招商证券(6099.HK)零售+机构优势巩固，财富管理转型深化

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 非银金融 公司研究 2022 年 7 月 1 日 持有 首次覆盖 市场数据：2022 年 6 月 30 日 收盘价（港币） 8.52 恒生国企指数 7,666.9 52 周最高/最低价 (港币) 7.63/13.06 H 股市值（亿港币） 741 流通 H 股（百万股） 汇率（人民币/港币） 1,275 1.17 股价表现： 资料来源：Bloomberg 证券分析师 许旖珊 A0230520080002 xuys@swsresearch.com 研究支持 李天奇 A0230120070006 litq@swsresearch.com 联系人 李天奇 (8621)23297818×转 litq@swsresearch.com 零售+机构优势巩固，财富管理转型深化 招商证券 (06099:HK) 经营业绩排名进位、创历史新高。公司隶属于招商局集团，是国务院国资委体系内规模最大的证券公司，并连续 14 年蝉联证券公司分类评价最高评级“AA”级。2021 年公司实现营业总收入 294亿元，同比增长 21.2%，实现归母净利润 116 亿元，同比增长 22.7%；加权平均净资产收益率11.52%，同比增长 0.67pct，总资产、净资产、营收、净利润均跻身行业 TOP5；杠杆率近三年排名也稳步上升。公司业务结构较为稳固，2021 年证券主营收入中，轻、重资本业务占比分别为 49%、51%，其中经纪、投资类业务为公司主要收入来源，占比分别为 31%、37%。 财富管理转型不断深化，代销收入（协会口径）增 6 成。1）传统经纪业务夯实优势：2021 年公司股基交易额市占率达 4.9%，同比提升 0.65pct，代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）排名第 3；2021 年新开户数创历史新高，同比增 82%；公司私募基金托管产品数量市占率 23.2%，保持行业第一，私募客户股基成交量同比增 168%；2）财富管理转型领先同业：代销金融产品收入 10.1 亿（协会口径），同比增 60%，较 2020 年升 2 名至行业第五，2021 年末客户金融产品保有量同比增长 17.9%。公司建立投顾分层服务体系，加强买方投顾服务能力，2021 年末，公司财富管理客户达 56.35 万户、财富管理客户资产 1.67 万亿元，分别同比增 24.1%和 21.9%，高净值客户达 3.06万户，同比增长 27.0%。 参股基金业绩高增，合计贡献净利润占比不断提升。公司分别参股博时基金、招商基金 49%、45%股权，2021 年博时基金、招商基金分别实现净利润 17.8 亿元、16.0 亿元，同比分别增长 43%、77%，分别贡献归母利润 7.5pct、6.2pct，合计约 14pct，同比增 3pct。1Q22 招商基金、博时基金非货公募 AUM 为 5595、5035 亿元，排名行业第 5、8 名，较 21 年末分别上升 2 名、持平。 机构客户服务能力不断提升，托管外包业务领先优势维持。机构佣金方面，2021 年公司交易单元席位租赁净收入同比增长 30.2%，市场份额为 4.54%。此外，2021 年全年公司新增券商结算产品35.35 亿元，已与 20 家银行理财子公司建立业务合作。主券商业务方面，公司持续推进主券商业务体系建设，截至 2021 年末，公司私募证券交易资产规模达 3,296 亿元，同比增长 57.4%，50亿以上重点私募客户交易覆盖率达 80%。托管外包业务方面，2021 年末，公司托管外包产品数量3.54 万只、规模 3.60 万亿元，分别同比增长 34.7%和 25.6%，私募基金托管产品数量、公募基金托管产品数量连续八年保持证券行业第 1。 投行业务加强专业化和区域化建设，IPO 市占率同比提升。2021 年，公司成立了投资银行委员会，重点布局半导体、医疗、“双碳”等行业领域和华东、华中区域，同时加强专业化和区域化建设，深入推进企业客户经理制建设。2021 年公司 IPO 主承销规模 220 亿元，同比增 28%，市占率同比提升 0.6pct 至 3.6%；再融资、债券主承销市占率分别为 1.5%、4.3%。截至 2021 年末，公司A 股 IPO 在审及已经通过审核待发行、待注册项目数量 21 个，其中主板 IPO 在会审核项目数量11 个，排名行业第 4，“羚跃计划”累计入库企业数达 254 家。 投资分析意见：首次覆盖给予持有评级。公司财富管理业务转型行业领先，客户基础扎实，同时参股两家优质公募基金，贡献利润占比不断提升；另外公司机构客户业务综合服务能力突出，在私募客户服务上具有领先优势。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 83.5、122.2 和 143.1亿元，同比分别-28.3%、+46.4%、+17.1%；ROE 分别为 7.3%、10.1%、11.0%，BPS 分别为12.2、13.2、14.3 元，对应的 PB 为 0.60、0.55 和 0.51 倍。 风险提示: 市场股基成交活跃度回升不及预期；注册制改革推进不及预期。 财务数据及盈利预测 人民币 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 24,278 29,429 22,846 30,444 34,662 同比增长率 29.8% 21.2% -22.4% 33.3% 13.9% 净利润（百万元） 9,492 11,645 8,350 12,221 14,309 同比增长率 30.3% 22.7% -28.3% 46.4% 17.1% 每股收益（元） 1.00 1.25 0.87 1.31 1.55 净资产收益率（%） 10.0 10.7 7.3 10.1 11.0 市盈率（倍） . . . . . 市净率（倍） 0.70 0.65 0.60 0.55 0.51 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%招商证券HHSCEI股票报告网October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 Investment highlight: The operating performance was ranked round, reaching a record high. In 2021, the company will achieve a total operating income of 29.4 billion yuan, a yoy in