东方证券(3958.HK)资管业务发力的特色证券，财富管理风口下成长性可期

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 非银金融 公司研究 2022 年 6 月 24 日 持有 首次覆盖 市场数据：2022 年 6 月 23 日 收盘价（港币） 4.41 恒生国企指数 7,463.1 52 周最高/最低价 (港币) 8.99/3.88 H 股市值（亿港币） 924 流通 H 股（百万股） 汇率（人民币/港币） 8,497 1.17 股价表现： 资料来源：Bloomberg 证券分析师 许旖珊 A0230520080002 xuys@swsresearch.com 研究支持 李天奇 A0230120070006 litq@swsresearch.com 联系人 李天奇 (8621)23297818×转 litq@swsresearch.com 资管业务发力的特色证券，财富管理风口下成长性可期 东方证券 (03958:HK) 综合实力稳健，资管业务领先的综合券商。从总量指标看（总资产、净资产、营收、归母净利润），东方证券 H 自 2018 年至 21 年保持在业内（41 家券商排名）第 10-15 名，位于行业中上游。21年东方证券营收达 243.7 亿，2018-21 年 cagr 为 33.2%；21 年归母净利润 53.7 亿元，18-21 年cagr 为 55.6%；ROE 自 2018 年的 2.35%上升至 21 年的 9.02%，总体业绩呈现稳健增长趋势。以东方红和汇添富基金为主的资管业务是东方证券业绩核心增长点，21 年资管业务分部利润为35.24 亿，占比东方证券总营业利润 55.86%，显著高于其他业务线，东方红、汇添富分别贡献东方证券归母净利润 26.8%、21.5%，合计 48.3%。 大资管贡献集团利润半壁江山。公司通过全资子公司东方红开展资产管理业务，通过持股 35.412%且作为第一大股东的联营企业汇添富基金开展基金管理业务。1）东方红：业绩领先市场，注重主动管理及长期价值。21 年东方红实现营收、归母净利润分别为 37.47/ 14.38 亿，分别 yoy+30.9% /77.5%，实现逆市增长，营收及利润均位于行业首位；ROE 达 38.9%（2017-21 年均值为 35.1%）；受托资管规模自 18 年的 2,001 亿逐年稳健增长至 21 年的 3,659 亿（cagr 为 22.3%）。根据年报，东方红近七年股票投资主动管理收益率为 294.35%，位于行业首位。2）汇添富基金：券商系公募龙头地位稳固，ROE 维持较高水平，对集团净利润贡献有望进一步提高。21 年汇添富基金资管规模为 1.2 万亿，其中非货公募基规模 6,100 亿，行业排名第 5。根据中基协数，自 1Q17 至 1Q22，汇添富非货基金月均规模均位于行业前 10，公募基金龙头地位稳固。21 年汇添富基金 ROE 为37.1%，2017-21 年 ROE 均在 20%及以上，均值为 28%。21 年汇添富实现归母净利润 32.63 亿，同比增长 27%，对集团归母净利润贡献为 21.5%，在理财收益率下滑+房住不炒+股市赚钱效应推动下，居民对公募基金产品的配置进程加速，汇添富基金对东方证券净利润的贡献有望进一步提升。 代销金融收入高增，基金投顾资格获批，财富管理转型线上+线下联动。1）代销收入占比经纪业务不断上升，代销公募规模排名较靠前。21 年公司代销金融产品（含场外交易产品）规模 1,600亿，实现代销收入 5.66 亿，同比提升 45%，行业排名第 12；根据中基协数据，1Q22 东方证券代销股票+混合公募基金保有规模、非货基保有规模分别为 377 亿、414 亿，在券商系中排名分别为第 11、第 10。2）基金投顾上线，助力财富管理转型。21 年 6 月，东方证券获得第二批公募基金投资顾问业务试点资格，21 年 11 月 22 日上线“五大组合策略”包括：悦安稳、悦稳健、悦平衡、悦积极、悦进取，满足不同风险偏好的投资多样化需求。3）配股靴子落地，募资约 127 亿，将持续构筑财富管理业务核心优势。22 年 3 月公司 A 股配股经证监会核准，4 月 A 股配股发行成功，募资 127 亿，公司公告 36%的资金将用于财富管理。4）财富管理转型线下扩充营业部数量，布局经济发达地区；线上优化 APP，推行“数字化”运营。自 2016 至 21 年，公司营业部由 122 家增长至 177 家，北上广、江浙经济发达地区营业部数量占比 51.9%。线上互联网及手机平台活跃经纪客户超 65 万人，通过线上交易客户数占比 99%。 子公司回归独立发展，投行抓住注册制新机遇。1）东方证券投行子公司东方花旗最初是 2012 年 6月由东方证券和花旗亚洲合资设立，东方证券持股 66.67%，花旗亚洲持股 33.33%。2019 年花旗亚洲撤出合资，20 年东方花旗更名为东方投行，成为公司全资子公司。东方投行回归后较快摆脱外资撤资带来的不利影响，21 年东方投行分部收入 18 亿，较 19 年提高 73%。2）注册制为投行业务带来机遇，21 年东方投行完成股权融资项目 26 个，承销规模 390.5 亿。其中 IPO 项目完成 9家，承销规模 130 亿/ yoy+34%，市占率 2.2%；再融资项目完成 17 家，承销规模 260 亿/ yoy+200%，市占率 2.6%；债券完成项目 293 个，承销规模 1,518 亿/ yoy+63，市占率 2.8%。 投资分析意见：首次覆盖给予持有评级。公司以公募基金为代表的资管业务仍维持明显优势，增长可持续。预计 22-24E 归母净利润分别为 39.0、55.5、70.5 亿，同比-27%、42%、27%，给予 22-24E BPS 分别为 9.1、9.5、10.1 元，当前收盘价对应 22-24E 年动态 PB 分别为 0.41、0.40、0.37 倍。 风险提示: 经济下行压力增大；市场股基成交活跃度回升不及预期。 财务数据及盈利预测 人民币 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 23,134 24,370 22,878 26,226 30,093 同比增长率 21.4% 5.3% -6.1% 14.8% 14.6% 净利润（百万元） 2,723 5,371 3,899 5,552 7,045 同比增长率 11.8% 97.2% -27.4% 42.4% 26.9% 每股收益（元） 0.39 0.77 0.43 0.61 0.77 净资产收益率（%） 4.8 8.6 5.3 6.6 7.9 市盈率（倍） 9.7 6.7 12.0 8.5 6.7 市净率（倍） 0.44 0.41 0.41 0.40 0.37 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%东方证券HHSCEI股票报告网October 12, 2010 Building Materials | Company R