社会服务行业2022年中期投资策略：波动性弱复苏延续，更关注预期变化和事件催化

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 餐饮旅游行业 行业研究 | 策略报告 ⚫ 疫情冲击显著，下半年或呈波动性弱复苏趋势，但股价有望更多由市场风格和预期驱动。虽然上海、北京等地疫情对行业恢复造成较大冲击，但由于板块定价上更多考虑疫后业绩修复空间，股价调整幅度小于 21 年 7 月南京疫情，年内子行业表现景区>酒店>餐饮>免税。展望下半年，随着上海疫情趋稳，6 月以来出行客流逐步恢复，但考虑到疫情复杂性和短期内防疫政策仍将维持严格，以及宏观经济承压后居民消费力也受到冲击，我们认为可选+线下的属性之下，行业仍将维持弱复苏态势。 ⚫ 免税：复苏弹性大，新海港有望提供催化。今年以来随着主动收缩折扣、向管理要效益，以及春节前后海南客流复苏，中免 1-2 月盈利能力改善明显，但 3 月后海南、上海等地疫情对客流、销售以及结构影响显著，Q2 业绩或将承压。6 月以来随着上海疫情趋稳，海南客流已经迎来恢复，叠加海口国际免税城 Q3 开业催化，中免无论业绩弹性还是成长空间均在整个线下服务业中占优；海旅、发控加快免税资产注入上市步伐，竞争对手未来对利润率诉求也有望提升。我们再次强调中国中免因短期疫情导致的底部配置机会，建议积极把握。 ⚫ 酒店：继续看好龙头成长性，关注开店节奏。Revpar 恢复方面，上半年受疫情扰动显著，行业 Q2 经营压力将大于 Q1，5 月以来已呈现持续复苏态势，下半年预计仍将是波动性回升；开店方面，虽然新签约和开业节奏受到一定影响，但龙头酒店集团均保持较快开店速度和较高的全年目标，单体酒店进一步出清，行业供给格局、龙头份额提升的逻辑在持续兑现，未来完全复苏后的房价弹性亦值得期待。我们建议下半年继续密切关注开店节奏，建议关注锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S。 ⚫ 旅游及景区：预期反转领先于基本面反转。22 年 3 月以来上海等地疫情对旅游冲击严重，清明/五一/端午假期国内旅游收入分别恢复至 19 年同期的 39%/44%/66%，5月之后逐渐复苏，短途周边游恢复快于长途出行，下半年大概率仍是波动复苏；文旅部将跨省团队游熔断范围由省级缩小至县市级，释放政策端积极信号。建议关注估值仍在低位、兼具复苏弹性和成长性的宋城演艺、中青旅。 ⚫ 餐饮： 业绩底部、情绪拐点，关注稳健性与成长性。因疫情反复，各餐饮公司客流、开店等基本面核心要素均有所承压，预计 22H1 各公司业绩或均面临底部状态。但从 5 月中旬开始，伴随上海新增病例新低、复工逐步推进，市场对出行复苏的预期已领先于业绩改善节奏、在各公司股价回弹上有所体现。考虑出行修复向业绩底的传导，各餐饮公司有望自 2H22 迎来业绩改善，我们认为应从未来经营稳健性与品牌成长性出发优选个股，建议关注九毛九、海伦司。 ⚫ 疫后复苏的投资逻辑仍处于预期修复阶段，淡化业绩波动，更关注事件催化。展望22H2，基本面波动弱复苏的态势大概率延续，因此社服板块的“疫后复苏”投资逻辑仍将处于预期修复阶段，但随着下半年时间推移，市场对政策调整的预期或将升温，因此下半年我们建议更关注政策预期、新冠特效药进展等事件催化，投资机会有望继续领先于基本面实质性改善。参考欧美放开进程，即使出行管控政策放宽后，客流恢复仍将是一个过程，届时进入基本面兑现阶段后，则需要更关注业绩修复幅度以及长期成长性。 风险提示 ⚫ 疫情反弹超预期风险；消费力恢复不及预期风险；龙头开店不及预期风险；政策风险；假设条件变化影响测算结果等。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游行业 报告发布日期 2022 年 06 月 26 日 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 波动性弱复苏延续，更关注预期变化和事件催化 ——社会服务行业 2022 年中期投资策略 看好（维持） 餐饮旅游行业策略报告 —— 波动性弱复苏延续，更关注预期变化和事件催化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 社会服务行业复盘及展望：疫情冲击显著，下半年有望呈现波动性弱复苏 ..... 6 股价复盘：对当期业绩逐渐钝化，更多受市场风格和预期催化影响 ................................... 6 基本面回顾和 22H2 展望： 上海疫情冲击显著，下半年或呈波动性弱复苏 ........................ 8 免税：疫情影响短期承压，下半年修复和长期成长弹性大 ............................ 10 基本面和股价复盘：疫情短期拖累不改行业光明前景，当前估值应把握机会布局长远..... 10 2022 年下半年展望：客流料将回升，销售预期更为积极，新海港开业后免税产业带动效应值得期待 .......................................................................................................................... 14 酒店：继续看好龙头成长性，关注开店节奏 ................................................. 22 基本面及股价复盘：疫情扰动复苏节奏，股价对疫情钝化 ............................................... 22 22H2 展望：龙头优势继续扩大，关注开店节奏 ............................................................... 23 旅游及景区：预期反转领先于基本面反转..................................................... 27 基本面及股价复盘：疫情影响显著，股价领先基本面反弹 ............................................... 27 22H2 展望：或仍维持弱复苏，关注政策和预期变化 ........................................................ 27 餐饮： 业绩底部、情绪拐点，关注稳健性与成长性 ..................................... 29 基本面及股价回顾： 3 月起复苏趋势中断，5 月出现情绪拐点 ......................................... 29 22H2 展望：有望迎来业绩改善，优选具备经营稳健性与开店成长性的个