广信股份(603599)景气延续，世星并表；业绩稳健增长

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 农化制品 景气延续，世星并表； 业绩稳健增长 事件 公司发布 2022 年半年度业绩预增公告。 公司预计 2022 上半年实现归母净利 12.20-12.80 亿元，同比增长93.54%-103.06%，以业绩预告中枢测算，对应 Q2 业绩为 6.81 亿元，环比增长 19.62%，同比增长 95.38%，连续七个季度实现单季度业绩环比增长。 简评 行业景气度延续，Q2 业绩稳增 2022 年以来全球通胀高企，叠加疫情等因素影响，农产品价格高位运行，农作物种植意愿提升，带动农药需求向上，农药价格延续高景气。上半年公司主要产品的总体价格仍保持了平稳的水平。同时公司积极推进生产，克服疫情带来的物流效率下降等影响,全力落实相关项目进度，同时不断完善产业链布局，满足国内外客户的个性化需求，积极拓展上下游市场，行业景气延续下业绩稳健增长。此外，公司收购辽宁世星药化有限公司的 70%股权业绩并表贡献部分利润。以业绩预告中枢测算，对应 Q2 业绩为6.81 亿元，环比增长 19.62%，同比增长 95.38%，连续七个季度实现单季度业绩环比增长。 基于光气资源，产业链上下延申，在建产能丰富 公司在目前农药类民营企业中拥有最多光气资源，两大生产基地合计拥有光气许可产能 32 万吨/年，现合计使用产能 6.8 万吨/年，仅占许可产能 21%。同时，公司土地储备丰富，现广德、东至两大生产基地合计占地面积达 4200 亩，土地资源丰富。 目前公司在建产能丰富，农药产品端包括 3000 吨噁草酮、3000吨嘧菌酯、3000 吨环嗪酮、5000 吨噻嗪酮、3000 吨茚虫威等项目；中间体方面包括 4 万吨对氨基苯酚等，在建产能将于2022-2023 年陆续释放。硝基氯化苯方面，世星药化并表后，公司拥有 28 万吨硝基氯化苯产能，国内第一。对硝基氯化苯可延伸至下游对硝基苯酚、对氨基苯酚、3，4-二氯苯胺（公司敌草隆产品的核心原材料）等；公司已将邻硝基氯化苯延伸至邻苯二胺，向下游生产多菌灵、甲基硫菌灵，邻苯二胺可往下游持续布局医药、染料中间体等。此外，公司 30 万吨离子膜烧碱装置布局完成，进一步打通上游原材料。即使面临八一投产后硝基氯化苯价格下跌，未来随着离子膜烧碱项目的运行以及各规划产品的落地，整体业绩有望维持稳健增长。 维持 买入 邓胜 dengsheng@csc.com.cn 021-68821629 SAC 执证编号：S1440518030004 卢昊 luhaobj@csc.com.cn 18800299360 SAC 执证编号：S1440521100005 发布日期： 2022 年 07 月 07 日 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 4.39/12.3 2.04/14.89 18.37/32.43 12 月最高/最低价（元） 41.3/26.86 总股本（万股） 46,456.41 流通 A 股（万股） 46,272.92 总市值（亿元） 157.86 流通市值（亿元） 157.24 近 3 月日均成交量（万股） 471.96 主要股东 安徽广信集团有限公司 40.57% 股价表现 相关研究报告 22.04.24 【 中 信 建 投 基 础 化 工 】 广 信 股 份(603599):以光气为基，产业链上下延伸驱动成长 -17%3%23%43%63%2021/4/282021/5/282021/6/282021/7/282021/8/282021/9/282021/10/282021/11/282021/12/282022/1/282022/2/282022/3/31广信股份上证指数广信股份(603599) 股票报告网 1 A 股公司简评报告 广信股份 请参阅最后一页的重要声明 世星药化并表，打造第三基地 2022 年 3 月 18 日，公司发布公告称以 2.1 亿元的价格收购世星药化 70%股权，分三期支付，对应业绩承诺为2022-2024 三年累计利润不低于 9000 万元。世星药化位于辽宁省港口城市-葫芦岛市，主要产品有甲、乙基香兰素、对氨基苯酚（1.8 万吨）、邻硝基氯化苯（23333 吨）、对硝基氯化苯（46667 吨）等。世星药化是国内少数具有香兰素规模生产能力的厂家之一，香兰素是合成香料中产量最大的品种之一。通过收购世星药化这一行业下游的优质公司，公司快速向下游延伸产业链，及时把握市场盈利机会，进入医药中间体行业，实现新区域的战略布局，打造公司第三基地。 盈利预测与估值：预计公司 2022、2023、2024 年归母净利润分别为 22.59、25.53、30.27 亿元，对应当前股价转增股本后 EPS 分别为 3.47、3.93、4.65 元，PE 分别为 8.3X、7.3X、6.2X。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；环保风险；公司产能投放不达预期。 图表1： 预测和比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3402.43 5549.91 7716.35 9478.98 11780.87 增长率(%) 9.39 63.12 39.04 22.84 24.28 净利润(百万元) 588.73 1479.38 2258.71 2552.96 3027.15 增长率(%) 16.43 151.28 52.68 13.03 18.57 毛利率(%) 35.24 42.76 44.48 42.20 40.93 净利率(%) 17.30 26.66 29.27 26.93 25.70 ROE(%) 10.43 21.26 25.80 23.11 21.98 EPS(摊薄/元) 1.27 3.18 3.47 3.93 4.65 P/E(倍) 22.61 8.99 8.25 7.30 6.15 P/B(倍) 2.36 1.91 2.13 1.69 1.35 资料来源：Wind，中信建投 图表2： 广信股份盈利能力 图表3： 广信股份单季度业绩 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 05101520253035404520152016201720182019202020212022Q1净资产收益率(摊薄) (%)毛利率(%)净利率(%)0.001.002.003.004.005.006.007.008.00单季度归母净利润（亿元）股票报告网 2 A 股公司简评报告 广信股份 请参阅最后一页的重要声明 图表4： 多菌灵价格（万元/吨） 图表5： 甲基硫菌灵价格（万元/吨） 资料来源：中农立华，中信建投 资料来源：中农立华，中信建投 图表6： 敌草隆原药（万元/吨） 图表7： 硝基氯化苯价格（元/吨） 资料来源：中农立华，中信建投 资料来源：百川资讯，中信建投 图表8： 嘧菌酯价格