乐惠国际点评报告：从“1到N”大规模拓展开启：沈阳工厂投产、进驻每一天便利店

http://research.stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司点评 乐惠国际(603076) 报告日期：2022 年 7 月 10 日 从“1 到 N”大规模拓展开启：沈阳工厂投产、进驻每一天便利店 ──乐惠国际点评报告 行业公司研究｜机械设备行业｜证券研究 事件 根据公司旗下鲜啤 30 公里微信公众号新闻，7 月 7 日沈阳工厂正式投产。7 月 6 日，鲜啤 30 公里德式小麦正式入驻西安每一天便利店。 投资要点  公司沈阳酒厂正式投产，大连酒厂下半年有望开建；渠道、工厂异地扩张加速 2022 年 7 月 6 日，公司鲜啤 30 公里沈阳 5000 吨工厂正式投产，并启动投料仪式，预计7 月底将出酒。沈阳市场开拓将进入快车道。目前公司在沈阳已开业 6 家“鲜啤 30 公里”酒馆，另有多家有望落地，沈阳市场开拓已步入加速期。公司下半年有望启动大连工厂的建设，“百城百厂”战略再添核心城市，全国性的鲜啤供应网络逐步成型。渠道、工厂异地扩张加速，公司从“1 到 N”大规模复制逻辑不断兑现。  自有品牌入驻西安每一天便利店，商超渠道再获重要突破 根据鲜啤 30 公里公众号消息，公司自有品牌-鲜啤 30 公里入驻西安每一天便利店精品店。每一天便利店是西北地区便利店行业领先企业，立足陕西成立 10 年时间已经在陕西、河南、内蒙古、山西等 4 省 8 市开出合计超过 1600 家，年销售额近 18 亿元。 我们认为此次进驻西安每一天便利店，是终端渠道对公司“鲜啤+精酿”的产品定位的再一次认可，未来精酿鲜啤有望成为啤酒市场重要的细分品类。期待后续公司持续突破其他全国性的大型超商系统，成为鲜啤细分领域的重要品牌。  从“1 到 N”大规模拓展开启，看好啤酒旺季来临后渠道进展、鲜啤销售大幅提升 我们认为公司已正式开启从“1 到 N”大规模复制阶段，看好啤酒旺季期间公司产能投放、渠道进展、鲜啤销售大幅提升。餐饮连锁：自有品牌已进入丰茂烤串、不二君川菜等餐饮连锁体系，后续有望持续突破全国性餐饮连锁品牌。大型商超系统：麦德龙联名款德式小麦、盒马独家供货果啤等日常位居系统内啤酒热销榜第一。电商渠道：已在抖音、京东、天猫、微信商城等平台售卖。预计后续广告投放力度将大幅提升。C 端小酒馆/打酒站业态：顺利进入模式复制阶段，异地开店进程开启，将进入加速导入期。直销/经销商网络：预计终端网点预计已超数千家，将成为公司重要渠道。  盈利预测及估值 预计 2022~2024 年归母净利润分别为 1.0/1.8/3.1 亿元，增速为 119%/73%/75%，复合增速 88%，PE 为 51/30/17 倍。采用分部估值法：给予设备业务 2023 年 20 倍 PE，合理市值约 27 亿元；给予精酿啤酒业务 2023 年 10 倍 PS，合理市值约为 54 亿元。预计公司2023 年合理市值为 81 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期 财务摘要 （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 989 1512 2108 2961 (+/-) 16% 53% 40% 41% 归母净利润 46 101 175 306 (+/-) -56% 119% 73% 75% 每股收益（元） 0.4 0.8 1.4 2.5 P/E 111 51 30 17 ROE 4.3% 7.5% 11.8% 17.8% PB 4 4 3 3 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥42.72 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 联系人：何家恺 hejiakai@stocke.com.cn -60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%乐惠国际沪深300 相关报告 1《【乐惠国际】深度报告一：啤酒酿造设备龙头，转型精酿啤酒打开成长空间-乐惠国际首次覆盖报告》2020.12.02 2《【乐惠国际】深度报告二：精酿啤酒业务 战 略 明 晰 ， 第 二 主 业 即 将 腾 飞 》2021.09.26 3《【乐惠国际】加码白酒设备，鲜啤“百城百厂”战略新增成都、长沙、南通》2021.10.21 4《【乐惠国际】渠道、产能加速推进；自有品牌“ 鲜啤 30 公里”较大突破》2022.03.01 5《【乐惠国际】全年营收同比增长 16%，期待疫情缓和后渠道进展、鲜啤销量向好》2022.04.20 6《【乐惠国际】一季度营收大增 41%，看好疫情缓和后渠道进展、鲜啤销量提升》2022.04.28 7《【乐惠国际】自有品牌进驻麦德龙，商超渠道再获大突破》2022.05.17 证券研究报告 乐惠国际(603076)公司点评 http://research.stocke.com.cn 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录一：“鲜啤 30 公里”德式小麦入驻西安每一天便利店 图 1：“鲜啤 30 公里”登入西安每一天便利店 图 2：每一天便利店“鲜啤 30 公里”德式小麦 资料来源：公司公众号、浙商证券研究所 资料来源：公司公众号、浙商证券研究所 附录二：行业可比公司关键指标对比 表 1：乐惠国际与可比公司关键估值指标对比 归母净利润（亿元） PE 2021 年 代码 证券简称 股价 总市值 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E PS(TTM) PB ROE（%） KRN.DF KRONES 76 165 1.4 21 1 2 11 3899.HK 中集安瑞科 9 150 8.8 10.6 12.8 16.2 21 14 12 9 1 2 11 603901.SH 永创智能 13 63 2.6 3.5 4.5 5.9 30 19 15 11 2 3 14 平均值 5.7 7.1 8.6 11.1 25.7 16.8 13.5 10.4 1.5 2.4 12.7 1876.HK 百威亚太 23 2,615 9.5 11.1 12.8 14.5 37 34 29 26 6 3 9 600600.SH 青岛啤酒 99 1,126 31.6 33.7 40.3 47.7 43 40 34 29 4 6 14 0291.HK 华润啤酒 54 1,506 45.9 41.2 52.0 63.4 37 37 29 24 4 6 20 600132.SH 重庆啤酒 135 656 11.7 14.4 17.9 21.5 63 48 38 32 5 SAM.N 波斯顿啤酒 317 262 0.1 537 2 4 2 平均值 24.6 25.1 30.8 36.8 44.8 39.6 32.6 27.5 4.8 5.