5月财政数据点评：疫后财政，从紧平衡到再平衡

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 5 月财政数据点评 疫后财政，从紧平衡到再平衡 2022 年 06 月 17 日 [Table_Summary] 5 月财政收入仍在磨底，财税和土地出让金较 4 月微弱改善。与收入偏弱截然不同，5 月财政支出增速显著加快。 5 月财政在收入萎靡情况下仍可以积极扩张财政，受益于 5 月政府债券大量发行。5 月政府债券合计发行约 1 万亿，专项债发行的月均规模触达全年最高点，国债和地方一般债表现类似，月均发行量也达触达开年以来新高。 5 月基建投资增速接近 8%，印证疫后财政行为逻辑，财政积极扩张，推动经济疫后重启修复。 疫情及抗疫消耗大量财政财力，上半年财政已经进入一个紧平衡状态。 今年 1 至 5 月，财政新增收支压力较往年同比多增 3.3 万亿。这 3.3 万亿新增压力全靠政府债券发行前置以及年初上缴的 1.65 万亿国企利润支撑。 疫后财政余力有限，下半年财政重点或落到寻求增量资金，以谋求财政再平衡。 财政再平衡或有四条路径，第一，加快经济复工达产。经济修复动能越强，税收收入越高。财政减收的压力也因此得到缓解。第二，进一步放开地产政策，尽量避免土地出让金规模过快收缩。第三，发行政府债券进行财政筹资。第四，打开银行信贷规模，增加基建项目预算外资金来源。 关注三季度经济运行和地产修复现状，评估三季度政府是否启用新增政府债券发行，或者打开预算外融资，从而达成新的财政平衡。 风险提示：经济走势超预期；疫情发展超预期；地产调控超预期。 . [Table_Author] 分析师 周君芝 执业证书： S0100521100008 电话： 15601683648 邮箱： zhoujunzhi@mszq.com 研究助理 周恺悦 执业证号： S0100121120011 电话： 13135690247 邮箱： zhoukaiyue@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《透过财政看开年经济》——1-2 月财政数据点评 2、《让财政数据讲述抗疫故事》——3 月财政数据点评 3、《抗疫财政的行为逻辑》——4 月财政数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 宏观专题研究 目 录 一、5 月财政收入未暖然而支出先行 ............................................................................................................................ 3 二、疫后经济修复期财政仍在积极扩张 ........................................................................................................................ 4 三、当前财政已经进入紧平衡 ...................................................................................................................................... 6 四、未来财政重点或在于收支再平衡 ............................................................................................................................ 6 五、风险提示 .............................................................................................................................................................. 8 插图目录 ..................................................................................................................................................................... 9 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 宏观专题研究 一、5 月财政收入未暖然而支出先行 5 月财政收入仍在磨底，广义收入同比表现较 4 月仅微弱改善（-11%→-9%）。 5 月中旬开始，华东地区有序复工复产，经济数据已经显示出明显修复迹象。然而与经济数据不相匹配，5 月公共财政收入表现却进一步下探。 5 月公共财政收入同比-32.5%，较前值（-41.3%）边际改善，但若剔除留抵退税因素，5 月公共财政收入同比仅达-6.0%，甚至低于 4 月收入同比表现（-4.9%）。1 5 月政府性基金收入同比-19.2%，较前值上行 15 个百分点，高于疫情前 3 月同比（-22.2%）表现，卖地收入已有显性修复。然而对应到具体的土地市场，5 月土拍市场并未回暖，溢价率与房企购地意愿仍然下挫，政府性基金收入修复速度明显超预期。 5月公共财政与政府性基金支出同步发力，总体支出力度较4月大幅回升（1.7%→10.7%）。 一般公共预算支出同比 5.8%，较前值上行 8 个百分点，支出节奏基本与 2020-2021 年相仿。从结构上看，教育支出以及交通领域支出是主要拉动项目。政府性基金支出同比 24%，较前值上行 12 个百分点，支出节奏超过 2020-2021 年 0.8 个百分点。 5 月经济大盘会议以及国常会，多次要求财政需要加快支出节奏，可以说本月支出表现是近期政策框架内的有效执行。 图 1：5 月公共财政收入探底 资料来源：Wind, 民生证券研究院。注：此处收入增速已剔除增值税留抵退税影响。 1 5 月公共财政收入较 4 月边际修复，主要是 5 月留抵退税规模大幅缩减导致，4 月留抵退税规模逾 0.8 万亿，而 5 月留抵退税规模仅达 0.2 万亿。 3.4%-4.9%-6.0%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2月累计3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020-2021复合同比2022E本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 宏观专题研究 图 2：5 月广义财政支出强度回升明显 资料来源：Wind, 民生证券研究院 二、疫后经济修复期财政仍在积极扩张 5 月财政收入表现修复不明显，主因税收滞后经济表现。 5 月各项经