食饮社服行业点评报告：食品饮料-社会服务行业2022年中报前瞻

证券研究报告·行业点评报告·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食饮社服行业点评报告 食品饮料&社会服务行业 2022 年中报前瞻 2022 年 06 月 29 日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 王颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 研究助理 李昱哲 执业证书：S0600120110012 liyzh@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《美时代、美生活，茅台高质发展路径清晰—股东大会调研反馈》 2022-06-19 《线下场景逐步复苏，啤酒旺季动销可期》 2022-06-12 《端午场景修复好于预期，白酒销售回归正常，回款进度无忧》 2022-06-06 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 白酒板块：回款无忧，淡季有望继续显韧性。消费场景持续复苏，信心逐步回升。从端午节备货及 61 解封以后，复工复产有序推进，6 月 25 日 i 茅台上海地区申购正式放开，6 月 29 日上海堂食即将开放，场景边际不断向好，往后看谢师宴、中秋国庆旺季的催化仍然存在，大环境下稳增长的措施继续释放，后续需求继续边际向好的趋势不变，我们对于白酒板块下半年的表现仍然保持乐观。结合驱动力、发展趋势和价格空间来看，白酒当前仍处于良性发展中途。受今年宏观环境疲软和疫情影响，坚定确定性及估值性价比，全年我们坚持“优先高端白酒确定性 + 积极拥抱具备弹性的次高端”的思路，重点推荐贵州茅台、山西汾酒、舍得酒业，其次推荐泸州老窖、五粮液。 ◼ 啤酒板块：动销旺季龙头韧性彰显，Q2 销量环比持续向好。2022 年 5 月以来，“低基数+渠道补库存+场景修复”多重催化下销量环比改善，我们预计 5 月单月销量青岛啤酒同比增长中个位数，华润啤酒与上年同期基本持平；6 月以来防疫政策不断向好，“疫情稳+天气好+旺季来临+618”保障动销终端环比持续恢复。中长期来看，啤酒行业高端化逻辑不变，降本增效叠加提价顺利传导龙头酒企迎来优势局面。2018 年以来，行业 CR5 不断强调高端化趋势，通过产品结构升级及产品提价行业高端化逻辑持续演绎，实现 “量稳价增”优势局面。提价效应叠加优势渠道布局龙头公司表现出较强韧性，重点推荐华润啤酒、青岛啤酒，建议关注重庆啤酒。 ◼ 乳制品板块：需求刚性，疫情致物流运输受阻，龙头抗风险能力强。疫后健康意识提高，基础白奶营养价值受到重视，拉动需求。本轮疫情主要影响物流运输，导致多地封控政策严格，部分城市物流运输系统受到影响，乳企纷纷发力社区团购、美团优选等到家业务渠道保证供应，龙头展现出较强的抗风险能力。展望下半年，原奶成本压力高位趋缓。伊利、蒙牛战略分化下，竞争格局优化，终端费用率有收缩空间。龙头将持续升级产品结构提升盈利水平，重点推荐伊利股份，蒙牛乳业。 ◼ 餐饮板块：收入端环比改善持续，观暑期旺季复苏弹性。伴随 2022 年 4-5 月全国奥米克戎疫情逐步稳定，餐饮企业表现环比改善，5 月太二酸菜鱼同店同比恢复至61%（恢复程度环比 4 月提升 9pct），如剔除受影响特别严重地区门店，太二同店同比恢复至 75%。中长期来看，疫后连锁餐饮头部品牌借助行业供给出清持续卡位优质铺位，疫情稳健下龙头业绩成长和确定性较强。在餐饮行业日益强调标准化与短平快的大背景下，得益于疫后消费者餐食安全与品质意识的进一步提升，行业品牌化&连锁化趋势仍在加速，集中度将进一步提升，龙头企业有望持续受益。重点推荐九毛九，其次推荐海底捞；建议关注百胜中国-S。 ◼ 新消费板块：疫情反复致消费场景受损，期待场景复苏下业绩弹性。2022Q2 疫情反复，防控趋严，体验式、社交型消费场景持续面临暂时关店或禁止堂食的冲击，线下客流受阻；同时 2021 年加速扩店带来成本刚性，业绩端承压。龙头通过降价、降本增效等多种方式促销费、提升运营效率。伴随下半年消费场景修复，我们看好新消费龙头的业绩弹性，重点推荐海伦司，其次推荐奈雪的茶。 ◼ 酒店文旅板块：Q2 业绩承压持续，不改中期复苏态势。4-5 月疫情一定程度上影响商旅出行及文旅需求，酒店中锦江酒店境外表现良好，4 月整体 RevPAR 恢复至 2019年同期 89%，国内业务 4 月 RevPAR 仅为 2019 年同期 54%，从 5 月中旬起，中国境内整体平均 RevPAR 恢复 2019 年同期的 65%-70%左右，复苏持续。在中短期，我们认为受益于全国疫情防控稳健及暑期文旅旺季来临，国内酒店文旅消费需求将持续提振公司经营。在中长期，相较于欧美酒店市场，国内酒店连锁化率仍然较低，酒店行业集中度不断提升仍是未来的大趋势。演艺&景区有望全国复制，打开增量成长空间。疫情契机使得优质个股加速提升运营效率，亦能在成本费用端持续优化，收入增长叠加降本增效，业绩有望实现较大弹性。推荐锦江酒店、首旅酒店、宋城演艺、天目湖、中青旅；建议关注君亭酒店、华住集团-S、复星旅游文化。 ◼ 风险提示：可能存在疫情持续蔓延、宏观经济波动等风险；可能存在行业竞争激烈风险；可能存在业务转型、市场开拓等方面低于市场预期的风险。 -28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2021/6/292021/10/282022/2/262022/6/27食品饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 7 投资要点 白酒板块：回款无忧，淡季有望继续显韧性 消费场景持续复苏，信心逐步回升。从端午节备货及 61 解封以后，复工复产有序推进，6 月 25 日 i 茅台上海地区申购正式放开，6 月 29 日上海堂食即将开放，场景边际不断向好，往后看谢师宴、中秋国庆旺季的催化仍然存在，大环境下稳增长的措施继续释放，后续需求继续边际向好的趋势不变，我们对于白酒板块下半年的表现仍然保持乐观。 行业良性发展中途，全年优先确定性+拥抱弹性。结合驱动力、发展趋势和价格空间来看，白酒当前仍处于良性发展中途。受今年宏观环境疲软和疫情影响，坚定确定性及估值性价比，全年我们坚持“优先高端白酒确定性 + 积极拥抱具备弹性的次高端”的思路，重点推荐贵州茅台、山西汾酒、舍得酒业，其次推荐泸州老窖、五粮液。 重点酒企具体跟踪如下： 贵州茅台：公司保持月度回款月度发货，端午节前需求逐步回暖，茅台的批价回升，当前散瓶维持在 2700-2800 元/瓶区间，整箱在 3000-3100 元/瓶区间，库存半个月左右。截至到 6 月 24 日，i 茅台总计销售额完成 41.36 亿元，表现亮眼。股东大会上，公司对于今年目标，表示要紧扣集团公司“双翻番、双巩固、双打造”战略目标，今年目标营收 1259 亿元（yoy+15%），同时兼顾发展的加速度和高质量。我们预计公司 Q2 收入同比+17%，利润同比+20%。 五粮液：当前回款进度在 65-70%左右，发货更慢一些，库存 1-1.5 个月，从 5 月底重新发货以来批价 965-975 元/瓶