权益策略策略报告：与2013年行情的异同

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-06-23 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 权益策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|权益策略策略报告 与 2013 年行情的异同 摘要： 分歧在于空间：4 月下旬之后见底信号逐步显现，如偏股基金认购天数减少、机构重仓股超额回升均暗示增量资金正在入市，底部大致探明。而历史底部确认之后的两个季度，全A 指数反弹幅度普遍在 20%以上，下半年上行概率大于下行概率。而分歧在于反弹空间，尽管政策暖意，但消费乏力、民企现金流恶化等问题非政策短时所能解决，资金担心经济回暖的力度。而在弱现实氛围下，部分资金开始与 2013 年进行类比。 与 2013 年成长行情的异同：1）相似点有三，一是美联储均处于收紧周期，利率债非资产配置的首选方向，二是弱现实环境决定与传统经济强相关的领域难有业绩弹性，三是成长板块均出现了深度回撤，如科创板个股较上市开盘价，回撤幅度中位数在 40%以上，资金的关注点从防御性转向进攻性。结合三因素，下半年应是偏向成长的结构行情；2）相异点有三，一是 2013 年新股发行几乎停滞，创业板个股具备稀缺性属性，二是股权直融暂停之后，监管通过鼓励并购扶持中小微企业融资，三是 2012 年年末创业板机构仓位处于低位。而当前上会频率每周 3-4 次，同时实体惜于资本开支，并无大规模并购意愿，此外 2021 年高景气度板块如新能源仓位已经大幅上调，当前成长方向并不具备 2013 年的爆发力。 权益策略：1）趋势层面，偏多思路为主，但宽基指数表现预计分化，或是迷你版的2013 年行情，风格优先关注小盘成长，指数中创业板、科创板占优，期货层面优先配置 IC；2）弱经济环境优先配置高景气度方向，建议关注新能源、军工、娱乐媒体、汽车零部件、白酒等细分领域；3）关注期货跨期价差走阔策略，因打新收益回归、量能回升之后中性策略超额获取能力提升，期货对冲力量相应增加，叠加远离敲入线的雪球期权重回高抛低吸属性，预计期货年化贴水增加；4）另外可布局多 IC 空 IH 策略，一方面，IC 年化贴水高于 IH，有贴水回归部分收益，另一方面，上证 50 的防御属性优势递减。 风险点：1）粮食安全；2）疫情反复；3）美股提前计价衰退预期 下半年或是迷你版的 2013 年。 报告要点 中信期货权益策略策略报告 2 / 17 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、政策暖意下，战略上转向乐观 ............................................................. 4 二、与 2013 年行情的异同 .................................................................... 7 三、权益市场策略 .......................................................................... 13 免责声明 .................................................................................. 17 图目录 图表 1： 历次稳增长政策出现之后三个季度的表现 ......................................... 4 图表 2： 基金重仓/Wind 全 A 指数 ........................................................ 4 图表 3： 偏股型基金平均募集时间（月频） ............................................... 4 图表 4： 消费者景气指数与房价同比 ..................................................... 5 图表 5： 消费者景气指数与 Wind 全 A 指数同比 ............................................ 5 图表 6： 新开工滚动 12 月增速与房企筹资现金流/营收 ..................................... 6 图表 7： 不同类型房企筹资现金流/营收（滚动四季） ...................................... 6 图表 8： 民企第三方调查 ............................................................... 6 图表 9： 私营企业亏损占比 ............................................................. 6 图表 10： 股息率/10 年国债收益率 ........................................................ 7 图表 11： PE 倒数/10 年国债收益率 ....................................................... 7 图表 12： 港口吞吐量滚动 3 月增速 ....................................................... 7 图表 13： 中国出口增速与美国工业产出指数增速 ........................................... 7 图表 14： 个股低点较上市开盘价回撤的中位数 ............................................. 8 图表 15： 个股低点较上市开盘价的胜率 ................................................... 8 图表 16： 兴