金工深度研究：分析师共同覆盖因子和图神经网络

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 分析师共同覆盖因子和图神经网络 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 李子钰 SAC No. S0570519110003 SFC No. BRV743 liziyu@htsc.com +(86) 755 2398 7436 研究员 何康，PhD SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2039 分析师共同覆盖 GAT 模型累计 RankIC 注：回测期：2015/4/1～2022/6/30 资料来源：朝阳永续，Wind，华泰研究 2022 年 7 月 07 日│中国内地 深度研究 人工智能 58：构建基于分析师共同覆盖的因子，并融入图神经网络测试 由于金融市场中存在各种公司间关联，上市公司的股价并非完全独立地各自运行，而是呈现出领先滞后的现象，刻画上市公司的关联对于市场研究有积极意义。本文参考已有的研究，认为分析师共同覆盖可以从最根本的层面刻画上市公司的基本面关联，并进行了定性和定量的说明。实证层面，本文构建了基于分析师共同覆盖的关联动量因子，因子能表示股票间的短期领先滞后现象。同时，分析师共同覆盖能改进传统的反转、换手率、波动率因子，其背后的机制是均值回复现象。最后，本文将分析师共同覆盖融入图神经网络中，可提升对三类量价因子的合成效果。 分析师共同覆盖可以从最根本的层面刻画上市公司的基本面关联 近 20 多年来，学界对于上市公司间的股价关联动量效应进行了大量研究，Ali and Hirshleifer (2019) 提出了基于分析师共同覆盖的关联动量，并认为分析师共同覆盖能从最根本的层面刻画出上市公司的基本面关联，可以解释前人研究中的各类上市公司间关联动量现象。本文基于 A 股市场数据，构建了基于分析师共同覆盖的上市公司间关联，并通过社区发现 Louvain 算法，论证了分析师共同覆盖的上市公司具有基本面上的关联性，且这种关联性涉及多种基本面的角度，如同行业、同供应链、相似业务等。 基于分析师共同覆盖的关联动量因子能表示股票间的短期领先滞后现象 本文参照 Ali and Hirshleifer (2019)中的因子构建方法，构建了基于分析师共同覆盖的关联动量因子 CF_RET，该因子认为与某只股票关联的其他股票过去一段时间的收益率可以预测该股票未来的收益率，即体现出股票涨跌的领先滞后效应，本文还构建了行业关联动量因子和板块关联动量因子进行对比。在多种测试条件下，CF_RET 因子 TOP 组合都表现最好，侧面说明了分析师共同覆盖确实是刻画股票间关系的有效方式。此外，股票间的关联动量效应可能偏短期，持续时间在一周左右。 分析师共同覆盖能改进反转、换手率、波动率因子，机制是均值回复现象 基于金融市场均值回复的现象，本文进一步构建了基于分析师共同覆盖的改进反转因子 CF_REV、改进换手率因子 CF_TURN、改进波动率因子CF_STD。对于 CF_REV，其含义是前期自身跌幅较大，但关联股票涨幅较大的股票因子取值较大，是均值回复现象的表现(CF_TURN 和 CF_STD 的含义类似)。本文还构建了相应的行业改进因子和板块改进因子进行对比。在多种测试条件下，基于分析师共同覆盖的改进因子均能获得更好的表现，进一步说明了分析师共同覆盖确实是刻画股票间关系的有效方式。 将分析师共同覆盖融入图神经网络中，可提升对三类量价因子的合成效果 本文将分析师共同覆盖关系输入图神经网络 GAT，作为一种显式建图的方式来测试其在因子合成中的效果。针对反转、换手率、波动率因子的合成，相比全连接网络，GAT 的 RankIC 从 6.87%提升到 7.29%，IC_IR 从 0.46提升到 0.55，分 5 层测试 TOP 组合年化超额收益率提升了 3.17%，分析师共同覆盖确实为三个因子的合成贡献了增量信息。本文还从注意力权重矩阵的角度对 GAT 做可解释性分析，结论有：(1)相比关联股票，股票自身的特征对于收益预测贡献最显著，关联股票的特征能提供一定信息补充；(2)股票之间的相互影响程度是不对称的。 风险提示：因子测试是历史经验的总结，存在失效可能。本文测试的股票池仅包含有分析师覆盖的 A 股，测试结论不能推广到全 A 股。神经网络受随机性影响较大，可解释性较低，使用需谨慎。高频调仓受交易费用影响较大。 0.02.04.06.02015/042017/042019/042021/04分析师共同覆盖GAT全连接网络 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 分析师共同覆盖：从最根本的层面刻画上市公司的基本面关联 ................................................................................... 5 文献综述：上市公司间关联动量相关研究 ............................................................................................................. 5 分析师共同覆盖的内在逻辑................................................................................................................................... 5 基于分析师共同覆盖的上市公司间关联构建 ......................................................................................................... 6 基于社区发现算法的分析师共同覆盖分析 ............................................................................................................. 7 基于分析师共同覆盖的关联动量因子 ........................................................................................................................... 9 基于分析师共同覆盖的关联动量因子测试 .................................................................................................