味知香(605089)三问三答，探讨预制菜热潮下的成长潜力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2022 年 06 月 19 日 味知香（605089.SH） 三问三答，探讨预制菜热潮下的成长潜力 我国预制菜是个怎样的行业？高景气大赛道，多格局小公司。预制菜行业集中度低，各赛道参与者在良性竞争中合力做大消费市场，消费者的多元化需求也为各个细分赛道都带来了扩容空间和利润空间。从各渠道特点来看，B 端率先完成教育、持续渗透提升，多元化品类需求之下蕴含广阔的替代机遇；C 端尚处爆发前期，电商、社区团购等新渠道的开拓为各个细分赛道带来了利润空间，也为新兴品牌的起势提供了机会。根据测算，2025 年市场规模或超 6000 亿，未来 4 年 CAGR 或超 20%，行业高速扩容态势具备确定性。 哪类公司具备跑出赛道龙头的可能性？竞争本质是在比拼综合效率。预制菜行业参与者众多，正处于群雄逐鹿阶段，但回归竞争本质，各类厂商最终追求的都是综合效率、要素协同，不仅是供应链降本增效，在产品设计、渠道上更要精细。我们认为具备以下特质的企业有望跑成赛道龙头：1）具备产品壁垒，能通过多元化品类覆盖、储备丰富 SKU 而打造难以复制的商业模式，或具备爆品打造潜质；2）具备完善的各类销售形式渠道网络，拥有强大拓客能力；3）能灵活调节包含产能、物流等各类要素，充分发挥各类资源间的协同效应。而原材料企业、速冻食品企业、预制菜专业企业三类参与者同时具备多种特质，具备成为细分赛道龙头的可能性。 味知香是否具备跑出来的潜力？单店盈利优秀，产品丰富支撑渠道多元发展。1）产品端：丰富产品矩阵筑起品类壁垒，同时具备持续研发能力，为打入大 B 供应体系打下坚实基础，为加盟店复制扩张提供源源不断的动力；2）渠道端：华东地区店已通过相对密集的线下门店筑起区域营销网络；味知香单店盈利模型具备较高可复制性，叠加仍具备庞大开店空间，预计门店将维持高速扩张；同时公司积极开阔 B 端渠道，有望成为公司增长的全新支点；3）供应链：生产规模化程度较高，叠加自建物流优化物流成本，供应链整体费率水平较低，具备较好的要素协同模式。由此，我们认为味知香具备跑成赛道龙头的潜质。 盈利预测和估值评级：我们预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入9.4/11.5/14.2 亿元，对应同比增速分别为 22.4%/23.3%/22.7%。公司作为国内预制菜行业优势企业，叠加后续募投产能释放，公司的业绩水平和利润空间有望稳定上行。我们预计公司 2022-2024 归母净利润分别为1.56/1.97/2.50 亿元，对应 PE39 /31/24X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；门店扩张不及预期；疫情反复造成 B 端需求恢复不及预期；C 端预制菜市场教育推进不及预期；食品安全风险等。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 622 765 936 1,154 1,417 增长率 yoy（%） 14.8 22.8 22.4 23.3 22.7 归母净利润（百万元） 125 133 156 197 250 增长率 yoy（%） 45.0 6.1 17.8 25.9 27.0 EPS 最新摊薄（元/股） 1.25 1.33 1.56 1.97 2.50 净资产收益率（%） 32.0 11.3 12.7 14.1 15.4 P/E（倍） 48.3 45.5 38.7 30.7 24.2 P/B（倍） 15.4 5.2 4.9 4.3 3.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 6 月 17 日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 食品加工 6 月 17 日收盘价(元) 59.98 总市值(百万元) 5,998.00 总股本(百万股) 100.00 其中自由流通股(%) 26.50 30 日日均成交量(百万股) 1.28 股价走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 研究助理 吴思颖 执业证书编号：S0680121120020 邮箱：wusiying@gszq.com 相关研究 1、《味知香（605089.SH）：渠道精耕成效显著，持续受益赛道高景气》2022-04-29 2、《味知香（605089.SH）：Q2 收入延续快增，净利率恢复常态》2021-08-19 3、《味知香（605089.SH）：预制菜领先品牌，门店扩张加速成长》2021-06-07 -55%-46%-37%-27%-18%-9%0%9%2021-062021-102022-022022-06味知香沪深300股票报告网 2022 年 06 月 19 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 391 1100 1157 1327 1549 营业收入 622 765 936 1154 1417 现金 330 563 603 752 950 营业成本 439 573 698 858 1052 应收票据及应收账款 4 4 5 7 8 营业税金及附加 2 2 3 4 4 其他应收款 1 2 1 2 2 营业费用 33 36 43 50 58 预付账款 20 14 28 24 39 管理费用 20 34 40 47 53 存货 36 53 56 78 86 研发费用 1 2 2 3 3 其他流动资产 0 463 463 463 463 财务费用 -2 -14 -11 -12 -15 非流动资产 36 125 130 135 142 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 1 0 0 0 固定资产 13 13 28 40 49 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 10 9 11 13 15 投资净收益 0 8 2 2 3 其他非流动资产 13 102 91 83 79 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 427 1225 1287 1462 1692 营业利润 132 141 164 208 265 流动负债 36 46 52 55 67 营业外收入 0 6 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 1 1 1 1 应付票据及应付账款 15 15 21 23 31 利润总额 131 146 165 209 266 其他流动负债 21 31 31 32 36 所得税 6 13 9 12 16 非流动负债 0 8 8 8 8 净利润 125 133 156 197 250 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 8 8 8 8 归属母公司净利润 125 133 156 197 250 负债合计 36 54 60 6