业绩稳步增长，新品放量持续赋能

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 海利尔 603639.SH 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 业绩稳步增长：公司前期发布 21 年年报及 22 年一季报，21 年实现营收 36.99 亿，同比+14.62%，实现归母净利润 4.50 亿，同比+10.59%；22 年 Q1 实现营收 12.00亿，同比+6.57%，实现归母净利润 1.43 亿元，同比+8.94%，业绩保持稳步增长。 ⚫ 波动行情下一体化优势显著：21 年农药原材料价格上涨，叠加主粮价格上涨带来的农资产品需求提升，国内农药产品价格呈上行走势，Q3 更是因为能耗双控等政策而出现短期暴涨，21 年中农立华杀虫剂和杀菌剂价格指数的全年涨幅达 58%和 49%。22 年年初至今，农药价格已出现明显下滑，由于公司农药产品结构覆盖制剂与原药，不断深化制剂、原药和中间体一体化战略，其农药板块具有较好的抵抗原药行业波动的能力，整体盈利水平较为稳定，22Q1 综合毛利率 29.41%几乎与 21 年全年毛利率持平，且环比有 0.82pct 增长。 ⚫ 新品开发能力赋能成长性：公司在原药新品开发布局能力上具有强劲实力和能动性，在建工程/固定资产处于行业前列，为公司带来持续成长性。例如公司新投产的杀菌剂丙硫菌唑，由于国内获登记同行极少而拥有极强的垄断定价，公司也计划在这一极具竞争力的产品上进行扩产，包括山东海利尔 3000 吨/年及恒宁二期项目中8000 吨/年产能，充分转化新产品开发效益。此外，公司还有自主创制杀虫剂品种“1119”有望上市，恒宁基地的一、二期项目也有持续的新品放量及后续项目储备，其中恒宁一期 4 万吨原药及中间体项目计划于今年上半年建成完工，恒宁项目的一体化布局叠加强势的新品放量，将成为公司未来业绩持续增长的重要载体。 ⚫ 在原材料涨价而下游产品相对承压背景下，公司因农药产品布局覆盖制剂和原药，能够较大程度获取产业链利益，考虑到原料价格有所回调但仍处高位，我们调整22-24 年公司每股 EPS 为 2.06、2.60 和 3.08 元（原 22-23 年预测为 2.07 和 2.63 元），按照可比公司 22 年 15 倍市盈率，给予目标价 30.90 元并维持买入评级。 风险提示 新产能投放不及预期；终端市场开拓不及预期；产品和原材料价格波动。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,227 3,699 4,715 5,506 6,276 同比增长(%) 30.8% 14.6% 27.5% 16.8% 14.0% 营业利润(百万元) 467 530 811 1,021 1,207 同比增长(%) 27.7% 13.6% 53.1% 25.9% 18.2% 归属母公司净利润(百万元) 407 450 703 887 1,049 同比增长(%) 28.8% 10.6% 56.3% 26.1% 18.3% 每股收益（元） 1.19 1.32 2.06 2.60 3.08 毛利率(%) 29.9% 29.7% 31.7% 32.1% 32.7% 净利率(%) 12.6% 12.2% 14.9% 16.1% 16.7% 净资产收益率(%) 16.7% 15.9% 21.6% 24.2% 26.0% 市盈率 17.3 15.6 10.0 7.9 6.7 市净率 2.7 2.3 2.0 1.8 1.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年06月29日） 20.61 元 目标价格 30.90 元 52 周最高价/最低价 25.74/15.15 元 总股本/流通 A 股（万股） 34,067/33,460 A 股市值（百万元） 7,021 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2022 年 06 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -1.01 -6.68 9.04 20.72 相对表现 -7.72 -15 6.8 43.4 沪深 300 6.71 8.32 2.24 -22.68 万里扬 021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 顾雪莺 guxueying@orientsec.com.cn 首款自主创制杀虫剂明年将上市，成长性进一步显现 2021-08-26 业绩持续增长，看好新产品投放 2020-08-28 业绩稳步增长，新品放量持续赋能 买入（维持） 海利尔动态跟踪 —— 业绩稳步增长，新品放量持续赋能 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值（截至 2022/6/29） 公司 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 扬农化工 3.94 6.22 7.17 8.37 33.51 21.24 18.42 15.78 利尔化学 1.45 1.83 2.13 2.70 16.11 12.76 10.95 8.64 长青股份 0.38 0.61 0.81 1.01 18.50 11.62 8.69 7.03 利民股份 0.82 1.24 1.57 1.82 12.15 8.07 6.37 5.49 润丰股份 2.90 3.50 4.23 4.94 25.78 21.31 17.65 15.10 调整后平均 20.13 15.21 12.43 10.26 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 海利尔动态跟踪 —— 业绩稳步增长，新品放量持续赋能 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 508 841 742 866 988 营业收入 3,227 3,699 4,715 5,506 6,276 应收票据、账款及款项融资 598 634 841 963 1,109 营业成本 2,262 2,600 3,219 3,740 4,224 预付账款 118 221 227 297 320 营业税金及附加 9 11 15 17 20 存货 760 887 1,090 1,271 1,433 销售费用 15