建筑行业2022下半年投资策略：把握逆周期调节主线，重视产业变革机遇

把握逆周期调节主线，重视产业变革机遇建筑行业2022下半年投资策略证券分析师：袁 豪 A0230520120001研究支持：唐 猛 A02301210800062022.06.24股票报告网www.swsresearch.com2要点：2018年7月“基建补短板”、2021年12月“适度超前开展基础设施投资”、2022年4月“全面加强基础设施建设”，中央关于基建的投资定调逐步走向积极。展望2022年下半年，我们认为在经济仍然存在较大下行压力的背景下，基建投资有望持续发挥经济稳定器的重要作用，对有效投资范畴内的基建投资弹性保有期待，同时重视经济慢复苏背景下，建筑产业变革带来的发展机遇。能源、水利、交通有望成为本轮稳增长的主要发力点：能源网、水利网、交通网建设原本已是十四五的重点投资方向，2022年在逆周期调节的大背景下长短共振。其中，能源网受益“双碳”目标加持，预计2022-2030年电源侧投资8.57万亿，其中风光发电装机合计投资7.36万亿，与此同时催化电网、配网、储能等一系列建设需求增加。水利建设朝向高质量方向发展，预计2022年全年建设投资有望超8000亿、达1万亿体量，以此带动全年基建投资增速。城市圈的快速发展提出更高质量交通保障要求，十四五交通投资有望重点发力。绿色建筑有望带来建筑全产业链变革：建筑全生命周期碳排放占全国碳排放51%，建筑行业降碳对我国达成“双碳”目标至关重要，发展绿色建筑是主要抓手。绿色建筑有望带来建筑材料、设计、施工安装以及生态园林企业的产业链各环节机遇，十四五期间装配式、建筑铝模板均有较大发展应用空间。投资分析意见：经济慢复苏背景下，稳增长政策有望持续推出，基建板块依然具备投资价值，与此同时，随着经济的缓慢复苏，高弹性成长赛道亦值得关注，1）基建板块重点推荐预期改善的价值蓝筹：中国建筑、中国中铁、中国电建、中国化学，关注安徽建工；2）高弹性赛道推荐行业低渗透率+远大成长空间的鸿路钢构，关注志特新材。风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期等。股票报告网主要内容1. 经济下行压力下，基建投资更具使命2. 能源、水利、交通有望成为投资重点3. 绿色建筑有望带来建筑全产业链变革4. 投资分析意见3股票报告网www.swsresearch.com41.1 经济下行，市场对基建拉动投资存在期待稳增长背景下市场对基建投资有所期待•22年一季度单季GDP增长4.8%，制造、消费和出口持续走弱，地产投资小幅回升但仍在低位，经济存在下行压力；•稳增长背景下，市场对基建投资存在期待。资料来源：Wind，申万宏源研究22Q1单季GDP同比增长4.8%，经济有所承压（单季）居民消费和固定资本形成是GDP主要构成（单位：万亿）居民消费和固定资本形成贡献GDP主要增量（单位：万亿）29 31 35 39 42 44 48 0204060801001202015201620172018201920202021居民消费政府消费固定资本形成存货增加净出口6.3%6.0%5.9%5.8%-6.8%3.2%4.9%6.5%18.3%7.9%4.9%4.0%4.8%-0.8%-10%-5%0%5%10%15%20%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%GDP单季增速（右轴）房地产投资单季增速消费增速出口增速2.4 2.8 3.2 3.3 3.3 (0.0)5.2 1.0 1.0 1.4 1.6 1.3 0.8 0.8 0.8 2.0 3.8 4.6 2.9 1.3 4.3 0.9 (0.5)(0.2)(0.8)0.4 1.4 0.4 (2.0)0.02.04.06.08.010.012.0居民消费政府消费固定资本形成存货增加净出口股票报告网www.swsresearch.com51.2 经济下行阶段，基建投资拉动经济成效显著基建投资高弹性往往出现在经济下行阶段：•1）2008-2009年：美国“次贷危机”升级为世界金融危机，为应对严重经济下滑压力，2008年11月中央公布扩大内需促进经济增长十项措施（“四万亿”计划），包括加快“铁公机“建设等，2008年前10月基建投资同比增长20.5%，2009H1增速高达50.8%，GDP从08年四季度7.1%增速提升至09年末11.9%。•2）2012年：2010年经历央行6次加准，2次加息后，政策持续收紧，GDP增速从2010年一季度12.2%逐步放缓至2011年四季度的8.8%。2011年12月中央经济工作会议中，面对逐渐增大的经济下行压力提出了扩大内需、保增长的目标，奠定了次年刺激投资的基调，2012年全年基建投资快速上行，增速由2012Q1的1.81%快速攀升至2013Q1的25.6%，GDP稳定在7.5-8.5%的增长区间。•3）2018中期-2019年末：地方政府隐形债务问题突出，信用环境收缩，调控、政策趋严导致GDP增速和基建投资增速双双下滑。18年7月国常会开始转向，基建补短板、扩大内需、“六个稳”开始被提及，行业投资增速进入修复阶段，GDP单季增速由2018年四季度6.5%缓慢下行至2019年四季度5.8%。•4）2021中期至今：受疫情反复、防疫政策等影响，经济和投资大幅下滑，2020Q1GDP增速跌至-6.90%。2021年下半年起，政府重视基建投资对“稳增长”的支撑作用，强调做好跨周期调节，政策靠前发力，基建投资回暖，增速由2021Q1的-16.4%恢复至2022Q1的10.5%，GDP则受制于消费、制造业、房地产等因素影响，2022年一季度仅同比增长4.8%。股票报告网www.swsresearch.com61.2 历史经济下行阶段，基建投资拉动经济成效显著1. 为应对经济危机，2008年11月中央公布扩大内需促进经济增长十项措施，基建投资高增5. 18年7月国常会转向，基建补短板、扩大内需，基建投资有所恢复3.面对逐渐增大的下行经济压力提出了扩大内需、保增长的目标，基建投资得到刺激7.为应对疫情带来的经济压力，政策靠前发力，基建投资回暖2. 2010年央行6次加准，2次加息，基建投资增速随经济增速放缓而放缓4.债务问题突出，政府监管加强，投资融资双受阻，基建投资增速逐渐回落。6.受疫情反复、防疫政策等影响，基建投资大幅下滑基建投资具备较强的逆周期调节属性，拉动经济成效显著：•展望2022年下半年，在我国经济仍呈现较大压力的背景下，基建投资有进一步上行可能资料来源：Wind，申万宏源研究(%)(%)股票报告网www.swsresearch.com71.3 逆周期调节过程中，建筑板块表现亮眼具体分析历史上几个建筑板块表现亮眼的阶段：•1）2006年1月-2007年8月：这个阶段的基本面特征是高投资、高增长，经济过热，二级市场特征是大牛市初期，期间建筑装饰指数上涨397%，沪深300上涨403%。•2）2008年11月-2009年7月(逆周期)：08年四季度“四万亿”投资计划改变了投资者对经济增长预期，板块获得显著收益，期间建筑装饰指数上涨87%，沪深300上涨124%。•3）2010年7月-2011年2月：“四万亿”刺激仍在，地产投资高位，建筑股票跟随二级市场同步