商贸零售行业跟踪周报：出行消费显著回暖：海南客流最差时期已过，关注中国中免，海南机场等核心出行标的

东吴证券研究所 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业跟踪周报 出行消费显著回暖：海南客流最差时期已过，关注中国中免，海南机场等核心出行标的 2022 年 06 月 26 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 研究助理 谭志千 执业证书：S0600120120018 tanzhq@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《618 大促复盘：消费复苏成色几 何 ， 有 哪 些 值 得 关 注 的 趋势？》 2022-06-22 《618 数据速递：大促收官，消费品展现韧性，美妆、小家电国产品牌表现突出》 2022-06-20 《5 月印度培育钻石出口额同比+137%超预期，下游高景气持续验证》 2022-06-16 增持（维持） [Table_Summary] 本周行业观点（本周指 2022 年 6 月 6 日至 6 月 10 日，下同） ◼ 我国近视防控任重道远，防控类产品需求旺盛。本周一（每年的 6 月 6日）是全国爱眼日，各地展开爱眼日宣传活动，目前我国青少年近视率较高，且低龄化近视明显，青少年近视防控人群在 1 亿人左右，近视防控任重道远，近视防控类产品应运而生。 ◼ 离焦镜采用“近视性离焦”技术，有效控制延缓近视度数加深，佩戴方便，价格亲民，产品综合优势突出。离焦镜作为近视防控类产品中的一种，优点突出：1）近视防控效果佳，临床数据显示豪雅的新乐学，依视路的星趣控等产品的近视控制有效率在 60%及 60%以上。2）佩戴方便，离焦镜外观和普通框架眼镜一样，但在镜片方面采用采用周边“近视性离焦”设计，使得周边区域的成像落在视网膜前，进而控制眼轴向后方生长，延缓近视度数的加深。3）价格更加亲民：目前离焦镜终端到手价大多在 1500-3000 元，较低折射率框架眼镜更贵，但与高折射率普通框架眼镜价格相符，且低于 OK 镜其他近视防控类产品。 ◼ 离焦镜瞄向传统框架眼镜市场，渗透率快速提升，市场空间广阔。离焦镜目前仍处于渗透率快速提升的阶段，可直接在眼镜门店销售，对于普通消费者而言更多是“消费升级”的逻辑，是对于传统框架眼镜市场的替代。我们估计 2021 年近视防控眼镜的销售量约为 500 万副，对应镜片厂商出厂规模约为 35 亿元，终端零售市场规模约为 100 亿元。渗透率仅约 4.5%，瞄向传统框架眼镜市场，近视防控眼镜未来还有广阔的增长空间。 ◼ 投资建议：近视防控眼镜镜片厂商大多为 B2B2C 模式，考验品牌力，产品力和渠道优势，行业实际壁垒较高，目前进口三大品牌市场份额较高，共同推动行业的发展，国产品牌中明月镜片已经建立起了独一档的优势，品牌认知较高，渠道布局广，技术研发实力较强，推荐明月镜片。 ◼ 风险提示：疫情反复；终端消费景气度下降；市场竞争加剧等。 [Table_Summary] 本周行业观点（本周指 2022 年 6 月 20 日至 6 月 24 日，下同） ◼ 海南客流最差时期已过去。作为当前旅游零售主战场，在 2020 年下半年离岛免税红利释放期过后，海南省离岛免税规模与赴岛客流高度相关。Q2 海南赴岛游受疫情影响严重。4-6 月（6 月截至 26 日）三亚凤凰机场进港客流为去年同期的约 15%/30%/61%左右，海口美兰机场为去年同期的 40%/55%/81%左右，逐月向好。在我们近期深度中提出未来两年线下客流的恢复是旅游零售商面临的核心运营要素变化，随着赴岛游的恢复和繁荣，旅游零售商的收入及毛利率可能存在同时加速提升的阶段，是疫后经济恢复过程中值得关注的标的。 ◼ 各地出行政策边际放松助推居民出行复苏。6 月 5 日，国务院联防联控机制发布会明确提出疫情防控“九不准”，要求在毫不动摇坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针的前提下，坚决防止简单化、一刀切和层层加码等过度防疫做法，高效统筹疫情防控和经济社会发展。6 月 20 日海南调整来（返）琼人员疫情防控措施，坚持“一手打伞一手干活”；江苏多地调整上海低风险地区来（返）人员健康管理政策为“7 天健康监测”，仅限制进入公共场所，不进行居家隔离。各地防控政策的边际放松将助推居民出行行为持续恢复。 ◼ 白云机场免税项目补充协议落地有望增厚中免 Q2 业绩。2022 年 6 月24 日晚，中国中免发布《关于下属子公司签署进出境免税店项目经营合作补充协议的公告》，确认 2020 年-2022 年 6 月租金共计 4.8 亿，并对2021 年 1 月 1 日起经营权转让费计算标准进行了调整。在原有模式下，2020 年机场国际客流因疫情大幅下滑后，中免逐月计提保底经营权转让费，从 2020-2022 年 6 月共计约计提 13.4 亿元（为基于公告估算值），确认销售费用。根据补充协议，双方友好协商确认 2020 年-2022 年 6 月租金共计 4.8 亿元，因此中免有望在 Q2 对多计提的 8.6 亿元销售费用进行冲回，显著增厚归母净利润约 6.4 亿元。 ◼ 展望下半年，海南国际离岛免税购物节启动，海口国际免税城开业在即，海南旅游零售市场规模有望新高。海南国际离岛免税购物节贯穿下半年，海南省政府发放 2000 万元消费券刺激赴岛消费。中免的海口国际免税城下半年开业，卡位最大轮渡上岛流量，从规模和客流上看有望获得“海棠湾”式的成功。随着此项目的投运，中免卡位 90%以上上岛流量必经之路，份额有望进入提升通道。同时，标杆项目开业和重奢落地有望进一步激活离岛免税市场零售氛围，吸引增量客流，提升客单价，助力海南旅游零售市场规模创新高。 ◼ 相关标的：推荐受益消费回流、国内出行通畅时海南赴岛旅游高景气的免税龙头中国中免；关注与海南免税销售市场繁荣程度正相关的海南发展、海汽集团、海南机场、美兰空港；关注未来国际通航预期有望出现改善的上海机场、北京首都机场、白云机场。 ◼ 风险提示：疫情反复；终端消费景气度下降；市场竞争加剧等。 -28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2021/6/282021/10/262022/2/232022/6/23商贸零售沪深300 2 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1. 海南赴岛游客流爬坡，白云机场免税项目补充协议落地增厚中免 Q2 业绩 ............................... 4 2. 细分行业观点及估值表 ...................................................................................................................... 5 3. 本周发