跟踪报告：竞争格局显著改善，稳大单品再塑造品牌力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 7 月 4 日 公司研究 竞争格局显著改善，稳大单品再塑造品牌力 ——天味食品（603317.SH）跟踪报告 增持（维持） 行业竞争逐渐放缓，C 端需求旺盛 2022 年复调行业竞争环境较去年有较大幅度改善。2020 年复调行业整体呈现高景气度，单一调味品巨头和小厂商纷纷涌入复调赛道，行业竞争格局急剧激烈化。2021 年以来在对行业过度乐观、终端库存高企以及成本压力较大的共同影响下，小品牌逐步退出，单一调味品巨头选择收缩战略、聚焦主业。复调赛道竞争格局显著改善；另一方面，复调龙头在经历了一轮行业周期后，策略更加清晰，当前采取以聚焦核心大单品、稳基本盘为主的策略。 复调龙头精耕核心大单品，小龙虾料表现超预期 1）2021 年行业洗牌之后，包括天味、颐海在内的头部复调企业调整自身战略，回归精耕核心大单品。当前手工火锅料和鱼调料仍是天味的明星大单品，22Q1销售额占比约 35%，上述两大单品市占率均居于行业领先地位，牢牢占住了消费者心智。鱼调味料的亮眼表现开始带动其他川调 SKU 起量，逐渐发力；2）小龙虾料表现超预期，夏季旺季预计将持续有亮眼表现。天味的小龙虾料在 5 月底已完成了公司全年规划目标，销售额突破 1 亿元，预计未来小龙虾料将与公司冬调产品形成互补，拓展公司话语权。 公司改革举措多维显效，增速有望继续提升 在经历了一轮行业周期后，天味进行积极调整，改革成效初显：1）渠道管理：2020-21 年公司渠道策略出现偏差，经销商库存高企，天味果断选择去库存战略，当前经销商库存已回归合理水平，同时天味开启优商辅商战略，费用投入聚焦潜力市场的基础设施建设，保证经销商利润水平。2）权力下放：21 年下半年天味食品部分销售决策权下放至省区经理及助理，在搭赠政策和市场费用的投放上均给予区域一定操作空间，区域自主权和灵活性提升。3）激励与考核：天味 2022年对销售队伍的激励与考核制度进行调整，增加过程指标权重和固薪比例，同时制定了更切合实际的目标，提升销售队伍的积极性和稳定性。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司22-24年归母净利润预测为2.36/2.97/3.56亿元，折合 22-24 年 EPS 分别为 0.31/0.39/0.47 元；当前股价对应 22-24 年 PE分别为 91x/72x/60x，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、成本端压力高于预期、经济恢复情况不及预期、疫情出现非预期的多点复发。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,365 2,026 2,412 2,868 3,343 营业收入增长率 36.90% -14.34% 19.07% 18.91% 16.57% 净利润（百万元） 364 185 236 297 356 净利润增长率 22.66% -49.32% 27.78% 25.73% 20.17% EPS（元） 0.58 0.24 0.31 0.39 0.47 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.77% 4.85% 5.89% 6.98% 7.84% P/E 49 115 91 72 60 P/B 4.8 5.6 5.4 5.0 4.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-07-01，2020-2022 年股本数分别为 6.30/7.54/7.61 亿股。 当前价：28.18 元 作者 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 联系人：汪航宇 wanghangyu@ebscn.com 联系人：李嘉祺 lijq@ebscn.com 联系人：杨哲 yangz@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.61 总市值(亿元)： 214.52 一年最低/最高(元)： 15.16/34.91 近 3 月换手率： 68.34% 股价相对走势 -46%-30%-14%2%18%06/2109/2112/2103/22天味食品沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 24.59 63.88 -4.33 绝对 31.81 69.05 -16.30 资料来源：Wind 相关研报 业绩回暖，渠道库存处于低位——天味食品（603317.SH）2022 年一季报点评（2022-04-26） 积极变革，任重道远——天味食品（603317.SH）2021 年年报点评（2022-04-02） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 天味食品（603317.SH） 目录 1、 行业竞争趋缓，C 端需求旺盛 ........................................................................................... 4 1.1、 行业竞争新局面 ..................................................................................................................................... 4 1.2、 复调龙头回归精耕核心大单品，2022 年行业以保大单品为主基调 ....................................................... 6 2、 改革成效凸显，增速有望提升 ........................................................................................... 8 2.1、 经销商策略积极调整，渠道库存恢复良性水平 ...................................................................................... 9 2.2、 管理调整队伍稳定，权力下放、区域自主 ........................................................................................... 10 2.3、 调整激励考核制度，提高销售人员积极性 ........................................................................................... 10 3、 盈利预测 ...................