食品饮料行业研究：复苏拐点已现，关注疫后布局主线

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 2078 沪深 300 指数 4467 上证指数 3388 深证成指 12860 中小板综指 12966 相关报告 1.《策略会核心观点概述，关注景气回暖布局契机-食品饮料周报》，2022.6.26 2.《股东大会反馈积极，板块情绪企稳回升-食品饮料周报》，2022.6.20 3.《中期策略：把握确定性，静候疫后弹性-食品饮料中期策略报告》，2022.6.7 4.《啤酒专题：本轮复苏对比 20 年有何异同？-食品饮料周报》，2022.6.5 5.《白酒专题：本轮疫后基本面与 20 年的异同-食品饮料周报》，2022.5.22 刘宸倩 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 李本媛 联系人 libenyuan＠gjzq.com.cn 李茵琦 联系人 liyinqi＠gjzq.com.cn 叶韬 联系人 yetao＠gjzq.com.cn 复苏拐点已现，关注疫后布局主线 投资建议 ◼ 周专题：重点关注疫情后周期的布局契机。从各子板块看，疫情扰动下略有承压，表现在消费场景缺失及消费情绪疲惫。展望 22H2，消费环比改善下各板块需求端恢复态势明朗，环比增速有望加速，大众品成本端改善亦将逐渐传导至表观。 ◼ 白酒：峰回路转，循序渐进。板块情绪自端午后持续性改善，我们认为主要源于政策面引导+情绪面回暖+板块龙头资金持续流入。白酒消费本质上属于社交型消费，人员流动的常态性恢复会对社交行为恢复有所裨益，政策层面导向也能缓解此前偏恐慌性的情绪；对于前期受扰动较高的宴席等大规模消费自 6 月以来存在明显回补，次高端相对更为受益。对于 22H2，我们建议关注三季度需求景气度的恢复态势，及政策面导向的边际变化。我们认为点状、阶段性的扰动或仍存，这也会提高酒企对于区域间节奏、对渠道精细化的把控。考虑到需求回补及去年同期相对平稳的表现，我们预计 Q3 会有所提速。目前建议着重把握疫后修复主线，高端酒估值仍存在上修空间；区域地产龙头α能力突出；次高端酒企在恢复常态化后区域招商、深耕渠道等预计也就逐渐恢复。 ◼ 啤酒：6 月复苏态势明显，H2 面临低基数+高端化提速。展望 H2，我们判断，前期华南、西南、山东、新疆等地已恢复乃至超越往年水平（6 月青啤山东量增双位数，重啤疆内量增两位数），H2 防疫政策进一步放松，如果疫情可控，预计复苏态势延续、高端化增速环比加快。考虑去年受洪涝天气、疫情、疫苗接种而基数偏低，今年有望恢复至 19 年的水平，兑现量增逻辑。成本端看，当前对成本的预期已好于 3 月。我们初步判断，H2 吨成本增速在小个位数，叠加前期提价效果充分显现，毛利率有望实现明显改善。我们重申，啤酒短期在疫情复苏主线中排序靠前，中长期关注高端化+经营效率提升。结合估值及基本面，首推港股相关标的。 ◼ 餐饮供应链：上半年承压明显，下半年关注景气度修复+成本改善。今年 3-5月餐饮产业链承压明显，在中性的视角下，我们预期下半年餐饮业态将有所修复，但是相比 21 年整年可能仍有一定缺口（考虑到消费意愿、消费能力的下滑，以及疫情可能出现一些反复）。我们预计大部分企业下半年的收入和利润增速都会有明显的边际好转。从投资的角度来看，餐饮供应链赛道短期疫情修复属性较强，大部分企业上半年都有明显的压力，随着餐饮景气度的修复，基本面在下半年有望好转。尤其立高和绝味还面临较大的成本压力，预计下半年和明年，成本压力会逐步缓解，利润端弹性更大。 ◼ 调味品：需求逐步复苏，静待利润拐点。疫情对调味品板块的正反影响主要体现在三方面：1）限制需求场景；2）削弱消费信心；3）家庭端产生囤货需求（正面影响）。前期部分消费场景尤其是 B 端缺失，对调味品的冲击较大。但随着疫情好转，需求环比持续改善。进入 6 月以来，大豆、油脂、玻璃、PET 等大宗商品价格有所回落，若下半年成本继续下降，叠加提价全面落地，各公司利润端将有望得到明显改善，且去年同期调味品利润基数较低，今年部分公司费用投放更加理性。我们建议把握疫后修复带来的边际改善逻辑，建议关注行业龙头及疫后弹性修复标的。 ◼ 风险提示：宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。 165817691881199221032214210705211005220105220405国金行业沪深300 2022 年 07 月 03 日 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料行业研究 买入 (维持评级) ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、周专题：关注疫情后周期的布局主线 ......................................................... 3 1.1 白酒：峰回路转，循序渐进 ..................................................................... 3 1.2 啤酒：6 月复苏态势明显，H2 面临低基数+高端化提速 .......................... 4 1.3 餐饮供应链：上半年承压明显，下半年关注景气度修复+成本改善 ......... 6 1.4 调味品：需求逐步复苏，静待利润拐点 ................................................... 7 二、本周行情回顾 ............................................................................................. 9 三、行业数据更新 ........................................................................................... 12 四、公司公告与事件汇总 ................................................................................ 14 五、风险提示 ................................................................................................... 15 图表目录 图表 1：30 大中城市商品房月度销售面积（万平方米） ................................... 3 图表 2：2017 年至今月度 PMI （%） ............................................................... 3 图表 3：贵州茅台沪深港通持股比例（%） ..................