直播电商龙头回复问询函明确方向，下半年业绩改善戴维斯双击

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 星期六（002291.SZ） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：+86 17317141123 邮 箱： fengcuiting@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 星期六(002291.SZ)：直播电商龙头回复问询函明确方向，下半年业绩改善戴维斯双击 [Table_ReportDate] 2022 年 06 月 27 日 [Table_Summary] ➢ 事件：2022 年 6 月 25 日，星期六（002291.SZ）发布《关于对深圳证券交易所年报问询函回复的公告》，我们梳理问询函及其回复的核心要点： ➢ 社交电商业务收入快速提升，成为核心增长点。根据公告，2021 年遥望网络跻身抖音直播带货 MCN 机构榜前列，全年成交订单量突破 1 亿单，销售 GMV 超 100 亿元。业务规模的扩大使得遥望网络社交电商营业收入规模也得以快速提升。此外遥望抓住行业发展契机较早地进入短视频广告、直播带货等业务领域，通过社交电商业务的拓展为企业带来新的业务增长点。受疫情反复等因素影响，人口代际变迁和渠道形态变革推动零售行业“人、货、场”持续演进升级。 ➢ 2021 年销售 GMV 创新高，商品佣金率水平有待提升。遥望网络 2021年上半年和下半年在抖音平台实现 GMV 约 7.7/36 亿元，分别占上半年及下半年全部 GMV 的 21%/54%，有行业季节性以及公司抖音电商业务发展的影响。下半年抖音平台 GMV 较上半年增长 368%，GMV占比较上半年增长 33 个百分点。为了扩大业务规模，遥望扩充商品丰富度并把控商品质量，因此商品佣金率出现降低，2022 年遥望网络将深入拓展供应链，扩大商品的推广销售，稳定并提升商品佣金率水平。 ➢ “遥望云”系统赋能直播流程，有效提升直播管理能力。为赋能直播流程，提高直播排期，“遥望云”系统于 2021 年第四季度上线，有效改善直播管理精细化程度，月度直播时长由 30-50 小时提升至 80-100小时，研发费用较上年增加 3,111.70 万元，同比增长 89.76%。此外公司将社交电商业务作为募投项目之一进行较多升级性投入，主要有场景化建设、直播间装修等。 ➢ 签约艺人数量增加，虚拟人技术将被应用于营销。除了稳固在快手平台的直播电商业务之外，遥望新增贾乃亮、娄艺潇、辰亦儒、沈涛等艺人主播，以迅速扩大规模和提高遥望在抖音平台的影响力。同时，遥望和签约明星直播大部分采用基于利润分成模式，而与签约素人主播/达人采用基于 GMV 分成模式，基于利润分成模式下的主播分成占营业收入的比例高于基于 GMV 分成模式下的素人主播/达人分成占营业收入的比例，因此与明星艺人的合作规模增加，提高了整体分成比例成本，使得社交电商业务的整体毛利率有所下降。2022 年，遥望网络通过虚拟人技术，加强内容制作能力，拓展短视频与短剧商品的推广和广告植入、微综艺制作和广告植入，充分利用签约合作的明星艺人资源，丰富营销变现模式，努力提高公司互联网营销业务的整体毛利水平。 ➢ 投资建议：综上，公司持续推进战略转型升级，积极发展移动互联网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 营销业务，直播电商（尤其抖音）业务迅猛发展，22 年品类及明星矩阵扩展有望带来新增量。盈利能力有望提升，受益于供应链扩展、“遥望云”提升选品效率、内容制作能力提升等原因。公司在元宇宙（尤其是数字资产领域技术）储备充足、资源整合能力优秀，是公司未来另一大核心竞争力。我们维持前期盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利为 6.11/10.20/12.64 亿元，对应 EPS 为 0.67/1.12/1.39 元，对应 PE 为 26x/16x/13x，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：行业政策风险，市场竞争加剧风险，KOL 风险等。 资料来源：Wind, 信达证券研发中心预测；股价为 2022 年 6 月 24 日收盘价 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,151 2,811 4,720 6,145 7,607 增长率 YoY% 3.9% 30.7% 67.9% 30.2% 23.8% 归母净利(百万元) 24 -700 611 1,020 1,264 增长率 YoY% -83.9% -2980.9% 187.3% 66.9% 23.9% 毛利率% 32.7% 16.2% 32.6% 36.3% 36.1% 净资产收益率 ROE% 0.7% -12.6% 9.9% 14.2% 14.9% EPS(摊薄)(元) 0.03 -0.90 0.67 1.12 1.39 市盈率 P/E(倍) 538.67 — 26.12 15.65 12.63 市净率 P/B(倍) 3.59 3.26 2.58 2.22 1.89 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 遥望网络月度数据表现亮眼，截至 6 月 18 日，遥望网络 6 月直播带货 GMV已接近 10 亿元，其中贾乃亮、黄圣依 618 直播带货表现亮眼。贾乃亮 6 月17 日“618 年度好物收官”直播贡献 GMV 约 7,743 万元，黄圣依 6 月 18 日“618生日大放送”直播贡献 GMV 约 1.04 亿元。 图 1：遥望网络月度 GMV（万元） 资料来源: 壁虎看看，信达证券研发中心；截止 2022 年 6 月 18 日数据，我们预计 6 月 GMV 将继续创新高 遥望网络社交电商业务发展分为三个阶段，目前快手、抖音等已有较大进展，已进入市场规模扩展后的利润率回升期： 第一阶段，成立期深耕快手。2019 年社交电商的业务初步兴起，遥望在快手直播开展不到一年，抖音直播尚未全面开展，在业务初期公司社交电商业务主要聚焦于快手平台，业务收入以 CPS 分佣方式为主；2020 年中期快手平台开放小店通等公域流量的投放工具，用户可在平台进行流量投放及直播间推广，平台流量投放成本增加。遥望网络为抢占直播经济“风口”，一方面对旗下签约主播加大了流量投放力度，以实现主播粉丝量及销售额的提升；另一方面，随着公司业务规模的扩大和配套供应链的完善，遥望网络购销模式下的社交电商服务业务收入占比增加。 第二阶段，成长期开拓抖音。2021 年，遥望网络电商直播业务在稳