食品饮料行业月度动态报告：疫后消费稳步复苏，成本压力边际趋缓

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业动态报告● [Table_IndustryName] 食品饮料 [Table_ReportDate] 2022 年 06 月 30 日 [Table_Title] 行业深度报告模板 疫后消费稳步复苏，成本压力边际趋缓 ——行业月度动态报告 食品饮料行业 [Table_InvestRank] 推荐(维持评级) 核心观点: [Table_Summary] 宏观：疫情好转推动需求逐渐复苏。5 月以来疫情逐渐好转，推动宏观需求环比改善：从社零总额来看，2022 年 5 月同比-6.7%，好于 4 月的-11.1%，其中餐饮收入同比-21.1%，略高于 4 月的-22.7%；从 CPI 来看，随着疫情好转，鲜菜大量上市与物流逐步畅通，导致 5 月 CPI 环比下跌 0.2%，环比年内首次下降。 白酒：5 月产量环比改善，茅台批价短期回升。5 月白酒产量同比+2.2%，环比改善明显，主要得益于上海疫情好转后消费逐渐复苏，终端消费场景逐渐放开，渠道信心增强。我们认为虽然疫情冲击需求，但淡季波动影响相对较小，预计 22Q2 板块业绩韧性较强。此外，行业内部延续分化，高端酒刚需、投资属性突出，部分次高端面临较高基数压力，区域名酒延续高增趋势，低档酒受需求疲软影响较大。展望 2022 下半年，疫后需求复苏、货币环境温和与部分地区升级有望带来新一轮投资机会。 啤酒：5 月疫后需求回补，成本压力逐渐缓和。4 月疫情扩散与原料价格涨幅超预期导致基本面承压，但从 5 月来看乐观的种子正在发芽， 啤酒单月产量同比-0.7%，显著高于 4 月同比增速-18%，同时铝、玻璃、大麦等价格环比回落。展望 2022 下半年，随着本轮疫情影响范围缩小和人均收入恢复，消费者信心亦不断增强，需求有望进一步修复，叠加世界杯刺激消费，旺季需求端或迎来系统性改善，同时原料、包材价格高位回落，推动盈利能力边际改善。 调味品：短期步入复苏通道，长期静待系统性拐点。4 月部分省份疫情扩散压制需求，但 C 端韧性明显较强，5 月随着疫情逐步好转，预计 C 端延续稳健增长态势，而 B 端将有明显改善，共同推动行业步入复苏通道。展望 2022 下半年，预计天味食品、涪陵榨菜复苏节奏仍将领先，主要得益于 C 端需求具备韧性、渠道库存良性、成本回落或可控。当然，对于海天等酱油企业，我们亦建议关注边际改善带来的投资机会，即疫后餐饮需求复苏推动收入提速与渠道库存去化，成本高位回落推动盈利能力环比改善。 乳制品：5 月产量环比改善，原奶价格进一步回落。5 月原奶价格涨幅进一步回落至-3%，乳制品产量同比+2.9%，环比小幅改善。4 月商超渠道液奶/酸奶销售额分别同比+7.6%/0.1%，液奶得益于疫情后常温白奶需求持续旺盛，同时消费升级与供应链完善推动鲜奶渗透率提升，此外低温酸奶在产品创新的推动下显露出回暖的迹象。展望 2022 下半年，我们认为需求端将延续旺盛态势，同时二强维持战略分化，并且原奶价格下行拐点已在 22Q1 显现，因此判断毛销差有望进一步改善。 投资建议：我们认为伴随着基本面的逐渐向好以及估值相对合理，行业正处于阶段性反弹阶段以及长线布局的战略机遇期。建议关注三条投资主线：需求确定性、疫后复苏与成本回落，建议关注白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒）、大众品（青岛啤酒、伊利股份、天味食品、涪陵榨菜、东鹏饮料、李子园和海天味业）。 风险提示：疫情影响范围超预期；终端需求恢复不及预期；成本价格涨幅超预期；食品安全问题。 [Table_Authors] 分析师 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 研究助理 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 行业数据 2022.5.31 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 [Table_Research] 【银河食饮】行业月度动态报告：疫情扰动需求，大众品刚性凸显 【银河食饮】行业月度动态报告：成本压力超预期，大众品持续分化 【银河食饮】行业月度动态报告：白酒蓄力谋长远，大众品反转可期 【银河食饮】餐饮产业链系列报告：春节终端动销平稳，把握需求复苏机会 -40%-30%-20%-10%0%21/621/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/322/422/5食品饮料（中信）沪深300股票报告网 行业动态报告/食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、宏观：疫情好转推动需求逐渐复苏........................................................................................................................... 2 二、食品饮料：关注需求复苏与盈利改善的α机会 ....................................................................................................... 3 （一）白酒：短期关注需求复苏，长期景气周期趋势不改 ........................................................................................... 3 1、中长期视角：本轮结构升级趋势不改 ..................................................................................................................... 3 2、月度跟踪：5 月产量环比改善，茅台批价短期回升 .............................................................................................. 4 （二）啤酒：关注疫后回补与提价催化，长期高端化持续演绎 ............................................................................... 5 1、中长期视角：行业高端化逻辑持续演绎 ................................................................................................................. 5 2、月度跟踪：5 月产量环比改善，关注疫后需求回补与潜在提价催化 .............................