6月PMI点评：复苏持续进行服务业略超预期

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观点评报告 [table_main] 宏观点评报告模板 复苏持续进行 服务业略超预期 6 月 PMI 点评 核心内容： 分析师 ⚫ 制造业 PMI 反弹，产需恢复 6 月制造业 PMI 小幅回升至荣枯线之上，生产继续恢复，封控带来的生产阻断在逐步好转，前期积压的订单也在加快消化。6 月份制造业生产上行至 52.8（+3.1），新出口订单上行至 49.5（+3.3），产成品库存下行至 48.6（-0.7）。生产上行速度高于订单，内需表现相对较弱。海外订单恢复速度加快，6 月海外订单高于 5 年均值，短期利于未来生产改善，但是在下半年欧美衰退预期上行的情况下将会承压。随着疫情影响的弱化和封控政策的逐步放松，人员流动和需求将进一步好转，生产仍在回升过程中。 ⚫ 中型企业景气度明显改善 6 月大型企业景气度下滑至 50.2，低于均值，中小企业景气度改善，中型企业回到均值以上。中小型企业的订单和生产量回升明显，由于产能恢复，产成品库存略有上行。海外订单良好，生产带动采购和进口上行。财政政策和结构性工具依然持续支持中小微企业，减税降费加快推进，中型企业反弹更好，小型企业也几乎恢复到正常水平，不过修复可能更缓慢。 ⚫ 行业情况印证外需较强、内需偏弱 6 月份各行业 PMI 景气度居前的有纺织服装和服饰、专用设备制造、电器机械及器材制造和有色金属冶炼及加工；而表现较差的包括黑色金属冶炼及加工、石油加工及炼焦和金属制品业。纺织服装和电器机械等领域的良好表现反映了积压的外需释放，海外的短期需求保持旺盛，出口相关项目仍会享受一段时间的高景气。黑色金属的不振主要归于内需较弱，房地产链条整体低迷，高炉开工率 6 月下旬小幅下滑，去库存并不顺利。 ⚫ 服务业 PMI 强反弹，下半年经济贡献度有望提高 生产性服务业中交通运输、物流和租赁及商业服务改善明显；消费性服务业中住宿餐饮和零售反弹最大。新订单上行（+9.0）体现了前期被压制需求的反弹，同时利润的环比改善高于中间投入价格，企业成本压力缓解。 ⚫ 复苏在缓慢进行 综合来看，6 月 PMI 仍在从谷底修复， 7 月份会继续上行。整体 PMI 指标回暖，稳经济措施继续发力，物流更加通畅，外需短期韧性仍在；得益于复苏周期的展开，剔除物流的反向影响，PMI 的实际表现更强。仍然要注意，生产恢复过程中受到的掣肘，国内复苏仍受疫情扰动，制造业需求增长偏慢，需要注意外部经济弱化对企业利润的限制、疫情防控对汽车与通信等产业链较长的行业的扰动和地产链条的不振对总需求的压抑。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com 分析师登记编码：S0130515030003 特别感谢：于金潼 [table_research] 宏观点评报告 2022 年 7 月 1 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观点评报告 2022 年 6 月份中采制造业 PMI 指数 50.2，比 5 月份上行 0.6，低于近年同月均值 0.2。服务业 PMI录得 54.7，比 5 月份上行 6.9，高于同月均值 0.67；建筑业 PMI 录得 56.6，比上个月增长 4.4，低于近年同月均值 2.93。中采先进制造业 EPMI 录得 52.5，比上月上行 3.6。 一、制造业 PMI 反弹，产需均恢复 6 月制造业 PMI 小幅回升至荣枯线之上，生产继续恢复，封控带来的生产阻断在逐步好转，前期积压的订单也在加快消化。6 月份制造业生产上行至 52.8（+3.1），新出口订单上行至 49.5（+3.3），产成品库存下行至 48.6（-0.7）。6 月份生产上行速度高于订单（+2.4），内需表现相对较弱。海外订单恢复速度加快，6 月海外订单高于 5 年均值，短期利于未来生产改善，但是在下半年欧美衰退预期上行的情况下将会承压。随着疫情影响的弱化和封控政策的逐步放松，人员流动和需求将进一步好转，生产仍在回升过程中。 6 月份生产量环比继续扩张，达到 52.8 的景气区间并略高于均值，体现了新订单代表的需求上行后供给的扩张。5 月的工业增加值已经转正，工业利润从低位恢复但同比负增长，6 月份上旬部分主要城市仍然受到了疫情一定的干扰，对制造业需求的恢复有不良影响，相关调查也显示反映市场需求不足的企业占比超过 50%，需求仍有进一步恢复的空间。汽车制造业生产从上月 48.8 上升至 49.9，由于较长的产业链条更易受到影响使恢复速度偏慢，而链条短的专用设备等由于基建的加持上行速度更快。像计算机通信和汽车等长产业链条设备后期增长空间更大。 图 1：中采制造业 PMI（%） 图 2：EPMI 景气度上行（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 新订单和新出口订单指数都有回升。全国订单指数上行 2.2 至 50.4，仍略低于均值，而出口订单上行 3.3 至 49.5，高于平均水平，比较强势。内需正在复苏，而外需由于美欧的短期消费韧性得以保持。海外对大部分产品需求均有回升，下降比较明显的有纺织服装业、专用设备制造业、医药制造业和农副食品加工业。内需超过均值的有纺织服装业、电器机械和器材制造业、化学原料和制品制造业，其他大都有改善但弱于平均水平。未来，内需有望进一步回复，而海外周期开始转向滞胀并有不小的衰退概率，外需走弱可能对制造业利润形成一定压制。 6 月配送时间指标上行，体现物流持续改善，但配送时间作为逆向指标反而拖累了 PMI，剔除影响后PMI 在 51.3 左右。行程码摘星也初步体现出国务院阻止防疫政策层层加码并支持正常流动的态度，尽管坚持常态化疫情防控仍是主线，但如果政策能进一步规范各省防疫操作标准以鼓励经济活动，未来 PMI改善幅度将更值得期待。 图 3：各行业新订单（%） 图 4：各行业购进价格（%） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观点评报告 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 产成品库存指数下行，原材料库存上升。6 月产成品库存下降 0.7 达到 48.6，原材料指数上行 0.2至 48.1。产成品库存下行主要是需求带动，但库存仍处于偏高位置，目前需求仍受到压制导致恢复较弱，不少行业还是在被动去库存，主动补库要等需求进一步反弹。原材料库存的上行则反映了运输和人员流动秩序逐渐恢复后企业信心改善，因基建和消费已经产生高需求的专用设备和纺织服装进行了比较明显的主动补库，其他很多行业也有边际改善。 6 月份生产成本压力下行，购进价格回落。全球主要央行紧缩引发的衰退预期使大宗商品价格回落，因此购进价格环比下滑至 52，其中石