年期国债利率从最高点下行 34 个 bp，澳大利亚 10 年期国债利率从最高点下行 54个 bp。商品市场近期也呈现出了衰退迹象，主要商品在 6 月份均出现下跌，能源板块、工业金属板块、农业板块均出现大幅下跌。铜油比今年以来快速下行，该指标对经济衰退有一定的前瞻意义。 HYCEL-S 系列策略业绩表现统计与分析 HYCLE-S1 策略在 2022 年 6 月下跌 0.14%，月内最大回撤 1.48%。在全样本回测区间内（2010 年 6 月至 2022 年 6 月），策略年化收益 6.14%，夏普比率 1.33。HYCLE-S2 策略在 2022 年 6 月上涨 0.78%，月内最大回撤 0.51%。在全样本回测区间内（2010 年 5 月至 2022 年 6 月），S2 策略年化收益 7.17%，夏普比率 1.59。 HYCLE-S 系列策略简介 HYCLE-S 系列策略是基于周期理论开发的定量的资产周期轮动策略。前期研究发现，金融经济系统普遍存在 42、100、200 个月周期，且周期对资产价格解释力度较强，具有稳定性、显著性和可预测性。基于周期理论可构建定价方程，实现对市场状态的量化测度和对资产价格走势、相对投资机会的定量判断。在此基础上精选优质股债资产，形成全球股债商轮动策略。 风险提示：本策略基于华泰金工周期系列研究对全球各类经济金融指标长达百年样本的实证结果确定周期长度，然而市场存在短期波动与政策冲击，就每轮周期而言，暂无法预测具体长度，且历史规律存在失效风险。策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 海外市场上半年回顾：创造历史的股债双杀与能源上涨 .............................................................................................. 3 海外股债双杀给风险平价策略带来一定困难 ......................................................................................................... 3 今年多数资产表现创造历史记录 ........................................................................................................................... 4 海外市场下半年展望：衰退交易可能占据主导 ............................................................................................................. 7 美国 PMI 数据已经显示出衰退迹象 ....................................................................................................................... 7 衰退担忧促使债券市场反弹................................................................................................................................... 8 美股的投资性价比处于历史中枢附近 .................................................................................................................... 8 商品的风险近期开始集中释放 ...........................................................