A股策略专题报告：攻守有道：增下游，减上游

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴策略 东兴证券股份有限公司证券研究报告 A股策略专题报告：攻守有道：增下游，减上游 2022 年 6 月 26 日 A 股策略 专题报告 分析师 林莎 电话：010-66554011 邮箱：linsha@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521050001 研究助理 孙涤 电话：010-66555181 邮箱：sundi-yjs@dxzq.net.cn 高天然 电话：010-66554044 邮箱：gaotr@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480121040003 执业证书编号：S1480120070029 主要观点： 在《六月切换：从小盘股转向大盘股》中，我们提出“当下建议关注大盘股以业绩驱动为逻辑的行情”、“海外环境也指向大盘风格更加占优”。上周市场仍在延续反弹趋势，大盘成长涨幅最为明显。虽然资金流向和交易热度出现较大波动导致反弹有所波折，但北向及两融结构上还是在流入大盘股，且成交金额和换手率等体现情绪指标的指标也显示大盘股热度。 美联储加息步伐不止，大宗商品价格进一步下行的概率上升。控制通胀依然是美联储的第一目标，在 5 月通胀再次上行背景下，Fed Watch 显示，7、9 月 FOMC 会议加息 50BP 的预期仍然最高，市场预期要到 11 月美联储加息节奏才会出现拐点。历史上美联储加息周期之下美国经济很难软着陆，随之而来的是大宗商品价格的下行。美联储加速紧缩导致全球经济增速预期随之出现调整，近期大宗商品价格的见顶回落已经在反映该预期。 产业链利润从上游向中下游转移，中下游行业利润率改善。流动性环境如此，供需格局的变化也指向上游价格有下行的趋势。回顾历史上黑色系价格下行的四次周期内，中下游行业往往出现明显业绩回暖且在股价表现上亦有超额收益。当下上游资源品价格回落趋势将延续，需求向好的下游行业有望受益。 基于高频数据跟踪结果，关注以下行业：1）“最差的时候已经过去”、估值处于低位且受益于政策驱动的工程机械（基建地产发力）、白色家电（疫后修复和政策支持）；2）已经出现显著改善、超市场预期的行业，包括汽车/新能源汽车、风电；此外维持对金融和地产的推荐。当下依然是大盘占优趋势的延续。 风险提示：美联储收紧超预期，经济不及预期，市场波动超出预期，疫情演变超预期。 P2 东兴证券策略报告 策略：攻守有道：增下游，减上游 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 市场延续反弹之势，大盘成长占优 ...................................................................................................................................................... 3 2. 交易热度稍退，资金仍旧偏好大盘 ...................................................................................................................................................... 3 3. 美联储加息趋势不改，大宗商品价格承压 .......................................................................................................................................... 5 4. 产业链利润重分配：从上游向下游转移 .............................................................................................................................................. 6 5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................10 插图目录 图 1： 上周大盘成长表现依旧强势........................................................................................................................................................... 3 图 2： 上周电新、汽车、国防军工领涨 .................................................................................................................................................. 3 图 3： 中证 500 成交金额回落幅度大于沪深 300 .................................................................................................................................. 3 图 4： 中证 500 换手率回落幅度大于沪深 300 ...................................................................................................................................... 3 图 5： 两融、北向整体流入大盘指数规模仍居前 .................................................................................................................................. 5 图 6： 美国加息后经济回落....................................................................................................................................................................... 5 图