2022年5月经济数据点评兼债市观点：供需均在恢复中，但有所分化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 6 月 15 日 总量研究 供需均在恢复中，但有所分化 ——2022 年 5 月经济数据点评兼债市观点 事件： 国家统计局公布 2022 年 5 月经济数据：1）5 月规模以上工业增加值同比增长0.7%，前值为-2.9%；2）1-5 月固定资产投资同比增长 6.2%，前值为 6.8%；3）5 月社会消费品零售总额同比下降 6.7%，前值为-11.1%。 点评： 生产恢复情况不错，后续仍有不少恢复空间，焦点主要看制造业生产；二季度经济增速面临较大的保“2”压力。5 月规模以上工业增加值同比增长 0.7%（前值为-2.9%）；5 月份环比增速为 5.61%（前值为-5.8%）。同比和环比两项数据，均较 4 月出现明显提升，好于市场预期。当前生产恢复的情况不错，后续仍有不少恢复空间，焦点主要看制造业生产。二季度经济增速面临比较大的保“2”压力。 投资有所恢复，地产投资修复情况较慢，制造业投资 5 月提升幅度有限，5 月基建投资增速提升明显但仍低于一季度表现，后续需进一步观察。5 月固定资产投资同比增速为 4.6%（前值为 1.8%，上升 2.8 个百分点），地产、制造业、广义基建投资同比增速分别为-7.8%、7.1%和 7.9%（前值分别为-10.1%、6.4%和4.5%）。地产投资修复情况较慢。制造业投资 5 月提升幅度有限。5 月基建投资增速提升明显但仍低于一季度表现，后续需进一步观察。 消费恢复相对艰难，必选消费继续维持高水平，可选消费整体有所恢复（家电消费除外），服务类消费下降幅度仍较大。5 月当月社消增速同比下降 6.7%，环比增速仅为 0.05%，反映目前消费恢复较为艰难。从消费品种类维度来看，必选消费继续维持高水平，可选消费整体有所恢复，但家电消费（与地产需求有关）降幅加大，服务类消费下降幅度仍较大。 债市观点 今年以来至 6 月上旬，利率债二级市场大致经历了 3 个不同的演变阶段。后续来看：1）短端利率走势可能更为确定。目前资金面相对宽裕，且宽信用仍在途中，资金面持续宽松的情况预计年内降继续维持；而在美联储加息周期中，我国政策利率下降的空间有限，因此资金利率难有继续下降的动力。2）基本面应该已经度过了最艰难的时期，但后续出口增速预计将回落，财政政策目前定位是按照年初两会制定的政策推进，可能并无太多增量政策。因此后续基本面很难有太好的表现。这一背景下，长端利率很难出现趋势性的向上机会，我们认为整体将在 2.8%左右震荡，而 2.7%则可能是年内的低位。3）整体来看，后继债市可能很难出现大的交易机会，择机入场也要适时退场。 风险提示 近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存；国内经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险也不能忽视。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010- 56513032 dongnr@ebscn.com 相关研报 主要指标均有明显下降，关注后续恢复情况——2022 年 4 月经济数据点评兼债市观点（2022-05-16） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2022 年 6 月 15 日，国家统计局公布 2022 年 5 月经济数据： 1）5 月规模以上工业增加值同比增长 0.7%，前值为-2.9%； 2）1-5 月固定资产投资同比增长 6.2%，前值为 6.8%； 3）5 月社会消费品零售总额同比下降 6.7%，前值为-11.1%。 2、 点评 2.1、 生产恢复情况不错，后续仍有不少恢复空间，焦点主要看制造业生产；二季度经济面临较大的保“2”压力 2022 年 5 月规模以上工业增加值同比增长 0.7%（前值为-2.9%）；5 月份环比增速为 5.61%（前值为-5.8%）。同比和环比两项数据，均较 4 月出现明显提升。随着疫情防控开始进入常态，生产的恢复是顺理成章的事情，需要关注的是，目前恢复的水平。可以从以下几个视角观察： 第一是，从市场预期来看，5 月规模以上工业增加值同比增速为 0.7%，稍高于Wind 一致预期的-0.1%，好于市场预期； 第二，从环比增速来看，4 月规模以上工业增加值环比增速为-5.8%，5 月为5.61%，两者之和为负值，说明生产整体水平仍低于 4 月前，后续有不少恢复的空间； 第三，从结构来看，5 月采矿业增加值同比增长 7%（前值为 9.5%，下降 2.5个百分点），制造业增加值同比增长 0.1%（前值为-4.6%，上升 4.7 个百分点），电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长 0.2%（前值为 1.5%，下降 1.3 个百分点）。采矿业生产增速虽有下降，但表现仍然较好，在能源和上游价格居高不下背景下，采矿业供给环境较好；电力、热力、燃气及水生产和供应业生产增速则是季节性下降。制造业生产同比增速转正，考虑到长三角区域是在5 月中旬后才进入到全面复工的，因此可以认为制造业生产恢复的情况较好。 综合上述分析，大致可以判断当前生产恢复的情况不错，后续仍有不少恢复空间，焦点主要看制造业生产。考虑到 5 月我国出口仍维持在高增速水平，企业的订单短期内仍较为充足，后续工业生产有较好的支撑，在主要经济指标中，预计也将较快的回到一季度水平。 另外，也需要注意到，由于我国季度 GDP 增速主要根据生产法推算，因此规模以上工业增加值同比增速是一个很好的参照指标。4、5 月我国规模以上工业增加值同比增速分别为-2.9%，0.7%，假设 6 月规模以上工业增加值同比增速回到年初 7%左右的增速，则二季度规模以上工业增加值同比增速大致在 4.8%。从这点来看，二季度经济增速面临比较大的保“2”压力。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表 1：5 月以来规模以上工业生产同比和环比增速均现明显恢复 -8-6-4-202468(5)05101520253035402020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-0720