航空运输行业动态点评：三大航空客订单落地，供给收紧不变

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航空运输 三大航空客订单落地，供给收紧不变 华泰研究 航空运输 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2065 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 南方航空 600029 CH 7.80 买入 中国东航 600115 CH 5.70 买入 春秋航空 601021 CH 70.00 买入 吉祥航空 603885 CH 18.20 买入 华夏航空 002928 CH 15.10 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 7 月 03 日│中国内地 动态点评 三大航空客订单不改行业供需向好；持续看好航空板块景气向上 三大航（中国国航、中国东航、南方航空，下同）公告将分别向空客购买96 架、100 架、96 架 A320NEO 系列飞机，于 2023-2027 年交付。我们认为此次协议并不会逆转行业供需改善趋势，同时体现航司对我国中长期民航发展信心。短期我国本土疫情形势趋稳、防疫政策边际放松、国际航线回暖均对板块产生正面催化，中长期供给增速放缓依旧较为确定，民航需求韧性十足，叠加经济舱全票价已多次上调，航司收益水平弹性终将释放，盈利将迎来突破。推荐景气持续向上的航空板块。 三大航订购 292 架 A320NEO 系列飞机，集中于 2024-2027 年交付 中国国航公告购买 96 架 A320NEO 系列飞机，于 2023-2027 年分批交付；中国东航公告购买 100 架 A320NEO 系列飞机，2024-2027 年分别交付28/31/34/7 架；南方航空公告购买 96 架 A320NEO 系列飞机，2024-2027年分别交付 30/40/19/7架。292架 A320NEO 系列飞机基本价格合计为 372.6亿美元（按 7 月 1 日中间价汇率 6.6863 计算约为人民币 2491.3 亿），交易金额采用分期支付，并且存在较大幅度优惠，预计不会对公司的现金流状况和业务运营产生重大影响。 我国民航机队增速收紧趋势不变 我们认为此轮订单并不会逆转供给增速收紧趋势：1）飞机订单需在民航局等监管机构配额内，且在“十四五”规划行业增速放缓框架下，航司无法超速引进；2）定量看，2021 年末我国民航客运飞机 3856 架，292 架订单仅将提升机队规模 7.6%，在 2024-2027 年均引进 1.8%，而三大航 2015-2018年共引进窄体机 671 架，相比 2014 年末规模提升 29.7%，年均引进 6.7%；3）飞机交付期仍将存在机队退出（如东航预计在 24-27 年退出约 68 架 A320飞机）；4）分航司看，东航/南航 24 年飞机净增速仅将提升至 1.7%/5.2%（订单公告前为-1.7%/2.2%），而 2015-2018 年复合净增速高达 8.9%/8.2%。 需求韧性、供给增速收紧、全票价上调，航空板块迎来盈利周期 我国航司在手空客窄体订单截止 22 年 5 月仅为 69 架，在手波音窄体订单最新仅为 104 架，或已无法满足行业发展需求。此次订单可使航司预定供应商产能，尽可能享受疫情后民航业发展，并且航司需在临近交付时再次确认进程，若有需要仍可往后调整交付进度，放缓引进增速。另外根据东航披露，A320NEO 较上一代小时油耗可降低约 15%，有利于航司提升运营效率。整体来看，我国民航需求仍处于快速增长阶段，2019-2021 年客运机队增速总计仅 10.8%，而 2011-2018 年复合增速为 11.0%，并且收紧趋势不变，将产生较为明显供需缺口，叠加全票价上调，航司盈利有望迎来较大幅度突破。 风险提示：新冠疫情影响超预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，安全事故，补贴下滑超预期。 (25)(11)31731Jul-21Nov-21Feb-22Jun-22(%)航空运输沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航空运输 图表1： 此轮空客订单相关信息汇总 客运机队总数（2022.5） 订单总数 占比存量机队 2023 2024 2025 2026 2027 订单金额 （亿美元） 中国国航 743 96 12.9% 未披露交付具体时间 122.13 中国东航 750 100 13.3% 0 28 31 34 7 127.96 南方航空 864 96 11.1% 0 30 40 19 7 122.48 合计 2357 292 12.4% 372.57 行业 3856 292 7.6% 注：行业客运机队总数为 2021 年末数据 资料来源：民航局，公司公告，华泰研究 重点推荐标的 南方航空（600029 CH，买入，目标价：7.80 元） 1）国内需求恢复支撑公司盈利修复。 2）疫情后预计行业飞机引进放缓，将带动行业供需持续改善。 3）公司在国内线具有规模和资源优势，叠加经济舱全价上调，将受益票价弹性释放。 目标价 7.80 元基于 2.2x 2022PB（过去 10 年 PB 估值均值 1.5x，考虑行业供需结构改善带动估值中枢提升，2022E BPS 为 3.55 元），报告日期 2022/4/4。 风险提示：新冠疫情影响超预期，经济增长超预期放缓，油价大幅上涨，汇率波动，安全事故。 中国东航（600115 CH，买入，目标价：5.70 元） 1）国内需求恢复支撑公司盈利修复。 2）疫情后预计行业飞机引进放缓，将带动行业供需持续改善。 3）公司坐拥上海两场主基地优势，我们认为中长期将充分受益行业景气向上。 目标价 5.70 元基于 2.6x 2022PB（过去 10 年 PB 估值均值 1.8x，考虑行业供需结构改善带动估值中枢提升，预计 2022 年 BPS 为 2.18 元，报告日期 2022/5/11）。 风险提示：新冠疫情影响超预期，经济下行，油汇风险，安全事故。 春秋航空（601021 CH，买入，目标价：70.00 元） 1）国内需求恢复支撑公司盈利修复。 2）成本较低，公司能够以较快速度恢复航班及盈利水平。 3）国内低成本航空龙头，长期看好公司抗周期性扰动的能力。 目标价 70.00 元基于 4.8x 2022PB（参考公司景气高点估值倍数，2016 年均值为 4.8x PB，2022E BPS14.70 元，报告日期：2022/4/29）。 风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，经济增速放缓，疫情影响程度超预期，补贴下滑超预期，安全事故。 股票报告网 免责声明和披露以