聚光科技(300203)红杉领投子公司谱聚，临床质谱国产替代加速

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 26.43 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.53 已上市流通 A 股(亿股) 4.52 总市值(亿元) 119.60 年内股价最高最低(元) 31.70/10.84 沪深 300 指数 4395 创业板指 2824 相关报告 1.《高端仪器快速发展，集团业务结构改善 显 著 - 聚 光 科 技 2022 年 一 ... 》，2022.4.29 2.《高端仪器快速发展，非仪器业务有序剥 离 - 聚 光 科 技 2021 年 年 报 ... 》，2022.4.28 3.《平台型科学仪器企业，高端领域不断取 得 突 破 - 聚 光 科 技 深 度 报 告 》，2022.4.12 王班 分析师 SAC 执业编号：S1130520110002 (8621)60870953 wang_ban＠gjzq.com.cn 红杉领投子公司谱聚，临床质谱国产替代加速 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,101 3,751 4,643 5,558 6,746 营业收入增长率 5.28% -8.55% 23.80% 19.71% 21.36% 归母净利润(百万元) 489 -232 220 380 468 归母净利润增长率 1128.82% -147.51% N/A 72.71% 23.31% 摊薄每股收益(元) 1.081 -0.514 0.486 0.839 1.035 每股经营性现金流净额 1.41 -0.81 -0.20 0.34 0.52 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.99% -6.61% 5.69% 9.29% 10.72% P/E 10.79 -55.02 33.74 19.54 15.85 P/B 1.40 3.64 1.92 1.81 1.70 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  6 月 24 日晚间，聚光科技发布公告称，为促进控股子公司谱聚医疗未来业务发展，同时充实其资本实力，拟同意谱聚引入红杉资本等财务投资人。 经营分析  谱聚医疗成立于 2020 年 10 月，为医疗版块创新孵化业务。谱聚主营业务为临床微量元素和小分子代谢物检测相关业务，包括医疗用 ICP-MS 和 LC-MS/MS 和以上临床仪器相应的体外诊断试剂盒的生产、研发、销售。2021年谱聚实现营收 485 万，亏损 718 万；22Q1 营收 94 万，亏损 311 万。  投后估值 12.3 亿，老股转让+增资扩股引入红杉等 6 位财务投资人。①老股转让：以 8 亿估值受让盛域投资 5%股权。②增资扩股：以 12.3 亿投后估值，增资 1.85 亿元，占增资后股权比例 15%。通过两步股权安排，红杉资本、山东惠远、杭州金械、深圳拓盈和聚光合伙将分别持有谱聚 15.94%、1.71%、0.86%、0.43%和 0.32%。增资后，谱育持有谱聚股权比例将由58.50%变更为 49.72%，仍为聚光和谱育并表范围内的控股子公司。  临床质谱尚未充分挖掘，应用前景广阔；国产降本和自动化是破局关键。①总量上：美国质谱检验占据整体医学检验市场约 15%，而中国质谱检验在医学检验市场占比仅为 1-2%。②结构方面：根据 QYResearch 数据显示，液相色谱质谱串联系统在全球产值占比 77%。但此前无国产能力，进口价格高达 250 万至 400 万每台，有待国产化降本。③北美 ICL 模式下具有规模优势；国内样本量少，小批量样本的自动化前处理能力亟待提升。  谱聚医疗液质获批，填补国内液质全国产化空白。继 21 年 12 月 ICP-MS 获批后，22 年 3 月，公司重磅产品 LC-MS/MS 获二类医疗器械注册证，将有助于向国内客户提供更具性价比的质谱检测服务。同时，公司将利用自动化前处理技术提升质谱易用性。 投资建议与盈利预测  预计 22-24 年公司归母净利润分别为 2.20/3.80/4.68 亿元，对应 EPS 分别为0.49/0.84/1.04 元，对应 PE 分别为 34/20/16 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示  产业化进度不及预期，市场竞争加剧，核心零部件进口风险，下游应用需求低于预期，商誉减值，实际控制人减持和股权冻结，PPP 减值风险等。 01002003004005006007008009008.9612.2115.4618.7121.9625.2128.46210624210924211224220324220624人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 聚光科技 沪深300 2022 年 06 月 25 日 医药健康研究中心 聚光科技 (300203.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 股票报告网公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 3,896 4,101 3,751 4,643 5,558 6,746 货币资金 1,099 1,479 1,421 2,414 2,109 2,401 增长率 5.3% -8.6% 23.8% 19.7% 21.4% 应收款项 2,028 1,722 1,623 2,086 2,497 3,030 主营业务成本 -2,327 -2,431 -2,390 -2,541 -2,986 -3,639 存货 1,312 1,176 1,358 1,392 1,595 1,894 %销售收入 59.7% 59.3% 63.7% 54.7% 53.7% 53.9% 其他流动资产 376 453 314 512 561 661 毛利 1,569 1,670 1,361 2,102 2,572 3,107 流动资产 4,815 4,830 4,717 6,405 6,763 7,986 %销售收入 40.3% 40.7% 36.3% 45.3% 46.3% 46.1% %总资产 56.5% 51.5% 45.8% 64.7% 63.7% 65.5% 营业税金及附加 -39 -37 -32 -23 -28 -34 长期投资 1,998 2,949 1,943 2,343 2,743 3,143 %销售收入 1.0% 0.9% 0.9% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 767 709 737 715 730 727 营业费用 -598 -656 -665 -720 -817 -978 %总资产 9.0% 7.6% 7.2% 7.2% 6