亿联网络(300628)通信优选系列报告之一：稳中求进的企业通信龙头

阎贵成yanguicheng@csc.com.cnSAC 执证编号：S1440518040002SFC 中央编号：BNS315武超则wuchaoze@csc.com.cnSAC 执证编号：S1440513090003SFC 中央编号：BEM208证券研究报告·公司深度报告·通信优选系列报告之一亿联网络：稳中求进的企业通信龙头发布日期：2022年6月20日刘永旭liuyongxu@csc.com.cnSAC 执证编号：S1440520070014本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。孟东晖mengdonghui@csc.com.cn执业证书编号：S1440521090001股票报告网第一章公司简介：领先的统一通信终端与音视频解决方案提供商02第二章桌面通信终端：SIP话机全球份额第一，未来有望维持平稳增长16第三章云办公终端：技术与渠道复用度高，有望复制SIP话机成功之路21第四章会议产品：定位精准、系列完善，有望打造第三条成长曲线27目 录第五章财务表现：公司经营表现优秀，多项财务指标领先同行41第六章国际对标：对标Poly，丰富产品，布局数字化生态，发展有空间47第七章盈利预测与投资建议54第八章风险提示57股票报告网第一章公司简介：领先的统一通信终端与音视频解决方案提供商股票报告网31.1 公司是全球领先的统一通信终端与音视频解决方案提供商图表1：亿联网络发展历程资料来源：亿联网络、中信建投 公司面向全球政企客户提供统一通信解决方案，包括桌面通信终端、会议产品、云办公终端等。公司系微软全球战略合作伙伴。公司音视频终端通过微软Teams、Zoom、腾讯会议认证，已与Verizon、AT&T、英国电信、荷兰电信、比利时电信、沃达丰、中国电信、腾讯云、索尼（中国）等全球知名企业达成战略合作关系。 2010-2017年，公司逐步成长为全球最大的SIP话机供应商，近几年蝉联全球第一。公司自成立以来立足桌面通信终端，拥有多项音视频核心技术专利。疫情推动的远程办公进一步加速了会议产品和云办公终端业务发展。 截至2021年底，公司研发人员870人，较2020年增长25%，约占公司总人数的50%。2020年，公司入选“国家企业技术中心”。公司对标国家泰尔实验室建设国际一流的音频实验室和EMC实验室，是全球少数通过了国际权威TIA920标准认证的厂商。2021年，公司入选“中国品牌500强”及“2021中国信创产业应用落地供应商TOP60”。股票报告网41.1.1 公司音视频及通信协议技术积累深厚资料来源：腾讯云+社区，中信建投 音视频技术需要在技术迭代和产品迭代过程中逐步积累，很难一蹴而就，产品性能主要取决于噪声消除和宽频语音回声消除处理技术、语音视频编解码技术和音视频硬件设计技术。 对于视频会议系统，保证媒体流在拥塞的公用互联网中实时可靠地传输是关键，实时视频流传输在带宽时延、丢包率方面有着特殊要求，必须按照特定的视频质量要求提供最小的带宽保证，时延要在一定的动态范围内。要确保视频流的连续性，涉及到的相关视频处理技术有视频编解码技术、网络适应性技术、高清视频双流技术、高清视频增强处理技术。 弱网状态通信稳定性是公司的技术优势之一，抗丢包技术能保证企业通信在网速不通畅情况下找到一条稳定而通畅线路，保证语音通话不间断；针对视频电话、视频会议等应用，公司研发了支持1080p的高清视频引擎。图表2：音视频数据处理过程股票报告网5资料来源：Asterisk开源派，中信建投 通信协议技术是统一通信终端和系统的关键技术，直接影响统一通信终端和系统的兼容性，体现为与不同平台或系统的对接能力。为方便用户部署和管理，统一通信终端通常需支持TR-069、TR-104、TR-106、TR-111等标准协议，支持主流的ACS（自动配置服务器）平台。 通过在网络通信行业多年的积累，公司开发了具有自主知识产权的多协议融合的协议栈，支持各种扩展的SIP协议和H.323协议，实现了与常见的SIP服务器、IP-PBX和统一通信平台的无缝兼容，兼容性做到了业界领先，通过了Broadsoft、Metaswitch、Huawei、3CX、Genesys、Microsoft Lync等主流平台的认证。 公司积极推动与行业80多个主流的IP-PBX、Gateway、Hosted-PBX/Centrex厂商的产品互联互通、兼容集成，并与各细分领域的统一通信厂商建立了战略性合作关系，构建SIP行业生态解决方案。图表3：SIP呼叫通过UDP/TCP传输示意图表4： SIP核心相关协议1.1.1 公司音视频及通信协议技术积累深厚（续）股票报告网61.1.2 公司精准定位中小企业市场起步，产品性能指标国际领先资料来源：The Eastern Management Group Inc，中信建投 公司把握中小企业需求，将主营业务定位于为国际上的中小企业提供统一通信终端产品，在早期与Cisco等行业巨头形成了市场区分，这样既避免早期与行业巨头的直接竞争，又充分发挥了中国制造性价比的优势。 公司对用户细分群体的共性需求进行深入分析与总结，以用户需求推动产品设计，由产品设计推动研发。如桌面终端产品包括T3、T4、T5和DECT等系列，每个产品系列有其明确的定位，同时每个系列的产品又可以通过搭载不同的软件以进一步满足更小颗粒度的细分群体的需求。 根据The Eastern Management Group发布的2018年全球VoIP电话满意度调查报告，以全球范围内的IT采购经理为样本抽样调查，亿联网络的客户满意度高居榜首，在产品技术、安装支持等各项指标方面都高于行业平均水平。图表5：2018年VoIP电话满意度前十排名图表6： 2018年亿联网络VoIP客户满意度打分全球客户满意度排名前十的VoIP电话厂商4分制得分Yealink（亿联网络）3.404Unify3.359Digium/Sangoma3.319snom3.271Polycom3.254Fanvil3.248Grandstream3.241Mitel3.231Panasonic3.201Zultys3.200客户满意度打分（4分制得分）亿联网络行业平均技术和产品3.503.34购买体验3.433.29可靠性3.483.33安装3.523.34支持3.273.15管理工具3.303.14联系中心体验3.243.11价值3.463.25总体满意度3.443.25股票报告网71.1.3 公司重视生态打造，具备良好的客户和渠道基础资料来源：The Eastern Management Group Inc，亿联网络，中信建投 2016-2021年，公司在美洲和欧洲的营收占比保持在80%左右。2021年公司美洲市场营收16.40亿元，同比增长36.06%；欧洲市场营收13.66亿元，同比增长37.43%；其它地区市场营收6.79亿元，同比增长22.22%。 截至2019年底，公司各系列产品已获得欧盟CE、美国FCC、澳洲RCM、巴西Anatel、埃及NTRA等