固收深度报告：安徽省城投债现状4个知多少，大道如砥，行者无疆

证券研究报告·固定收益·固收深度报告 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 20220701 大道如砥，行者无疆——安徽省城投债现状4 个知多少 2022 年 07 月 01 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 徐津晶 执业证书：S0600121110024 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《需求成 PMI 恢复关键变量》 2022-06-30 《康医转债：医疗器械生产商》 2022-06-30 《博 22 转债：混凝土外加剂龙头企业 》 2022-06-30 [Table_Summary] 观点 ◼ 存量城投债及主体现状：1）2012-2021 年期间安徽城投债存量债券规模占全国比例呈现“先降后升再降”的趋势，城投债务率则呈现逐年上行趋势，2021 年底达 128%，全国范围内处中间水平，表明安徽城投债务负担尚可。2）截至 2022 年 6 月 18 日，安徽存量城投债余额为 4,902 亿元，高于中位数，平均票面利率 4.72%，略低于中位数，表明由于安徽地方经济实力增长稳健，偿债能力有一定保障，因此其融资成本相对于债务规模存在优势。3）主体评级以 AA+和 AA 级为主，占比近 90%；剩余期限集中于 1 至 3 年期；债券种类以中票为主，各券种占比相对均衡。4）安徽共计城投主体 152 家，累计发行债券 9,734 亿元，存量债券规模约 4,889 亿元。结合各评级主体数量及发债规模来看，主体信用资质与其发行债券融资能力呈正相关，即信用资质越高，单笔债券可融资额度越高，但因安徽主要由 AA+、AA 级主体构成，对区域内整体风险或造成影响，投资者需基于平台自身运营效益、偿债能力、杠杆水平进行甄别并跟踪关注。5）存量债券余额逾百亿的城投主体共 17 家，占比近六成，发债主体相对集中，资本结构“股债均衡”并相对偏好债权融资，短期偿债能力较强，意味着资本结构比较合理，现金流整体健康，违约风险较低，由于 AA 级主体中此表现尤为明显，提示投资者或可在财务风险可控、经营稳健的优质主体中适度下沉以博取高票息回报。 ◼ 一级市场发行情况：1）安徽 2021 年共发行城投债 2,021.9 亿元，全国范围内位于中区；发行平均票面利率 4.45%，低于存量票面利率，表明随着安徽快速发展，投资者所需信用风险补偿有所降低，从融资端为安徽长期可持续发展提供利好，但其发行成本仍略高于全国加权平均票面利率 4.44%，因此其融资成本依然存在下行空间，逐步提高城投主体评级或可成为进一步降低融资成本的方式之一。2）主体评级以 AA+、AA级为主；发行期限以 5Y 以下中短期为主，需注意债券滚续压力对发行主体的短期偿债能力以及再融资能力的要求；债券种类仍以中期票据和私募债领衔，继续保持均衡分布，超短融发行占比有所提升，或表明安徽省于 2021 年致力于增加城投板块流动性；主体行业分布相对局限，约 88.2%的发行主体来自于工业领域，其他行业占比均较小，几可忽略。 ◼ 未来偿债压力：1）安徽存量城投债 2022 年下半年存在一定偿债压力，2024 年全年偿债压力较 2023 年高，整体兑付结构与存量结构相符。2）2022 年下半年预计兑付金额由 171 家主体偿付，平均约 4 亿元，相对较低，其中最高单笔兑付金额 20 亿元分别由芜湖建设及建安投资到期偿付，二者均为安徽 AA+级城投平台，流动比率均高于 2，因此我们预计安徽下半年整体偿债压力可控，主体违约风险有限。 ◼ 二级市场成交与收益表现：1）成交表现：2021 年安徽城投债成交量达4,486 亿元，年换手率达 92%，均处于第一梯队，表明交易活跃度较高，市场热情高涨。2）到期收益率：安徽城投债收益风险比总体反映债券市场变化，整体受宏观波动影响较多，区域自身资质变化所造成的影响相对有限。3）信用利差：截至 6 月 20 日，安徽城投债利差水平为 124BP，处于历史低位区间。4）在基建需求凸显、经济形势维稳的宏观局势下，城投板块重要性提升，同时融资端积极予以合理保障，且高等级城投债利差水平已行至低位，而安徽作为全国经济发展相对稳健、债务负担与财政收入相对均衡的省份之一，发债主体以 AA+、AA 评级为主，因此其城投债交易热度有望持续，利差水平目前尚未触底故仍有下探空间，具备一定配置性价比，建议投资者持续关注并挖掘区域内项目储备丰富、规划清晰明确的核心平台，适度下沉资质以增厚收益，其中经济发展较快的地级市及其周边区县级城投公司或可成为新的标的选择。 ◼ 风险提示：城投相关政策超预期收紧；数据统计存在偏差。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收深度报告 2 / 16 内容目录 1. 安徽省存量城投债及城投主体现状知多少？ .................................................................................. 4 1.1. 安徽城投债的变化与发展回顾................................................................................................. 4 1.2. 聚焦当前存量债券与结构......................................................................................................... 6 1.3. 聚焦当前城投主体现状............................................................................................................. 8 2. 2021 年安徽省城投债一级市场发行情况知多少？ ........................................................................ 10 3. 2022 年安徽省城投债偿债压力知多少？ ........................................................................................ 12 4. 安徽省城投债二级市场成交与收益表现知多少？ ........................................................................ 13 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 15 qRv