5月经济数据点评：超预期与斜率低并存

宏观经济| 证券研究报告 —点评报告 2022 年 6 月 15 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《三重压力之下期待跨年政策安排：11 月经济数据点评》2021.12.15 《稳增长力度仍需加强：12 月经济数据点评》2022.1.19 《经济开局良好，冲击影响加大：1-2 月经济数据点评》2022.3.15 《稳扎稳打，见招拆招：3 月和一季度经济数据点评》2022.4.18 《疫情的影响超出预期，期待 5 月环比改善：4月经济数据点评》2022.5.16 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Titl e] 5 月经济数据点评 超预期与斜率低并存 [Table_Summar y] 5 月生产端恢复好于需求端；基建投资增速较 1-4 月上行；社零环比相对持平，关注 6 月复苏叠加电商促销对消费数据的影响；政策或进入观望期。  5 月工业增加值同比增长 0.7%，环比增长 5.61%。1-5 月采矿业工业增加值累计同比增速 9.6%，制造业累计同比增速 2.6%，公用事业累计同比增速 4.1%，高技术产业累计同比增速 9.9%。  5 月社零同比增速下降 6.7%，其中，除汽车以外的消费品零售额下降5.6%。1-5 月限额以上企业消费品零售总额累计同比下降 0.9%，其中商品零售总额同比增速下降 0.3%，餐饮收入总额同比增速下降 9.1%。  1-5 月固定资产投资增速为 6.2%，其中 1-5 月民间固定资产投资增速4.1%。制造业投资 1-5 月累计同比增长 10.6%，基建投资累计同比增长 6.7%。  1-5 月房地产投资增速下降 4%，住宅投资增速下降 3%，土地购臵面积和土地成交价款 1-5 月累计同比分别下降 45.7%和下降 28.1%。1-5月房地产新开工面积累计同比下降 30.6%，施工面积同比下降 1%。1-5月商品房销售面积同比下降 23.6%，商品房销售额累计同比下降31.5%。1-5 月商品房待售面积同比增长 8.6%，其中住宅面积同比增长15%。  5 月经济数据同比表现普遍超出市场预期。5 月随着疫情的影响消退和供应链恢复，工业增加值同比增速转正超出市场预期，固定资产投资同比增速超出市场预期，社零同比虽然仍在下降但表现好于市场预期，从同比看经济数据反应了疫情冲击后恢复的强劲。从环比看，生产端的表现明显优于需求端，工业增加值和固定资产投资的环比增速均超过历史同期平均水平，但社零环比在连续三个月负增长之后仅小幅转正，表明消费需求疲弱。5 月国内疫情影响的范围切换，上海地区逐步恢复、北京地区开始收紧，因此消费偏弱不仅有失业率依然偏高的影响，也有全国范围内疫情防控在地域范围上的影响。预计随着6 月多地进入常态化疫情防控，生产端以工业增加值为代表的同比增速将进一步上升，同时叠加网上促销的正面影响，社零的环比增速也将有明显改善。  稳增长政策效果初现，但经济的脆弱性仍在。一方面，5 月基建固定资产投资累计同比增速较 4 月上升 0.2 个百分点，表明基建投资逆周期拉动经济开始生效，从稳大盘经济政策导向看，预计基建投资年内都将维持较强劲的增速；另一方面，5 月失业率 5.9%，较 4 月下降 0.2个百分点，就业形势得到一定改善。但经济脆弱性也明显存在于 PMI新出口订单自 3 月以来均在 48 下方、房地产销售同比大幅负增长、社零中弹性消费品同比增速下滑。考虑到包括疫情、海外货币政策调整的外溢性等因素冲击在下半年可能放大，我们认为不排除 8 月之前宏观政策先观望积极的财政政策落地基建投资稳增长的效果，再做进一步调整安排的可能。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 2022 年 6 月 15 日 5 月经济数据点评 2 工业增加值环比修复 5 月工业增加值增速同比转正，超出市场预期。5 月工业增加值同比增长 0.7%，超预期同比增速转正。虽然 5 月工业增加值仍未回到 3 月增速水平，更未回到疫情影响前水平，但表明疫情对经济的影响大幅减弱，并且工业生产的情况要好于制造业 PMI 指数反映出的生产下滑状况。 图表 1. 工业增加值同比增速 (20)(10)0102030402018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05工业增加值:累计同比工业增加值:当月同比((%) 资料来源：万得，中银证券 5 月环比走强。从环比增速来看，5 月工业增加值环比增长 5.61%，主要是疫情的影响消退，从历史数据看，2022 年 4 月和 5 月疫情对生产造成的冲击幅度要明显小于 2020 年 2 月和 3 月。从行业分类来看，1-5 月采矿业工业增加值累计同比增速 9.6%，制造业累计同比增速 2.6%，公用事业累计同比增速 4.1%，高技术产业累计同比增速 9.9%。从当月增速来看各行业均实现同比正增长，制造业工业增加值同比增速 0.1%，较 4 月增速上升 4.7 个百分点，升幅最大，高技术产业工业增加值同比增速 4.3%，较 4 月上升 0.3 个百分点，5 月采矿业和公共事业当月工业增加值同比增速较 4 月出现下行。从企业类型来看，1-5 月私企工业增加值同比增长 4.2%，国企工业增加值同比增速 2.6%，股份制企业同比增速 5%，外企下降 3.4%，其中外企 5 月工业增加值同比下降 5.4%，但增速较 4 月上升 10.7 个百分点。5 月随着供应链恢复，疫情对生产造成的负面影响进入修复阶段，从企业分类来看，对供应链依赖程度更高的外企修复速度较慢，预计 6 月工业增加值同比增速将维持上行趋势。 图表 2. 工业增加值环比 图表 3. 各行业工业增加值当月同比 (8.00)(6.00)(4.00)(2.00)0.002.004.006.008.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2016-2019年20212022(%) (10)(5)051015202019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102