宏观研究专题报告：宽信用进入第二阶段

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 张云杰 宏观研究助理 联系电话：+86 13682411569 邮 箱： zhangyunjie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 宽信用进入第二阶段 [Table_ReportDate] 2022 年 7 月 12 日 [Table_Summary] ➢ 政策生效、需求回暖，新增信贷大超预期。6 月新增人民币贷款 2.81 万亿元，同比多增 6900 亿元，连续 2 个月同比多增。分项上看，6 月经济爬坡、需求修复，叠加政策性银行调增 8000 亿信贷额度，企业中长贷大幅多增，自 2021 年 2 月以来首次成为信贷增量的最大贡献项。票据融资自 2021 年 5 月以来首次出现同比少增，信贷投放阻力有缓解迹象。居民短贷修复，与疫情形势好转、线下消费逐步放开、政府促销费力度大有关，居民消费意愿边际回升。居民中长贷拖累有所弱化，一是居民购房预期出现初步企稳迹象，二是 6 月汽车消费明显回暖，起到一定支撑效果。 ➢ 社融增速连续 2 个月回升。6 月新增社融 5.17 万亿元、同比多增 1.47 万亿元，存量增速升至 10.8%。分项上主要依靠信贷和政府债，受专项债发行计划的影响，6 月新增专项债发行 1.36 万亿，较去年同期多发近 1 万亿，贡献明显。考虑到下半年政府债额度剩余不多，社融增速或在短期内面临一定回调压力，但年内仍有上升空间，高点有望突破 11%，一方面信贷需求有望持续回暖，房价预期已在磨底，居民房贷可能在四季度真正企稳。另一方面去年下半年遭遇经济下行压力，社融基数相对较低。 ➢ M2-M1 增速剪刀差收窄，实体经济预期拐点初现。在社融增速回升的带动下，6 月 M2、M1 增速双双上行，增速差收窄 0.9 个百分点至 5.6%，资金活跃度提升，居民、企业预期有所好转。存款端来看，6 月财政集中退还存量留抵税额、支出力度加大，财政存款同比多减。同时货币政策配合发力，助企纾困、加大普惠小微支持力度，居民、企业存款同比多增。 ➢ 未来展望：宽信用进入第二阶段。根据信用周期指数，本轮宽信用的起点是 2021 年 8-10 月，先验判断了本轮信用扩张。截至 2022 年 5 月，指数已连续 3 个月上升。可以将宽信用再划分为两个阶段：1）政策驱动宽信用，但经济活力尚未回升。对应 202110-202203，实体融资需求结构偏弱，指数多为震荡，回升趋势不稳固。2）伴随宽信用持续发力，经济活力明显回升。信用领先于经济活力，6 月数据出现两大积极变化，M1 同比较上月回升 1.2 个百分点至 5.8%、企业中长贷再度成为信贷增量的最大贡献项，均预示宽信用已进入第二阶段，未来有望进一步发力，持续带动经济活力回升。 ➢ 风险因素：疫情再度恶化，政策推进不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、政策生效、需求回暖，新增信贷大超预期 ............................................................................... 3 二、社融增速连续 2 个月回升 ........................................................................................................... 4 三、M2-M1 增速剪刀差收窄，实体经济预期拐点初现 .................................................................... 6 四、未来展望：宽信用进入第二阶段 ............................................................................................... 7 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1：6 月新增信贷大超预期，企业中长贷再成最大贡献项 ................................................... 3 图 2：过去 5 年三大政策性银行年均新增信贷投放 1.5 万亿 .................................................. 4 图 3：居民对房价的悲观预期出现企稳迹象 ........................................................................... 4 图 4：新增社融规模大幅多增，信贷与政府债贡献最大 ......................................................... 5 图 5：社融、信贷增速连续 2 个月上涨 .................................................................................. 5 图 6：6 月新增专项债同比多发近 1 万亿 ............................................................................... 6 图 7：6 月 M2-M1 增速剪刀差收窄 ........................................................................................ 6 图 8：6 月财政存款持续放量，居民企业存款多增 ................................................................. 7 图 9：截至 2022 年 5 月信用周期指数已连续 3 个月上升 ...................................................... 8 图 10：信用周期指数领先于发电量增速 ..............................