FOF底层资产研究系列固收类：权益基金经理独立管理“固收+”产品特征分析

[Table_Main] [Table_Title] 分析师：郑琳琳 执业证书编号：S0740520020002 邮箱：zhengll@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 《穿越市场波动：债券基金资产配臵择时能力初探——FOF 底层资产研究系列•固收类》 《稳健为先：寻找匹配市场风格的“固收+”产品——FOF 底层资产研究系列•固收类》 《永赢基金陶毅：宏观研究立本，精选优质城投打造差异化产品——“固收+”特色产品价值分析之一》 [Table_Summary] 投资要点 本文的研究背景在于，传统意义上很多固收+产品的基金经理是由债券投研人员出身，但是当前市场不乏一些股票投研出身的基金经理在管理风险偏好较高的权益基金产品的同时，也管理目标风险较低的固收+类产品，并且部分基金经理能够做到业绩稳定和绝对收益特征。基于此，本文我们将探讨，对于单人管理和多人管理一个产品，以及权益投资背景和债券投资背景的基金经理所管理的产品长期业绩特征有何不同？持仓偏好有哪些差异性？ 本文将固收+管理人特征分为五类：A（由有权益产品的基金经理独自掌管）、B（有1 名有权益产品的基金经理参与管理）、C（有 2 名有权益产品的基金经理参与管理）、D（有权益产品的基金经理不参与管理，但 2 位以上基金经理共同管理）、E（有权益产品的基金经理不参与管理，1 位基金经理管理）。 为了便于比较不同分类下基金产品的整体业绩情况，我们选择将各分类产品构建成组合指数，业绩比较结果显示：A、D、E 类产品业绩表现较为接近，其中 A 类产品波动最大，在市场上升时期的进攻能力最强，但防守能力更弱；E 类产品在市场涨幅较大的时期更能快速抓住上涨机会，在短时间内取得较高收益率；但在市场温和上涨时的进攻能力、以及下跌时的回撤控制相对更差；B 类和 C 类波动明显小于其他三种。 从风险收益情况来看，基金经理任职以来年化收益率最高的是 E 类产品；有权益型基金经理参与的固收+产品（A 类、B 类和 C 类）的收益表现较为分化，仅由权益基金经理独自管理的产品（A 类）的收益分布更为广泛，年化收益的标准差最大；夏普比率方面， B 类产品表现最佳，仅由权益基金经理掌管的固收+基金的夏普比率下限较高；在回撤控制上，仅由一位权益基金经理管理的固收+基金（A 类）的最大回撤平均值、各分位数明显大于其他基金，有权益基金经理参与的基金（A 类、B 类和 C 类）回撤控制总体弱于若与没有权益基金经理参与的产品（D 类和 E 类）。 在不同市场环境下比较，A 类产品在牛市环境下的平均收益明显高于同类产品在熊市和震荡市收益，并且显著优于其他分类的产品平均业绩；牛市期间 A 类和 D 类产品的平均夏普比率最高。 最后，为了详细了解产品的收益来源，我们对权益基金经理单独掌管的固收+产品（A 类）进行重点分析。首先，从历史持仓角度按 Wind 分类统计各产品的权益仓位；其次从产品和基金经理层面分析权益持仓的风格和行业等特征；最后统计权益部分的收益情况，进从而对权益部分的风格有较为系统的了解。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/量化投资策略报告 2022 年 6 月 23 日 权益基金经理独立管理“固收+”产品特征分析 ————FOF 底层资产研究系列•固收类 - 2 - 量化投资策略报告 内容目录 前言 ..................................................................................................................... - 4 - 一、 权益基金经理掌管固收+产品业绩特征分析................................................ - 4 - 1.1 业绩比较基准与产品组合指数构建........................................................ - 5 - 1.2 风险收益表现情况 ................................................................................. - 6 - 1.3 五种类别固收+基金详细分类的业绩表现 .............................................. - 7 - 1.4 五种类别固收+基金业绩分布 ................................................................. - 8 - 1.5 分市场行情下各类产品的收益表现........................................................ - 9 - 二、 权益基金经理管理固收+产品的权益仓位控制 .......................................... - 12 - 2.1 权益仓位历史变动情况 ....................................................................... - 12 - 2.2 权益持仓的收益情况 ........................................................................... - 16 - 2.3 独自管理固收+基金的权益基金经理在管产品情况 .............................. - 16 - 2.4 独自管理固收+基金的权益基金经理持仓的行业特征 .......................... - 21 - qRpMpOzQoPqRyRsPtPqRvN7N8Q8OpNpPmOtRjMoOpRfQnPpR6MrQmQNZsOqQwMtOoM - 3 - 量化投资策略报告 图表目录 图表 1：权益基金经理掌管固收+情况分类 ......................................................... - 4 - 图表 2：权益基金经理掌管固收+产品数量对比 .................................................. - 5 - 图表 3：五种固收+基金产品的总体业绩表现 ..................................................... - 5 - 图表 4：五种固