交通银行(601328)覆盖报告：边际改善显现，经营持续向好

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 边际改善显现，经营持续向好 交通银行（601328.SH/03328.HK）覆盖报告｜2022.7.1 中信证券研究部 核心观点 肖斐斐 银行业首席分析师 S1010510120057 彭博 银行业联席首席分析师 S1010519060001 当前时点，交通银行经营边际改善，主要体现在负债成本压降、财富管理发力和存量风险出清，后续有望延续向好趋势，迎来资产质量拐点并支撑盈利扩张。恢复覆盖，给予“增持”评级。 ▍经营概况：稳中有进，趋势向好。1）营收利润稳增长，中收利息增速回升：营收/利润持续增长，2021 年增速分别为 9.4%/11.9%。1Q2022，营收/利润分别同比+7.7%/+6.3%，延续增长趋势，净利息收入/中收分别同比增长 10.3%/8.8%，增速较往年提升明显；2）规模稳步扩张，信贷投放顺利：1Q2022，资产/负债均同比+10.3%，信贷资产贷款环比/同比分别增长 5.6%/12.4%，均为近五年来最高增速；3）盈利企稳，费用压降：2021 年 ROA/ROE 企稳回升，分别同比+2.3bp/+41bp，近五年成本收入比呈下行趋势，2021 年反弹因上年费用一次性减免导致基数较低。 ▍利息业务：压降负债成本，聚焦存贷业务。1）存款/计息负债利率下行明显，保障净息差走势平稳：压降高成本存款成效显著，负债下行幅度远大于可比公司，2021 年国有大行计息负债利率平均下行 1bp，而交行计息负债利率下行12bp，与生息资产下行点数基本一致（-13bp），维持净息差平稳（较 2020/2019分别-1bp/-2bp）；2)增量资负聚集存贷业务：增量信贷持续多增，由 2017 年的 3540 亿持续提升至 2021 年的 7122 亿，信贷余额占比亦稳步提升至 60.7%，负债端以存款为主要增量来源，余额占比整体高位提升（2021: 76.5%），反映公司通过摆布资产负债结构稳定息差。 ▍非息业务及成本：财富管理发力，费用控制良好。1）财富管理类收入实现高增：2020/2021 年代销+理财+托管及其他受托收入，同比分别+20.5%/+18.2%，2021年上述业务合计占中收比重已达 48%，有力支撑中收增速持续回升，反映公司积极发力产品代销、理财/基金子公司经营，推进建设一流财富管理银行；2）费用控制良好：成本收入比呈下行趋势，2021 年成本收入比较 2017 年下行 3.1个百分点至 27.7%，公司持续致力于改善费用控制。 ▍资产质量：存量逐步出清，风险拐点将至。1）风险指标改善，加大计提核销：2021 年，公司不良贷款余额比率双降，关注率/逾期率由 2.93%/2.22%连续 5年下降至 1.35%/1.33%，逾期 90 天以上贷款/不良贷款比重由 114%下行至66%，说明公司坚持不良认定从严，近 4 年合计核销不良贷款 1935 亿，远超2004 年-2017 年合计数（1320 亿），历史包袱有效出清；2）地产风险可控：2021 年末，地产对公占总贷款/对公比重分别为 9.8%/6.6%，敞口较低且 2021年，地产对公不良仅增 5.5 亿，按揭不良率亦同比-3bp；3）风险抵补能力稳步提升：2021 年拨备覆盖率较 2020 年基本持平于 167%，广义拨备指标（拨贷比-不良率-关注率）则持续改善，缺口由 2017 年底的-2.1%持续收窄至 2021 年底的-0.4%，反映公司风险抵补能力的持续提升。 ▍风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；局部地区疫情带来的不确定风险；稳地产政策落地不及预期；行业监管政策调整。 ▍投资建议：布局低位，静待修复。当前时点，交通银行经营边际改善，主要体现在负债成本压降、财富管理发力和存量风险出清，后续公司有望延续向好趋势，迎来资产质量拐点并支撑盈利扩张。交通银行基本面呈现边际改善趋势，中长期有望迎来资产质量以及盈利能力的拐点，目前估值处于历史底部区间，具备较高安全边际。我们预测公司 2022/23 年 EPS 为 1.19 元/1.30 元，当前 A股/H 股股价分别对应 2022 年 0.43xPB/0.39xPB，基本面改善引领估值修复逻辑下，给予公司 A 股/H 股未来一年目标估值 0.50xPB/0.45xPB，对应目标价 5.70 交通银行 601328.SH 评级 增持（首次） 当前价 4.98元 目标价 5.70元 总股本 74,263百万股 流通股本 39,251百万股 总市值 3,698亿元 近三月日均成交额 553百万元 52周最高/最低价 5.18/4.28元 近1月绝对涨幅 1.43% 近6月绝对涨幅 8.03% 近12月绝对涨幅 8.86% 股票报告网 交通银行（601328.SH/03328.HK）覆盖报告｜2022.7.1 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 元/6.06 港元，恢复覆盖，首次给予公司 A 股/H 股“增持”评级。 项目/年度 2019 2020 2021 2022E 2023E 营业收入（百万元） 232,472.00 246,200.00 269,390.00 287,330.71 309,100.70 同比增速（%） 9.3% 5.9% 9.4% 6.7% 7.6% 归母净利润（百万元） 77,281.00 78,274.00 87,581.00 95,136.91 103,762.29 同比增速（%） 5.0% 1.3% 11.9% 8.6% 9.1% EPS（元） 1.01 0.99 1.10 1.19 1.30 BVPS（元） 9.34 9.87 10.64 11.54 12.52 PE(x) 4.96 5.02 4.52 4.21 3.84 PB(x) 0.53 0.51 0.47 0.43 0.40 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 6 月 30 日收盘价 股票报告网 交通银行（601328.SH/03328.HK）覆盖报告｜2022.7.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 经营概况：稳中有进，趋势向好 ....................................................................................... 1 营收利润稳健增长，中收利息增速回升 ............................................................................ 1 规模稳步扩张，信贷投放顺利 ........................................................................................... 1 盈利能力企稳回升，费用控制改善显著 ...............................................................