市场微观结构研究系列（15）：高频因子，分钟单笔金额序列中的主力行为刻画

金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 2022 年 06 月 12 日 《市场微观结构研究系列（12）-大单与小单资金流的 alpha 能力》-2021.6.2 《市场微观结构研究系列（13）-理想反转因子的 4 年总结：依旧理想》-2022.5.2 《市场微观结构研究系列（14）-新型因子：资金流动力学与散户羊群效应》-2022.6.2 高频因子：分钟单笔金额序列中的主力行为刻画 ——市场微观结构研究系列（15） 魏建榕（分析师） 苏良（联系人） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 suliang@kysec.cn 证书编号：S0790121070008 ⚫ 从分钟单笔成交金额中提炼选股因子 分钟单笔成交金额的分布包含更加细化的选股信息，从单笔成交金额的分组统计结果来看，其信息分布并不是均匀的，我们基于这一现象捕捉 Alpha，构造了一系列统计指标因子，如分位数、标准差、偏度和峰度。以分位数因子为例： （1）因子表现：Rank IC 为-0.072，Rank ICIR 达到 3.57，具备稳定有效的选股能力。多头组合的年化收益仍能达到 24.69%，信息比率达到 3.59； （2）选股逻辑方面，我们引入“相对大单”的概念来辅助理解。对于分钟单笔成交金额而言，其分布越集中，整体右偏程度越高，股价未来表现越好。我们发现，因子核心 Alpha 缘自主力（“相对大单”）对于股票的关注度。 ⚫ 从单笔成交金额相关性看主力强度和主力情绪 我们从相关性的视角出发，观察分钟单笔成交金额与价量指标的相关性，并分别构造了主力交易强度因子和主力交易情绪因子： （1）主力交易强度因子 Rank IC 值达到 0.065，Rank ICIR 为 3.18，具备稳定有效的选股能力。因子核心Alpha 源自主力资金对于分钟成交的主导能力，主力资金对于成交额（成交量）的贡献越大，股价未来表现越好； （2）主力交易情绪因子 Rank IC 值为-0.039，Rank ICIR 达到 3.34，并且因子的分组单调性较好，属于多头有效的因子。该因子的理解框架与交易行为因子中的聪明钱因子非常相似，因子值的大小反映了主力资金的交易情绪。 ⚫ 单笔成交金额对反转效应的提纯：越大单，越反转 A 股的反转之力微观来源为大单成交，这一结论在分钟频上依旧成立。我们基于分钟单笔成交金额，对理想反转因子的内部结构细化，并从中提纯出更为稳定的选股因子，即强反转因子。 从全区间测试表现来看，该因子 Rank IC 值为-0.055，Rank ICIR 达到 2.62，持仓胜率为 83.93%，多头年化收益为 24.19%，相比万得全 A 超额收益在 14.6%以上。 强反转因子的选股能力比较稳健，回归理想反转因子后仍有增量，多空年化收益为12.6%，多空 IR 达到 2.75，多头年化收益为 21.39%。 ⚫ 因子实践：从因子到组合的具现 （1）宽基指数：在中证 1000 成分中表现最好，年化超额收益率达到 12.01%，回撤幅度较小；因子在中证 500 和沪深 300 成分中的选股效果整体偏弱，超额收益分别为 3.72%和 1.13%。 （2）行业赛道：机械 50 组合的年化收益为 19.35%，超额收益达到 13.14%；电子 50 组合的年化收益为 28.73%，超额收益为 13.03%；计算机 30 组合的年化收益为 25.22%，超额收益达到 11.5%。 ⚫ 风险提示：模型基于历史数据测试，未来市场可能发生变化。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（研究员） 证书编号：S0790120070080 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏 良（研究员） 证书编号：S0790121070008 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目 录 1、 从分钟单笔成交金额中提炼选股因子 ................................................................................................................................ 4 1.1、 从分钟单笔金额分布看主力痕迹 ............................................................................................................................. 5 1.2、 从单笔成交金额相关性看主力强度和主力情绪.................................................................................................... 10 1.2.1、 主力交易强度因子：多头年化 22.84%，多空 IR 为 3.51 ......................................................................... 12 1.2.2、 主力交易情绪因子：多头年化 21.56%，多空 IR 为 3.00 ......................................................................... 13 1.3、 单笔成交金额对反转效应的提纯：越大单，越反转 ............................................................................................ 15 2、 因子实践：从因子到组合的具现 ...................................................................................................................................... 19 2.1、 不同选股域下的选股效果：在小市值股票池上表现更优 .................................................................................... 19 2.2、 赛道股优选组合：汽车、传媒、机械设备等板块表现较好 ................................