打造中国上市公司质量的定量评价体系

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] 分析师：李迅雷 执业证书编号：S0740517010007 邮箱：lixl@r.qlzq.com.cn 分析师：李倩云 执业证书编号：S0740520050001 电话：021-20315132 Email：liqy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点 过去三十年，中国经济无疑是全球发展最快的主要经济体，然而中国股市的表现却差强人意，中国上市公司的质量受到国内外投资者较多质疑。如何提高上市公司的质量，是政府、学者和广大投资者都非常关心的一个问题。建立客观科学的上市公司质量评价体系，对监管机构的政策制定和投资者的投资实践都具有重要意义。本文在梳理过去相关研究成果的基础上，通过大量的数据收集和处理、更灵活和合理的评分方法，构建中国上市公司质量的定量评价体系。 有关上市公司质量的研究比较多，涉及定量评价的大多都主要依赖财务指标。可能主要是因为财务指标容易获得且相对整齐，使用起来很方便。但短期财务指标的表现受宏观经济周期、行业特性、行业景气度等影响较大，对上市公司质量这一较长期和较慢的变量刻画作用有限。 本文从上市公司治理能力（股权结构、内控制度等）、上市公司竞争力（盈利能力、长期竞争潜力、抗风险能力等）、社会价值贡献（环境保护、自主可控技术贡献、慈善捐赠等）三大维度构建中国上市公司质量评价体系。其中，公司治理能力是公司具有竞争力和长远发展的基础，是重中之重。在对指标的评分方法上：对于行业间差异不明显的指标，通过全市场比较来评分；对于行业间差异明显的指标，采用行业内比较来评分；对于披露率较低、缺失值较多的指标，通过制定合理的规则来进行加分或扣分。 从评价结果来看，中国上市公司质量综合得分自 2017 年以来呈明显上升趋势，其中上市公司治理能力提升的贡献最大，上市公司竞争力指标受宏观经济影响波动，2021 年社会价值贡献呈快速提升趋势。从具体指标来看，员工持股计划、内控制度、长期竞争潜力、自主可控、环境保护等指标提升最明显；而 ROE、流动比率、资产负债率等指标改善相对不明显。从各省和直辖市的上市公司质量得分来看，天津、上海、北京、浙江、安徽省内上市公司得分排名靠前，宁夏、青海、山西、陕西、四川得分过去 5 年提升最多。 通过选取评分较高的上市公司构建高质量股票指数，一方面可以观测高质量上市公司的股价表现，评估和检验评价方法的合理性，另一方面也能为投资者提供参考。从高质量上市公司股票指数的表现来看，自 2017 年以来，高质量股票指数相对沪深 300 具有明显超额收益，说明上市公司质量评价体系设臵较为合理，资本市场对上市公司质量的定价也比较有效。 风险提示：监管政策超预期变动，外部环境超预期变化；报告资料均来源于公开数据，分析结果通过历史数据统计、建立模型和测算完成，在政策、市场环境等发生变化时模型存在失效的风险 [Table_Industry] 证券研究报告/量化投资策略报告 2022 年 06 月 10 日 打造中国上市公司质量的定量评价体系 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 量化投资策略报告 内容目录 一、上市公司质量评价的研究现状...................................................................... - 5 - 1.1 研究现状梳理与总结 ..................................................................................... - 5 - 1.2 可能存在的问题 ............................................................................................ - 5 - 1.3 改进的方向 ................................................................................................... - 6 - 二、上市公司质量评价指标体系的改进与构建 ................................................... - 6 - 2.1 上市公司治理能力 ........................................................................................ - 7 - 2.1.1 股东与管理层的关系.................................................................................. - 8 - 2.1.2 大股东与小股东的利益关系 ..................................................................... - 10 - 2.1.3 内控制度 .................................................................................................. - 12 - 2.2 上市公司竞争力 .......................................................................................... - 15 - 2.2.1 盈利能力 .................................................................................................. - 17 - 2.2.2 长期竞争潜力 .......................................................................................... - 20 - 2.2.3 抗风险能力 .............................................................................................. - 23 - 2.3 上市公司社会价值贡献 ............................................................................... - 24 - 2.3.1 环境保护 .................................................................................................. - 26 - 2.3.2 自主可控技术贡献值...