投资价值分析报告：多维布局拥抱未来，车载业务扬帆起航

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 6 月 30 日 公司研究 多维布局拥抱未来，车载业务扬帆起航 ——华测导航（300627.SZ）投资价值分析报告 买入（首次） 华测导航：国内高精度卫星导航定位领先企业。公司主营各类高精度定位导航智能装备和系统解决方案，主要应用在建筑和基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶四大行业，经过多年的技术积累和研发投入，公司已经形成较完备的基础器件平台和全球服务平台。近年来，公司业绩稳定增长，盈利能力强。2021 年，公司实现营收 19.03 亿元，同比+35.02%；归母净利润 2.94 亿元，同比+49.45%；公司 2022 年的经营目标为营业收入达到 25.5 亿元，同比增长 34%；归母净利润达到 3.7 亿元，同比增长 25.7%。 高精度 GNSS 市场规模快速增长，应用范围不断拓宽。2020 年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达 4033 亿元，同比增长约 16.9％，其中高精度 GNSS 产品及服务产值为 110.4 亿元，同比增速达到 47.6%。测绘、精准农业、数字施工、位移监测等成熟产业不断发展；同时，高精度卫星导航定位应用范围持续拓宽，5G、物联网、大数据、云计算和北斗技术的融合使得相关的应用新模式、新业态、新经济不断涌现，以自动驾驶、智慧城市、无人智能为首的新兴应用场景带来增量需求，使得高精度 GNSS 市场规模呈现快速增长态势，预计到 2025 年，市场规模有望增长至 826 亿元，2020-2025 年复合增速约 50%。 自动驾驶打开高精度定位新增长极。预计 2022-2025 年自动驾驶会由 L2 向 L3加速渗透，到 2025 年，L2、L3 级智能网联汽车市场份额有望超过 50%。以 GNSS卫星导航+IMU 惯性导航为基础的卫惯融合方案是辅助 L3 级自动驾驶高精度定位的主流方案。公司已通过 IATF16949 车规标准认证，可为车企提供端到端满足ASIL-B 要求的车规级高精度定位解决方案。目前，公司已经被指定为哪吒汽车、吉利路特斯、比亚迪汽车、长城汽车的自动驾驶位置单元业务定点供应商。 积极探索“北斗+”产业生态，产品出海拓展全球市场。公司通过多年在高精度定位+各行业应用领域的实践，积淀了丰富的行业融合经验，为公司奠定了开拓“北斗+”业务边界的基础。公司牢牢把握国家北斗产业发展黄金期, 积极响应“一带一路”倡议，随北斗出海，产品较早地进入了国际市场，并完成了全球营销网络的布局。未来，公司在亚太地区、非洲等新兴市场有广阔的市场空间。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司 2022-2024 年的营业收入分别为26.47/36.09/48.33 亿元，净利润分别为 3.95/5.19/6.87 亿元，对应 PE 分别为46X、35X、27X。考虑到公司在高精度定位赛道产业链整合能力较强，且积极切入车载定位导航新赛道，未来成长性较高，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复、基建投资周期波动、新兴业务拓展低于预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,410 1,903 2,647 3,609 4,833 营业收入增长率 23.05% 35.02% 39.09% 36.34% 33.91% 净利润（百万元） 197 294 395 519 687 净利润增长率 41.99% 49.45% 34.11% 31.56% 32.29% EPS（元） 0.58 0.78 0.74 0.98 1.29 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.14% 13.44% 15.98% 18.33% 20.73% P/E 59 44 46 35 27 P/B 10.8 5.9 7.4 6.4 5.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-06-24；注：公司 2020 年、2021 年和 2022 年截至报告期总股本分别为 3.41 亿、3.79 亿和 5.33 亿股。 当前价：34.27 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：吴春旸 执业证书编号：S0930521080002 021-52523686 wuchunyang@ebscn.com 分析师：朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001 021-52523821 zhuyushu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.33 总市值(亿元)： 182.52 一年最低/最高(元)： 18.68/36.91 近 3 月换手率： 37.98% 股价相对走势 -26%-8%11%30%49%06/2109/2112/2103/22华测导航沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.45 -10.55 18.15 绝对 45.23 33.71 44.02 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华测导航（300627.SZ） 投资聚焦 关键假设 建筑与基建：虽然今年外部环境如地缘冲突、新冠疫情对于宏观经济造成一定程度负面影响，但基建的高投入对于 RTK 销量的拉动将在很大程度上弥补负面影响；同时，考虑到公司海外市场的开拓仍保持快速增长态势，我们预计该板块未来收入增速维持在 20%左右，预测 2022-2024 年增速约为 21%、20%、21%，毛利率约为 59%、58%、58%。 地理空间信息：实景三维中国建设的推进，结合公司在实景三维领域产品的优势，该业务有望保持较高速增长。此外，今年水利基础设施建设加大，相关的水资源调查将会催生对于水上水下的三维测量设备的需求。预测 2022-2024 年增速为64%、49%、43%，毛利率约为 54%、53%、53%。 资源与公共事业：农林业方面，目前农机自动驾驶存量渗透率较低，市场需求空间仍然广阔，叠加乡村振兴政策支持和农业供给侧改革，预计未来会保持高增长；公共事业方面，地质灾害监测业务在去年高基数上预计保持平稳，但水利大坝监测、水雨情监测等业务预计会带来新增量。综合以上因素，预测该板块 2022-2024年增速约为 45%、34%、32%，毛利率约为 44%、43%、42%。 机器人与无人驾驶：2021 年公司乘用车自动驾驶业务还未贡献业绩，考虑到未来 L3 自动驾驶对于高精度定位导航单元需求的提升，以及 22 年公司该业务开始起量，23 年大批量供货。由于乘用车高精度定位产品仍处于市场初期，预计未来随着其产量的提升，毛利率会有所下降。预测该板块