皓元医药(688131)小分子药物研发前后端一体化平台，加速布局打开成长空间

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 小分子药物研发前后端一体化平台，加速布局打开成长空间 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 小分子药物研发前后端一体化，业绩增长强劲 公司建立了前端分子砌块和工具化合物及后端原料药和中间体一体化的创新发展模式，坚持自主开发和客户定制合成相结合，积累了丰富的产品种类，树立了较高竞争壁垒。公司收入端和利润端快速增长：前后端一体化的服务模式，协同效应明显，业务规模进一步扩大。2021 年，公司实现营业收入 9.69 亿元，同比增长 52.61%；归母净利润 1.91 亿元，同比增长 48.70%。2022 年 Q1，公司实现营业收入 3.00 亿元，同比增长33.02%，实现归母净利润 0.62 亿元，同比增长 15.06%。利润率维持较高水平：2021 年和 2022 年 Q1，销售毛利率分别为 54.12%和 57.48%，销售净利率分别为 19.66%和 20.59%。 ⚫ 前端业务订单需求快速增长，积极开拓高附加值产品品类 2021 年，公司分子砌块订单数量超 16.3 万，工具化合物订单数量超 11.6万，不断增长的订单需求为业绩持续高增长提供了保障。2021 年公司前端分子砌块和工具化合物业务收入 5.45 亿元，同比增长 57.59%。依托处于药物研发产业链前端的分子砌块和工具化合物业务，公司紧跟生物医学和医药研发的前沿进展并进行前瞻性研究和项目储备开发。截止2021 年末，公司已累计储备超 5.86 万种分子砌块和工具化合物，其中，自主合成的分子砌块和工具化合物产品种类超过 14000 种。 ⚫ 后端业务加速布局，创新药 CDMO 打开成长空间 公司原料药和中间体合成能力国内领先。扩大前端业务导入价值，实现前后端一体化发展。通过对客户研发最早期介入，大幅度提升客户研发效率和成功率。2021 年，后端原料药和中间体业务营业收入 4.17 亿元，营业收入占比 43.03%，同比增长 46.32%。公司加速后端业务产能布局，解决公司原料药和中间体业务 GMP 产能瓶颈。收购药源药物落地，推动业务往制剂领域延伸，打造“中间体—原料药—制剂”一体化CRO/CDMO/CMO 产业服务平台。 创新药CDMO有望成为强劲驱动力。截止2021年底，公司创新药CDMO承接了 173 个项目，主要布局在中国、日本、美国和韩国市场。领先布局 ADC 项目，未来有望受益行业增长：2021 年，公司 ADC 项目数 80 个，同比增长 247.83%，销售收入同比增长 321.45%，公司助力我国首个申报临床 ADC 一类抗癌新药荣昌生物 RC-48 上市，树立了良好口碑，为后续承接订单提供了优质的项目经验。 ⚫ 投资建议 我们预计公司 2022~2024 年营收分别为 14.14/20.20/28.30 亿元；同比增速为 45.9%/42.9%/40.1%；归母净利润分别为 2.66/3.82/5.41 亿元；净利润同比增速 39.3%/43.5%/41.7%；对应 2022~2024 年EPS 为 3.58/5.13/7.28[Table_StockNameRptType] 皓元医药（688131） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-06-22 [Table_BaseData] 收盘价（元） 128 近 12 个月最高/最低（元） 425/112 总股本（百万股） 104.08 流通股本（百万股） 60.30 流通股比例（%） 57.93 总市值（亿元） 133.63 流通市值（亿元） 58.24 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com -80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%皓元医药沪深300股票报告网[Table_CompanyRptType1] 皓元医药（688131） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 34 证券研究报告 元/股；对应估值为 36X/25X/18X。考虑公司高附加值小分子化合物产品积累，树立竞争壁垒。随着客户药品研发注册推进，后端业务增长可期，创新药 CDMO 板块未来潜力突出，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 人才流失风险；药物研发不及预期的风险；环境保护与安全生产风险；汇率波动风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 969 1414 2020 2830 收入同比（%） 52.6% 45.9% 42.9% 40.1% 归属母公司净利润 191 266 382 541 净利润同比（%） 48.7% 39.3% 43.5% 41.7% 毛利率（%） 54.1% 54.1% 54.1% 54.2% ROE（%） 10.5% 12.7% 15.4% 18.0% 每股收益（元） 2.94 3.58 5.13 7.28 P/E 84.59 35.88 25.01 17.65 P/B 10.15 4.57 3.86 3.17 EV/EBITDA 65.99 24.26 16.22 11.35 资料来源： wind，华安证券研究所 股票报告网[Table_CompanyRptType1] 皓元医药（688131） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 34 证券研究报告 正文目录 1 高效的小分子药物研发前后端一体化服务商 ........................................................................................................................... 5 1.1 收入持续高速增长，盈利水平不断增强 ............................................................................................................................. 8 1.2 扩大前端业务导入价值，实现前后端一体化协同发展 ..................................................................................................... 9 1.3 拓展海外市场布局，助力长