行业配置主线探讨：成长季度反弹，疫后情绪利于超跌补涨

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 成长季度反弹，疫后情绪利于超跌补涨 ——行业配置主线探讨 [Table_ReportDate] 2022 年 6 月 16 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略专题报告 [Table_Author] 樊继拓 首席策略分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李 畅 联系人 邮 箱： lichang@cindasc.com 邮 箱： xxxx@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 成长季度反弹，疫后情绪利于超跌补涨 [Table_ReportDate] 2022 年 6 月 16 日 [Table_Summary] ➢ 核心结论：影响行业配置的重要因素：（1）股市进入熊转牛临界点，虽然长期盈利预期很难快速恢复，但股市资金活跃度和风险偏好会有一定的回归，成长板块估值提前于业绩恶化调整到位后，会出现季度级别的技术性反弹。类似 2015 年 Q4 的创业板反弹，2019 年 Q1 的电子&TMT 和2021 年 Q3 的消费股反弹。（2）疫情后投资者开始逐渐预期经济恢复，一旦观察到房地产销售改善，经济周期所处的阶段会从稳增长预期变为经济回升预期，消费等经济相关的超跌板块也会有表现。 ➢ 未来 3 个月配置建议：软成长(长期成长性+利润风险出清+低估值) > 消费(估值中等+产业链竞争格局尚好+稳增长效果观察期) >硬科技(风险偏好回归+估值修复） > 金融（稳增长预期催化减弱+熊市后期券商强）>周期（海外经济走弱+供给政策微调）。 ➢ 从 ROE 分位数-PB 分位数指标来看，周期和成长板块存在明显的低估。消费、金融和稳定板块有高估的情况。 ➢ 成长：估值修复带来季度反弹，软成长> 军工 ≈硬科技。硬科技年度供需格局偏弱，但估值调整领先于业绩恶化，受益于资金回补，会有季度性估值修复的机会；软成长估值在历史低位，战略上已经进入供需格局改善的临界点；军工行业的供需相较于宏观经济比较独立，盈利稳定性强，估值已经达到历史中等水平，可以超配。 ➢ 消费：下一次机会在下半年经济企稳前后，关注家电（超跌+稳增长）、医药生物（估值比景气度下滑更快）。从供给端来看，不同消费板块产能增加情况分化明显，如果随着疫情的好转和稳增长政策见效，消费需求端将有所恢复。未来 1 年消费供需格局会由去年的需求持续恶化，走向分化。消费板块未来的机会来自两类：（1）估值超跌+经济恢复后需求同步改善；（2）估值调整速度远快于 ROE 下行速度后的修复。 ➢ 金融地产&稳定：超额收益持续到地产销售企稳，关注非银金融。历史上金融股的超额收益，大多从熊市初期或中期开始，持续到指数反转后的第一波上涨结束。如果见到地产销售企稳，则稳增长板块超额收益将进入尾声。一般在熊市中，银行最早产生超额收益，地产次之，非银最后。非银金融从熊市后期开始会逐渐增强，进可攻退可守，可关注。 ➢ 周期：海外经济转弱可能压制需求，关注石油石化、机械。长期产能建设不足是支撑商品价格和周期股的长期核心逻辑。但是未来半年，需求结构会有变化，从海外转向国内。商品价格未来 1 个季度内可能会出高点，随后休整，下一次上涨可能在年底或者明年初。 ➢ 风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、 市场主线风格探讨 .......................................................... 5 1.1 大类板块配置建议 ...................................................... 5 1.1.1 影响行业表现的重要因素 .......................................... 5 1.1.2 大类板块配置建议 ................................................ 5 1.2 PB-ROE 模型度量行业估值性价比 .......................................... 6 1.3 一级行业长期&短期供需格局分析及配置建议 ................................ 8 1.3.1 成长：估值修复带来季度反弹，软成长> 军工 ≈硬科技 ............... 9 1.3.2 消费：下一次机会在下半年经济企稳前后，关注家电、医药生物 ....... 10 1.3.3 金融&稳定：超额收益持续到地产销售企稳，非银>建筑>地产>其他 ..... 10 1.3.4 周期：海外经济转弱可能压制需求，关注石油石化、机械 ............. 11 二、 市场表现跟踪 ............................................................. 12 2.1 市场表现回顾：周期与成长风格占优 ...................................... 12 2.2 市场交易情绪跟踪：行业成交量分化收窄，热门赛道拥挤度继续降低 .......... 13 三、 宏观中观基本面跟踪 ....................................................... 17 3.1 投资 ................................................................. 17 3.2 外需 ................................................................. 17 3.3 工业 ................................................................. 17 3.4 通胀 ................................................................. 18 3.5 上游：资源品 ......................................................... 19 3.6 中游：建材、机械设备 .................................................. 19 3.7 下游：房地产、消费......