“稳增长”系列：稳增长数据“背离”，如何理解？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞 分析师 SAC 执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹 联系人 majieying＠gjzq.com.cn 稳增长数据“背离”，如何理解？ 近几个月，基建投资与高频指标出现“背离”，原因几何？数据“背离”透露出哪些问题、又或如何解决？本文梳理，可供参考。  一问：稳增长，高频指标和基建投资为何背离？主因钱等项目、项目缺钱等 近几个月，基建投资数据与高频指标指向出现背离。2022 年前五月，宏观指标显示基建投资持续发力，基建类固定资产投资较去年同期增长 8.2%；然而，反映基建的高频指标却出现背离，其中，压路机销量增速持续低迷、年初起出现大幅回落，5 月同比虽略有回升至-43.6%，但仍为近年较低水平；与之类似，石油沥青开工率亦低于往年同期，上半年平均开工率近 27%、仅为去年同期的六成。 除统计方法差异外，“钱等项目”、“项目缺钱”等问题，或是基建类宏微观数据背离核心原因。稳增长诉求加强下，形象进度法等统计方法造成的数据高估或被扩大。虽然专项债发行与投向数据显示今年基建投资加速推进、规模抬升，但项目准备不充分与资金拨付不及时等“钱等项目”问题，与项目欠缺资本金等“项目缺钱”问题，或对基建资金形成实物工作量造成拖累，使高频指标表现不佳。  二问：数据“背离”透露的问题或如何解决？项目、资金端齐加码或可缓解 项目审批加快、开工提速，资金使用监管加强等，或从项目、资金端共同缓解“钱等项目”等问题。2022 年，专项债支持范围扩大，新基建、新能源被纳入申报范围；发改委核准项目节奏加快，5 月新增核准投资金额较去年同期增长一倍。同时，去年年底以来，财政部及地区监管部门建立专项债资金穿透式监管，及资金使用绩效评价、进度通报预警等机制，或可加强专项债资金使用效率。 “准财政”等加码，调增基建信贷额度、支持项目资本金等，或可缓解“项目缺钱”等问题。2022 年前 5 月，受减税退税与土地财政的影响，一般财政收入、政府性基金收入均明显下滑，财政歉收或使财政对基建资金支持不足，导致项目落地缓慢。近期，“准财政”等不断加码，新增八千亿元信贷额度投向基建，设立三千亿元金融工具补充重大项目资本金等，或对项目加速落地形成有力支撑。  三问：本轮稳增长，或如何加力？新、老基建共同发力，对经济的影响凸显 不同以往，本轮稳增长，除传统基建外，新能源、新基建等亦是重点加力领域。稳增长仍在进一步加码，传统基建中，农村交通建设计划调增，新建农村公路目标较年初提升 25%；水利建设投资加速，上半年投资完成额较去年同期增长近60%。同时，新基建、新能源项目政策不断推出，绿色审批通道建立、专项债支持范围扩大、项目资本金支持加码等，或指向新能源、新基建是未来加力重点。 稳增长加码下，传统基建持续放量，新基建、新能源等对经济拉动作用凸显。 2022 年前五月，部分央企的基建类新增订单持续放量，中国电建、中国建筑新增订单累计增速分别达 29.3%、34.6%；同时，新能源、新基建对经济的影响加快显现，前五月新能源汽车、通信基站等产品产量增速居前，较去年同期分别提升 111.7%、23.1%；后续稳增长加力的持续性与项目落地情况仍需进一步观察。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。 2022 年 07 月 12 日 “稳增长”系列 宏观专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 “稳增长”系列 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1.1、一问：稳增长，高频指标和基建投资为何背离？ ....................................3 1.2、二问：数据“背离”透露的问题或如何解决？.............................................4 1.3、三问：本轮稳增长，或如何加力？ .........................................................7 风险提示： .....................................................................................................9 图表目录 图表 1：2022 年前五月，基建投资与高频指标背离 ........................................3 图表 2：石油沥青开工率处于近年较低水平.....................................................3 图表 3：宏微观数据统计方法有所不同............................................................4 图表 4：基建类重大项目中，新基建占比近 15%.............................................4 图表 5：专项债资金闲臵的两大原因 ...............................................................4 图表 6：重大项目需要一定财政资金做资本金 .................................................4 图表 7：2022 年，专项债支持范围进一步扩大 ...............................................5 图表 8：2022 年 5 月，发改委核准项目金额明显抬升 .....................................5 图表 9：部分地区二季度重大项目建设提速.....................................................5 图表 10：2022 年，专项债资金使用监管加强 .................................................5 图表 11：2022 年，财政收入明显下滑 ............................................................6 图表 12：政策性、开发性金融工具做资本金运作模式.....................................6 图表 13：近四周，全国粉磨开工率略有回升...................................................6 图表 14：近四周，水泥发运率持续改善..........................................................6 图表 15：2022 年前五月，专项债投向基建占比超六成 ....................