宏观周观点：央行降准概率提升 美国衰退会更快到来

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观周度报告 [table_research] 宏观周观点 2022 年 7 月 4 日 [table_main] 宏观点评报告模板 央行降准概率提升 美国衰退会更快到来 宏观周观点 20220704 核心内容： 分析师  央行宽松时间拉长至 3 季度，降准可能要到来 6 月 27 日，央行行长易纲接受中国国际电视台（CGTN）的专访表示货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏。6 月 29 日央行第二季度例会表示货币政策要：（1）发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能；（2）增强信贷总量增长的稳定性。总量上继续发力意味着我国货币政策调节暂时以数量型工具为主，即降准的可能性更大。MLF到期有可能通过一定程度降准来对冲。地方专项债额度将全部发行完毕，给与银行释放更多资本金是可选项。 央行未来的货币政策节奏仍然要以经济增长（就业）以及物价运行为主。现阶段经济恢复性增长如果稍显缓慢，央行的货币宽松政策会持续较长时间。预计 3 季度货币政策持续宽松，经济温和回升。  核心 PCE 回落，衰退到来速度加快 5 月 PCE 数据略低于市场预期，核心 PCE如期回落，稍微减轻了市场的担忧。当然，PCE 的同比和环比增速均比 4 月份加快，整体依然处于高位。同日公布的消费数据也支持这一结论，实际个人消费支出环比陷入负增长（-0.4%）。美联储的紧缩、受通胀侵蚀的实际工资增速、即将耗尽的居民部门超额储蓄叠加上行的衰退预期可能已经开始打击消费支出。如果消费持续萎缩，通胀极可能更快回落，从而影响美联储加息的频次和力度。就业市场目前依然紧凑，上周失业金的初次和持续申领人数处于低位。总而言之，美国经济的疲态逐步显现，衰退概率继续上升，市场正在从通胀交易向衰退交易过渡。  国内流动性平稳，美元已经到达高位由于之前的降准和结构性工具释放了更多资金，国内流动性整体环境仍然较为宽松。美元指数较上周上行至 105.12 的高位，欧元区 6 月 CPI 超预期达到 8.6%，欧央行内也传出 7 月应直接加息 50bps的可能。鉴于美联储再超预期紧缩可能性较低、欧央行可能超预期加息、以及除日元以外的美元指数对标一揽子货币都开始加息，美元指数未来有望下行。  物价小幅上涨本周物价上涨，猪肉价格上涨较快，新一轮的猪周期开启，价格略高于历史水品。蔬菜方面，菜价明显上行，近期的雨水和闷热天气更易引发病虫害，保鲜和运输成本开始上行。  衰退交易带动能源价格下行国际油价下跌，虽然供给端限制仍在，但是通胀仍然不低，不仅美联储坚定紧缩，欧央行也有超预期加息的可能，全球经济衰退概率增大，大宗商品整体下行。钢厂开工略微下滑，社会库存下行社会钢材库存下行，钢厂开工降低。社会库存下行不仅因为需求改善，也由于钢厂开工降低，房地产恢复慢导致供需爽弱。热卷下行速度偏缓，制造业回暖速度仍受到疫情限制，但防控最严厉时刻已经过去，可以期待未来的好转。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 特别感谢： 于金潼 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观周度报告 国家 日期 事件或数据 中国 7 月 7 日（周四） 中国 6 月外汇储备(亿美元) 欧洲 7 月 4 日（周一） 德国 5 月季调后贸易帐(亿欧元)、瑞士 6 月 CPI 年率(%)、欧元区 7 月 Sentix 投资者信心指数 7 月 5 日（周二） 英国 6 月 Markit 服务业 PMI 终值 7 月 6 日（周三） 欧元区 5 月零售销售月率(%) 7 月 7 日（周四） 德国 5 月季调后工业产出月率(%)、瑞士 6 月未季调失业率(%) 7 月 8 日（周五） 法国 5 月贸易帐(亿欧元) 美国 7 月 4 日（周一） ---- 7 月 5 日（周二） 美国 5 月工厂订单月率(%)、美国 5 月耐用品订单月率修正值(%) 7 月 6 日（周三） 美国 6 月 ISM 非制造业 PMI、美国 5 月 JOLTs 职位空缺(万) 7 月 7 日（周四） 美国截至 7 月 1 日当周 API、EIA 原油库存变动(万桶)、美国截至 7 月 2 日当周初请失业金人数(万)、美国 5月贸易帐(亿美元) 7 月 8 日（周五） 美国 6 月非农就业人口变动季调后(万)、美国 6 月失业率(%)、美国 6 月平均每小时工资年率(%)、美国 5 月批发库存月率终值(%) 其他 7 月 4 日（周一） 7 月 8 日（周五） 澳大利亚 5 月投资者贷款值月率(%) 日本 5 月贸易余额-国际收支基点(亿日元) 目录 一、央行宽松时间拉长至 3 季度，降准可能要到来 ....................................... 3 二、PCE 通胀未超预期，消费走弱，市场滑向衰退交易 .................................... 3 三、国内流动性平稳，美元保持高位 ................................................... 5 四、猪肉和蔬菜进入价格上行阶段 ..................................................... 7 五、大宗商品价格下跌，库存下行 ..................................................... 8 （一）衰退交易带动能源价格下行 ................................................................. 8 （二）钢厂开工略微下滑，社会库存下行 ........................................................... 9 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观周度报告 一、央行宽松时间拉长至 3 季度，降准可能要到来 6 月 27 日，央行行长易纲接受中国国际电视台（CGTN）的专访。央行行长回答了包括金融支持绿色转型、绿色信息披露、绿色金融国际合作、货币政策等问题。易纲在谈到货币政策的时候说“受疫情和外部冲击等影响，中国经济面临一定下行压力。货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏”。 6 月 29 日央行第二季度例会里面也表示，要加大“稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心…保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性”。 央行本周两次表述与前期基本相同，即货币政策要：（1）发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能；（2）增强信贷总量增长的稳定性。 现阶段我国货币政策总体表现宽松，货币市场利率处于低位，而央行强调货币政策从总量上继续发力意味着我国货币政策调节暂时以数量型工具