纺织服装行业海外跟踪系列十九：耐克四季度中华区下滑20%，在途库存高企影响北美销售

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年06月30日超 配1纺织服装海外跟踪系列十九耐克四季度中华区下滑20%，在途库存高企影响北美销售 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004联系人：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn事项：公司公告：2022年6月27日，Nike披露截至2022年5月31日的2021财年及第四季度业绩，2021全年实现营收467.1亿美元，归母净利润60.46亿美元，同比增加5.6%；第四季度公司收入122.34亿美元，同比减少1%；归母净利润14.39亿美元，同比减少5%。国信纺服观点：1）FY2022 全年：DTC 业务驱动，全年收入增长 5%，期末存货增长 23%；2）FY2022 4Q：受大中华区影响，单季度货币中性收入增长 3%，净利润下滑 5%；3）FY2022 4Q 分地区：大中华地区受疫情影响下滑 20%，亚太和 EMEA 增长强劲，美国市场需求较好但受供应影响；4）指引：预计 FY2023 全年货币中性收入低双位数增长，一季度收入持平或微增，大中华区将加大促销；5）风险提示：疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。6）投资建议：运动消费保持景气，看好中国头部运动品牌集团与国际头部运动品牌产业链核心伙伴。大中华区业务方面，多重不利因素影响耐克大中华区业绩，但管理层认为大中华区运动市场拥有长期巨大的潜力，未来仍然是耐克重点投资的地区。我们继续看好中国运动消费景气与本土运动品牌份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际，同时看好与国际品牌深度合作、业绩拐点将至的核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏、宝胜国际。全球业务方面，品牌需求强劲，短期供应交付影响品牌销售，新财年指引乐观，我们看好业绩增长确定性强的国际品牌的核心供应商，重点推荐申洲国际、华利集团；评论： FY2022 全年：DTC 业务驱动，全年收入增长 5%，期末存货增长 23%公司收入增长 5%，直营业务增长 14%，占比 42%。FY2022 公司实现收入增长 4.9%至 467 亿美元，在货币中性基础上增长 6%，其中耐克品牌的线上直营、线下直营、批发（线上+线下）分别增长 18%/10%/-1%，收入占比分别为 23%/19%/58%（批发业务低迷主要是因为越南工厂封锁 12 周，不得不减少 1.3 亿单位的供应）。Converse 的收入为 23 亿美元，在报告的基础上增长了 6%，在货币中性的基础上增长了 7%，其中直营业务实现两位数的增长。图1：公司历年收入与变化情况图2：公司历年按渠道结构收入比例资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2毛利率提升 1.2p.p.至 46%，费用率提升 2.5p.p.至 31.7%，净利润增长 5.6%至 60.5 亿美元。毛利率增长1.2p.p.至 46.0%，主要由于 NIKE Direct 业务利润率提升、更高比例的全价销售以及汇率的有利变化，部分被大中华区疫情管控导致运费和物流成本上升、四季度大中华区库存较高所抵消。SG&A 费用率为 31.7%，同比增长 2.5p.p.，其中需求创造费用为 39 亿元，增长 24%，主要是由于品牌营销活动支出正常化与数字营销的持续投资，总体而言费用率处于往年较低水平。实际税率为 9.1%， 而去年同期为 14.0%，原因是收入组合发生了变化，以及公司有非美国无形资产的非现金一次性收益。最终公司实现净利润增长 5.6%至 60.5 亿美元。图3：公司历年净利润与变化情况（百万元）图4：公司历年毛利率、费用率、净利率水平资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理存货周转天数增加 4 天至 110 天，ROE 小幅下滑至 43%。2022 财年末公司库存金额为 84 亿美元，与去年同期增长 23%，存货周转天数增加 4 天至 110 天，原因是持续供应链中断导致交货时间延长导致在途库存增加，部分被强劲的消费者需求所抵消。2022 财年 ROE 为 43.1%，同比去年的 55%下滑 12p.p.。为凸显集团对市场前景的信心，Nike 董事会在发布财报的同时授权了一项为期四年、价值 180 亿美元的股票回购计划。图5：公司历年运营资金周转情况图6：公司历年ROE与变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 FY2022 4Q：受大中华区影响，四季度货币中性收入增长 3%，净利润下滑 5%四季度受大中华区下滑 19%拖累，公司收入下滑 1%，货币中性收入增长 3%，净利润下滑 4.6%。FY2022 四季度公司实现收入下降 1%至 122.3 亿美元，货币中性基础增长 3%，其中批发收入下降 3%，直营业务提升11%。毛利率下降 0.8p.p.至 45.0%，主要是由于大中华区库存增加以及大中华区疫情管控后的货运和物流股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3成本上升，部分被更好的定价、汇率的有利变化（包括对冲）以及直营业务利润率扩张所抵消。四季度 SG&A 费用率为 33%，+2.9p.p.。SG&A 费用增长 8%至 40 亿美元，其中需求创造费用为 11 亿美元，增长 6%，主要是由于体育营销费用增加以及对数字营销的持续投资。运营间接费用增加 8%至 30 亿美元，主要由于更高的战略技术投资以及 NIKE Direct 可变成本和工资相关费用的增加。实际税率为-4.7%，而去年同期为 18.6%，原因是收入组合发生了变化，以及公司有非美国无形资产的非现金一次性收益。最终实现净利润下滑 4.6%至 14.4 亿美元。图7：公司历年单季度收入与变化情况图8：公司历年单季度净利润与变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图9：公司历年单季度毛利率与净利率水平图10：公司历年单季度运营资金周转情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 FY2022 4Q 分地区：大中华地区受疫情影响下滑 20%，亚太和 EMEA 增长强劲，美国市场需求较好但受供应影响大中华地区受疫情影响负增长，以灵活运营战略加快市场复苏进度。北美地区在途库存过高导致供应不足，叠加未来物流成本上升预期，短期盈利能力受限。EMEA、APLA 地区渠道、数字化能力齐见效，表现强劲。具体看：1)大中华区：受疫情影响收入下滑 20%，EBIT 下滑 55%，但近期逐步恢复。第四季度收入 15.6 亿美元（占比 13.4%），同比减少 19.2%，货币中性收入减少 20%，实现息税前利润 3.1 亿美元，同比下降 55%；息税前利润率为 19.9%，同比下降 15.8 p.p.。大中华