安踏体育(02020.HK)Q2流水受疫情冲击，品牌及产品力保持稳健

证券研究报告·公司点评报告·纺织及服饰(HS) 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 安踏体育（02020.HK） Q2 流水受疫情冲击，品牌及产品力保持稳健 2022 年 07 月 11 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 研究助理 赵艺原 执业证书：S0600120100009 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 92.30 一年最低/最高价 78.10/189.00 市净率(倍) 8.63 港股流通市值(百万港元) 250,467.45 基础数据 每股净资产(元) 10.70 资产负债率(%) 49.48 总股本(百万股) 2,713.62 流通股本(百万股) 2,713.62 相关研究 《安踏体育(02020.HK:)：Q1 流水表现较好，Q2 存疫情及高基数影响》 2022-04-15 《安踏体育(02020.HK:)：DTC 加速推进，多品牌运营优势凸显》 2022-03-24 《安踏体育(02020.HK:)：Q4 流水超预期，龙头尽显业绩张力》 2022-01-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 49,328 54,130 64,830 77,006 同比 38.9% 9.7% 19.8% 18.8% 归属母公司净利润（百万元） 7,720 8,089 10,143 12,155 同比 49.6% 4.8% 25.4% 19.8% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.84 2.98 3.74 4.48 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.6 26.3 21.0 17.5 [Table_Summary] 投资要点  公司公布 22Q2 及上半年流水表现：22Q2 安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别实现同比中单位数负增长、高单位数负增长、20%-25%正增长，22H1 分别实现同比中单位数正增长、低单位数负增长、30%-35%正增长。由于疫情影响，Q2 流水同比表现明显弱于 Q1。  安踏品牌：Q2 电商实现高单位数增长、线下大货及儿童表现好于公司预期。1）流水方面，22Q2 安踏品牌流水同比中单位数下滑。其中：电商渠道在去年同期近 50%的高基数及疫情影响下仍实现高单位数增长；线下方面，由于疫情对一二线城市影响更大，因此以三四线城市为主的安踏品牌受影响相对有限，其中儿童流水实现正增长，大货流水虽同比下滑、但得益于公司 DTC 战略持续推进、应对不确定性的能力提升，因此在 Q2 零售疲软环境下大货流水表现仍好于公司预期、好于行业整体表现（4、5 月全国服装鞋帽针纺织品类商品零售额分别同比-22.8%、-16.2%）。2）库存及折扣方面，Q2 安踏品牌库销比略超 5 倍、较 Q1 有所提升、仍处可控范围；Q2 零售折扣约 7.5 折、同比及环比均有改善，体现赢领计划下主品牌安踏的品牌力、产品力均有提升。  FILA：受疫情影响，Q2 流水表现承压，儿童实现正增长。1）流水方面，22Q2FILA 流水同比高单位数下滑，其中大货、潮牌下滑较多，儿童保持正增长。FILA 门店主要分布于一二线城市，因此 4-5 月受疫情冲击较大，最高峰时期线下闭店比例达到 20%+，线下客流、消费意愿明显下滑，大货和潮牌销售受到较大拖累，儿童相对稳健。6 月随上海全面解封、叠加 618 带动线上销售，FILA 流水回暖，从重开店角度看实现双位数恢复性增长。2）库存及折扣方面，22Q2 FILA 库销比在 7 倍以上（21Q2/22Q1 分别为 6/7），同比、环比均略有升高；Q2 线下折扣7.5-8 折、线上 6 折左右，与 Q1 基本持平，品牌力保持稳健。由于 6 月以来销售回暖，叠加公司在过季产品处理方面积累了较丰富经验，并加强了线上线下渠道沟通，因此 FILA 库存有望逐步恢复至更可控水平。  其他品牌：不利销售环境下，Q2 迪桑特、可隆流水均实现 20%+正增长。迪桑特、可隆店铺同样以一二线城市购物中心为主，但品牌处快速发展阶段，且定位户外品牌、受益于疫情后户外活动热潮，因此 22Q2流水均实现 20%+同比正增长、其中可隆线上同比增长近 100%。  盈利预测与投资评级：安踏体育为国内运动服饰龙头，22Q2 各品牌流水受疫情影响表现承压，但从运营指标（库存、折扣）来看，在 DTC 战略、赢领计划顺利推进下，公司品牌力、产品力均保持稳中有进，现金流状况良好。当前消费环境面临疫情影响的不确定性，居民消费力、消费意愿有所减弱，对可选消费服装品牌形成挑战。在此环境下，管理能力卓越、细分赛道景气的运动服饰龙头具有较强稀缺性，长期坚定看好安踏体育的成长和发展。考虑疫情影响，我们将 22 年归母净利润增速从 10.4%下调为 4.8%，22-24 年 EPS 分别为 2.98/3.74/4.48 元/股，对应PE26/21/18X，维持“买入”评级。  风险提示：疫情封控持续影响消费、行业竞争加剧等。 -57%-51%-45%-39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%2021/7/122021/11/102022/3/112022/7/10安踏体育恒生指数股票报告网 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 表1：安踏体育各品牌季度流水表现 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 安踏 40-45% 35-40% 10%-20%低段增长 10-20%中段 10-20%高段增长 中单位数负增长 大货 35-40% 35-40% 低双位数增长/10-15% 10-15% 高双位数增长 负增长 儿童 45-50% 35-40% 低双位数增长/10-15% 25-30% 20-25% 正增长 电商 60%+ 40%+ 25-30% 30-35% 30%+ 高单位数增长 FILA 75-80% 30-35% 中单位数增长 高单位数增长 中单位数增长 高单位数负增长 classic 80%+ 20%+ 低单位数增长 持平 低单位数增长 负增长 fusion 150% 80%+ 中双位数增长 10-20%低段增长 20%+ 负增长 kids 100% 40%+ 低双位数增长 10-20%中段增长 中双位数增长 正增长 电商 40% 40%+ 20-25% 25-30% 高单位数增长 / 其他品牌 115-120% 70-75% 35-40% 50-55% 40-45% 20-25%正增长 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 股票报告网 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 安踏体育三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021